“市場現(xiàn)在可能有一些過于樂觀了。”

　　在2020年1月8日Vanguard集團舉辦的2020年全球經(jīng)濟及市場展望媒體發(fā)布會上，Vanguard集團投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家、Vanguard集團資本市場模型(VCMM)研究團隊全球主管王黔博士在會上表示，2019年，全球政策不確定性大幅攀升，尤其中美貿(mào)易關系加劇，企業(yè)紛紛削減生產(chǎn)、延遲投資，導致制造業(yè)陷入衰退，全球經(jīng)濟增長持續(xù)放緩。我們預計，這些因素對全球經(jīng)濟在短期的需求面和長期的供給面都將產(chǎn)生顯著負面影響并且在短期內(nèi)，這種經(jīng)濟增長疲軟的狀態(tài)會一直持續(xù)到2020年，2020年是一個充滿不確定性的新時代。

　　預計到2020年，美國經(jīng)濟增速將低于趨勢水平，降至1%左右，但不太可能會出現(xiàn)技術性衰退(通常描述為連續(xù)兩個季度的經(jīng)濟收縮)。中國經(jīng)濟增速在2020年將放緩至5.8%，低于潛在增長率。

　　就歐元區(qū)經(jīng)濟而言，基于工業(yè)貿(mào)易對其經(jīng)濟的重要性，加之脫歐相關的不確定性拖累，預計增長將持續(xù)放緩，保持在1%左右的疲軟狀態(tài)。

　　新興市場方面，隨著全球貿(mào)易增速放緩，亞洲新興市場的下行比拉美和歐洲部分地區(qū)更為嚴重。預計這種差異可能會持續(xù)到2020年，亞洲新興市場的經(jīng)濟增長將持續(xù)放緩，而拉美和歐洲新興市場的增長相對于2019年會略有提升。

　　作為一流的資管公司，Vanguard集團當前總資產(chǎn)管理規(guī)模約 5.1 萬億美元，全球范圍擁有超過 397 支共同基金，客戶超過 2000 萬，遍布 170 余個國家。Vanguard集團于2017年5月25日在上海自由貿(mào)易區(qū)設立的外商獨資企業(yè)(WFOE)。2019年底，Vanguard集團與螞蟻金服正式宣布合作，在國內(nèi)成立合資公司“先鋒領航投顧”。據(jù)悉，雙方將通過合資公司為中國個人投資者提供創(chuàng)新、普惠的基金投顧產(chǎn)品和服務。

　　2020年：一個充滿不確定性的新時代

　　王黔上來就為投資者打了一針鎮(zhèn)定劑。王黔表示，市場現(xiàn)在可能有一些過于樂觀了，如果說展望2020年，目及之處仍然是荊棘重重，迷霧重重。作為投資者在2020年給出的第一個建議就是仍要保持謹慎。

　　目前2019年所呈現(xiàn)出的諸多政策不確定性，將會持續(xù)相當長一段時間，并不會在2020年得到消退，而是會長期持續(xù)。不僅在短期對經(jīng)濟的需求面，也將在長期對經(jīng)濟的供給面形成比較負面的拖累。因此2020年是一個充滿不確定性的新時代。

　　政策不確定性是最重要的層面之一?？梢钥吹剑壳耙恍┮?guī)則正在發(fā)生變化，二戰(zhàn)以來國際合作的多邊主義正在崩潰，隨之而來的，是雙邊主義甚至是單邊主義，而雙邊、單邊的談判必然導致更加沒有效率，更不具公平性，更沒有透明性，因而更加難以琢磨。另外，在過去十多年中，隨著全球經(jīng)濟的持續(xù)放緩，伴隨而來的是收入和財富不平等的急劇增加，國家某些政策不能有效解決不平等的問題，從而導致民粹主義的上升，民粹主義政策是犧牲長期理性的經(jīng)濟上的思考，而滿足的是短期的和一些政治上的考量。如果說這種國內(nèi)的根本性問題，收入和財富的不平等不能得到解決，可以想象的是，它會源源不斷的產(chǎn)生新的政策不確定性。

　　以中美關系貿(mào)易摩擦為例，盡管即將簽署第一階段協(xié)議令市場備受鼓舞，但這和2018年年底，2019年中兩次短暫的“休戰(zhàn)”并沒有太大區(qū)別，本質(zhì)上都是贏得了一些時間卻沒有解決根本問題。中美關系依然是一場持久戰(zhàn)。

