證監(jiān)會同意三友醫(yī)療科創(chuàng)板IPO注冊：骨科市場強生美敦力為其強敵

　　證監(jiān)會近日披露，同意上海三友醫(yī)療器械股份有限公司科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊。

　　過去的一年，骨科無疑是醫(yī)療器械細分領域里最亮眼的明星，行業(yè)黑馬港股春立醫(yī)療一年漲超7倍，A股凱利泰、【大博醫(yī)療(002901)、股吧】也都斬獲接近3倍和1.5倍的漲幅成績。

　　即將掛牌科創(chuàng)板的三友醫(yī)療也是國內(nèi)骨科器械商中的一員，主營業(yè)務系醫(yī)用骨科植入耗材的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。雖然目前整體規(guī)模較小，但是增長迅速。

　　行業(yè)增長空間巨大 還有龍頭市占率提升邏輯

　　中國骨科手術總量在2019年達到445萬例，并保持10-15%增速，市場規(guī)模超250億元。我國關節(jié)類型相關疾病的出院人數(shù)，從2011年的22.68萬人，到2018年的82.78萬人，年復合增長率20.31%。

　　骨科疾病年齡層比例，60歲以上占比44.1%；60歲以上老人中，有55%的人患有關節(jié)疾病。椎間盤突出癥發(fā)病率國內(nèi)達到18%，50-60歲年齡段頸腰椎病的發(fā)病率約20%-30%，60-70歲年齡段達50%。老齡化將成為骨科未來增長的主要來源。

　　除了病人基數(shù)增長迅速外，國產(chǎn)替代也是增長的重要原因。骨科業(yè)務構成中，中國以創(chuàng)傷為主而美國以關節(jié)為主，有優(yōu)化空間。國內(nèi)骨科公司分散，現(xiàn)階段外資為主，TOP5均為外資，而國內(nèi)威高股份和大博醫(yī)療以4.05%和2.86%市占率位列六七位，其他骨科廠家業(yè)務規(guī)模小而零散。

　　對于本土醫(yī)療器械行業(yè)，來自國際和國內(nèi)并購之風已經(jīng)形成，隨著行業(yè)并購的進展，市場集中度正逐步上升，小規(guī)模的企業(yè)將被逐步淘汰，尤其對于具有一定技術壁壘的III類醫(yī)療器械生產(chǎn)而言，技術弱后的中小企業(yè)往往難以在監(jiān)管壓力和大型對手的競爭優(yōu)勢下維持經(jīng)營。

　　骨科創(chuàng)傷與骨科脊柱 兩大行業(yè)細分領域充滿潛力

　　行業(yè)態(tài)勢奠定了巨大的成長空間，對于骨科中兩大細分——骨科創(chuàng)傷和骨科脊柱而言，龍頭市占率提升和國產(chǎn)替代都意味著無窮潛力。

　　進口替代相對更充分的骨科創(chuàng)傷，未來看好滲透率持續(xù)提升：2018年骨科創(chuàng)傷市場規(guī)模77億元，市場集中度CR5不到40%，威高股份和大博醫(yī)療分別為5.8%和5.5%位列第六第七；從滲透率角度，國產(chǎn)為4.9%而美國企業(yè)占據(jù)21.9%，空間依然明顯。

　　正在追趕進口的骨科脊柱，以行業(yè)持續(xù)增長和進口替代為主旋律。脊柱疾病伴隨患者年齡增長漸趨高發(fā)，行業(yè)因此伴隨人口結構變化取得增量空間。骨科脊柱進口占比60.89%，進口替代空間同樣廣闊。

　　2018年過客脊柱市場規(guī)模73億元，未來六年復合增長14.87%，CR6為73.92%份額相對集中，強生以28.97%排名第一，美敦力以23.35%排名第二，史賽克6.59%排名第四，國產(chǎn)公司威高骨科以8.37%排名第三，緊接著是天津正天3.91%和三友醫(yī)療2.73%。

