11月1日，家電板塊日漲幅高達6.29%，11月4日家電板塊延續(xù)上漲趨勢，日漲幅0.73%。

　　基本面預(yù)期改善和外資流入帶動股價快速上漲

　　從基本面看，三季報披露完畢后，家電行業(yè)收入增速環(huán)比有所放緩，增速尚未出現(xiàn)明顯拐點，但利潤端增速今年以來逐季改善，龍頭公司在經(jīng)營表現(xiàn)上仍存在較強韌性，預(yù)期有所改善，同時廚電龍頭公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)先行改善預(yù)期，進一步加強竣工數(shù)據(jù)回暖或在后續(xù)體現(xiàn)的信心，家電板塊估值有望進一步修復(fù)。但我們認為，這一次股價快速上漲的原因更多是來自資金面的，當(dāng)天MSCI三步走中的第三步具體時間表落地，作為短期驅(qū)動因素，直接拉動家電板塊的集體上漲，其中11月1日格力電器凈買入高達15.31億元，創(chuàng)下今年以來的新高。站在當(dāng)前時點，我們通過回顧發(fā)現(xiàn)，今年以來家電板塊多次出現(xiàn)日漲幅在3%以上的短期暴動，除了家電補貼政策刺激預(yù)期、4月9日格力電器公布混改等因素外，其他時候與外資超配有很大關(guān)系，例如對應(yīng)去看1月9日格力電器及【美的集團(000333)、股吧】的北上資金凈買入情況，同樣也是處于全年較高位置。

　　如何正確理解家電股估值？

　　自滬港通、深港通的正式開通至今，A股的投資者結(jié)構(gòu)事實上已經(jīng)在發(fā)生改變。而隨著MSCI、富時羅素、標普道瓊斯等先后決定將A股實現(xiàn)納入，未來將持續(xù)帶來資金結(jié)構(gòu)的改變。中長期看，我們預(yù)計投資者結(jié)構(gòu)的變化對于市場的影響或?qū)⒊掷m(xù)2-3年。傳統(tǒng)以來，外資偏長期的考核目標會導(dǎo)致他們更側(cè)重于以分紅率、優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流等為重要考核標準，而不單單以股價漲幅作為核心標準的，因此，符合外資選股標準的家電板塊藍籌多受其青睞，在滿足高分紅屬性、優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流和穩(wěn)健經(jīng)營表現(xiàn)以外，同時具備了目前相對較低的估值。因此在外資持續(xù)流入的背景下，去考慮家電估值到底能到多少的時候，基于估值對接，我們更多需要考慮的是更加能反應(yīng)企業(yè)核心價值的EV/EBITDA乘數(shù)。目前，海外主要家電公司EV/EBITDA乘數(shù)基本在10倍左右或以上，以格力為例，目前EV/EBITDA乘數(shù)僅8倍左右，對標國際家電龍頭，中國白電龍頭估值仍有較大提升空間。未來A股納入國際指數(shù)的比例不斷提升，同時隨著外資流入限制逐步放開，外資對于A股市場投資風(fēng)格演變的影響將會占據(jù)越來越重要的地位，有望進一步重塑A股估值體系，最終公司自身的阿爾法才是跑贏市場的主要決定因素。家電板塊中優(yōu)秀的龍頭企業(yè)基于其較強的核心競爭力，從長期上來看，仍具有極強的配置價值。

　　投資建議

　　我們認為，在短期收入端未見拐點但利潤端已出現(xiàn)逐季改善的情況下，龍頭公司經(jīng)營韌性較強以及竣工回暖等預(yù)期帶來估值提升，同時，資金方面的推動或成為短期市場主導(dǎo)力量，建議關(guān)注持續(xù)競爭力的優(yōu)質(zhì)藍籌龍頭公司，積極推薦美的集團、格力電器、【青島海爾(600690)、股吧】，同時建議關(guān)注有望受益擴大范圍的歐普照明、九陽股份、飛科電器等。

　　風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場、匯率、原材料價格波動風(fēng)險。