　　貨幣政策進一步寬松、投資低回報是未來趨勢

　　基于對全球局勢的研判，王黔就貨幣政策與投資回報率兩個方向給出了判斷。

　　1、貨幣政策：繼續(xù)轉(zhuǎn)向進一步寬松

　　2019年，面對不斷惡化的增長前景和持續(xù)的通脹缺口，全球央行從政策緊縮反轉(zhuǎn)為進一步的政策寬松。迄今美聯(lián)儲在2019年已降息75個基點，但我們預計美聯(lián)儲在2020年底前進一步將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25至50個基點。而歐洲央行現(xiàn)已將其政策利率進一步下調(diào)10個基點至負利率區(qū)間，-0.5%，預計到2020年，歐洲央行將基本保持政策不變。但是，如果經(jīng)濟和通脹前景惡化，歐洲央行也有可能采取更進一步的寬松政策(主要形式為降息和擴大量化寬松計劃)。

　　雖然市場對進一步貨幣政策刺激的有效性尚存疑問，但我們并不認為各國政府未來會出臺足以顯著提振經(jīng)濟增長的大規(guī)模財政刺激措施。譬如，2020年中國可能加大貨幣和財政刺激力度來對沖經(jīng)濟增長的下行風險，但考慮到?jīng)Q策者對金融穩(wěn)定性的擔憂，這些舉措的目標將是實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸，而非增長的大幅反彈。對于日本央行而言，日益增加的經(jīng)濟增長下行風險，加上低迷的通脹，也可能會促使其調(diào)整政策框架，但任何舉措均會是溫和的，并輔之以緩沖對金融機構(gòu)的負面影響。而新興市場國家也可能會同美聯(lián)儲一道采取寬松政策。

　　2、全球投資前景：低回報仍是主題

　　隨著2020年全球經(jīng)濟增長將進一步放緩，在政策不確定性加劇、經(jīng)濟擴張進入后期以及估值過高的大環(huán)境下，投資者應當對金融市場將出現(xiàn)的周期性波動有所預期。我們對短期內(nèi)全球股市前景仍持謹慎態(tài)度，股市和其他風險資產(chǎn)大幅下跌的可能性仍然明顯高于正常市場環(huán)境下的水平。低風險固定收益資產(chǎn)雖然收益率較低，但仍是投資組合中的關鍵多元化因子。

　　預計未來10年金融市場回報率將保持低迷。由于政策利率下降、各期限收益率降低以及企業(yè)利差收窄，固定收益回報率預期進一步下調(diào)。而由于自2018年初以來，企業(yè)盈利增長高于市場價格回報，估值水平略有下降，因此股市前景較我們?nèi)ツ甑念A測略有改善。我們預測，未來10年全球固定收益以美元計的年化回報率將在1.5%-2.5%的區(qū)間內(nèi)，略低于去年預期。而全球股市未來10年以美元計的年化回報率預計在5.0%-7.0%左右，較去年預期稍有提高。

　　從中期來看，我們預計央行貨幣政策最終將恢復正?；瑥亩嵘斍疤幱诘兔运降臒o風險利率，金融資產(chǎn)估值也會更具吸引力。但即便如此，市場回報仍可能遠低于前幾十年及金融危機后的數(shù)年的水平(彼時全球股市自市場低點以來每年平均漲幅在10%以上)。鑒于我們預計全球經(jīng)濟增長和通脹將長期保持低迷，無風險利率和資產(chǎn)回報率可能會在更長時間內(nèi)持續(xù)低于歷史水平。

　　Vanguard集團的A股投資邏輯

　　王黔表示，從外資投資人的角度來考量，進入A股有兩個邏輯：第一個邏輯，以Vanguard集團自身來說，投資A股是一個長期的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，未來將會長期逐步地進入中國市場，因為我們認為A股市場是全球投資組合中間不可或缺的一部分，長期也能獲得比較好的收益率。第二個邏輯是，由于中國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟的周期并不是100%的吻合，因此還可以起到分散風險的作用，這一點便是戰(zhàn)略考量。

　　在我們?nèi)ツ甑难芯恐校覀円部吹皆?019年開始的時候，A股估值可能確實合理甚至是偏低的，因此2019年帶來了較為優(yōu)秀的回報。至于2020年怎么看A股，從長期資金的角度出發(fā)，未來十年我們對A股的回報還是比較有信心的，會長期進行戰(zhàn)略的配置。