　　公司主營產(chǎn)品增長迅速

　　公司產(chǎn)品線主要以由脊柱類植入耗材和創(chuàng)傷類植入耗材組成的骨科產(chǎn)品為核心，同時也兼營部分易損手術工具和對境外客戶手術工具的銷售，大部分的手術工具采用外借的形式供給客戶免費試用。其中脊柱類產(chǎn)品營收占比超過90%，是主要盈利來源。

　　脊柱類植入耗材產(chǎn)品主要是指可實現(xiàn)因脊柱系統(tǒng)畸形、先天性脊柱側(cè)彎、退行性腰椎間盤病變、椎體滑脫、胸腰段脊柱失穩(wěn)、脊柱腫瘤等原因?qū)е碌淖刁w切除后的矯正、復位、融合等功能的內(nèi)固定人體植入物，具體產(chǎn)品形態(tài)主要包括各類椎弓根螺釘、連接棒、連接鋼板、融合器等。

　　從2011年開始，三友醫(yī)療通過自主創(chuàng)新陸續(xù)推出Adena脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)、ZINA脊柱微創(chuàng)內(nèi)固定系統(tǒng)、HalisPEEK椎間融合器系統(tǒng)等產(chǎn)品系列，在復雜脊柱畸形矯正和脊柱退變的微創(chuàng)臨床治療等方面取得突破，有效提高了復雜脊柱畸形三維矯形效果，降低了手術風險和操作難度。公司在脊柱植入物耗材領域已建立起較高的品牌知名度，具有相對領先的市場地位。

　　南方所數(shù)據(jù)顯示，公司脊柱系列產(chǎn)品2018年市場份額位居國內(nèi)企業(yè)第三名、全市場第六名。

　　公司高盈利增速，符合行業(yè)特征 但需要注意帶量采購

　　公司2017-2019年營業(yè)收入分別為1.34億、2.22億、3.54億，歸母凈利潤分別為468萬元、6123萬元、9781萬元。營收凈利均保持高速增長。

　　從產(chǎn)品銷售來看，公司2017、2018年產(chǎn)銷率接近100%，2019年產(chǎn)銷率73%，財報解釋回落系因下半年廠房搬遷提前生產(chǎn)，為一次性影響。

　　但是與此同時，公司也面臨著定價方面的擔憂。

　　對于未來參與帶量采購招標的計劃，三友醫(yī)療在招股書中表示，特別在公司占有率相對較高(如陜西省、浙江省)以及市場需求空間較大的區(qū)域，將提供有競爭力的報價，盡最大努力爭取實現(xiàn)中標。公司也提到，據(jù)安徽帶量采購數(shù)據(jù)，中標的骨科脊柱類材料，國產(chǎn)品類平均降價55.9%，進口品類平均降價40.5%，總體平均降價53.4%。

　　若2018年、2019年兩年公司當期銷量分別下降57.60%、59.93%，單位價格、單位成本保持不變，則勉強達到盈虧平衡。以此推斷，若帶量采購影響到目前占銷量約60%左右的區(qū)域，公司可能出現(xiàn)業(yè)績虧損的情況。

　　此外，公司也提示了2020年1季度受新冠肺炎影響，醫(yī)院手術大幅下降，公司凈利潤將受到影響。公司預計2020年一季度營業(yè)收入約為4600萬元至5000萬元，同比下降35.71%至30.12%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為1011萬元至1194萬元，同比下降48.34%至39.02%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為969萬元至1152萬元，同比下降48.28%至38.53%。

　　新冠肺炎對經(jīng)濟的影響固然很大，但疫情無法阻礙占據(jù)良好賽道的優(yōu)質(zhì)公司在遠期恢復高速增長。投資者需要格外注意行業(yè)發(fā)展，以及帶量采購這一考驗業(yè)務質(zhì)量的重要變量。

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