牛市重來？A股喧囂與躁動下私募老江湖們談“馭牛術”

　　原標題：牛市重來？A股喧囂與躁動，私募老江湖們談“馭牛術”

　　上半年A股完美收官，有關“牛市重來”的喧囂與躁動也再度升溫。不過，對于多年浸泡資本市場的私募老江湖們卻在樂觀之余，仍保持一份難得的清醒，并制定了一套攻守兼?zhèn)涞耐顿Y策略。

　　“沉思錄”盛夏時節(jié)，在最近一次與投資人線上互動時，神農投資總經理陳宇首次敞開心扉，反思自己成立私募十年來的投資生涯，“有順境，迷茫期、頓悟期，最后找到了適合自己的投資之路”。

　　在進入私募圈之前，陳宇曾在招商地產擔任多年董秘，隨后加盟邱國根的重陽投資，隨后北上創(chuàng)業(yè)。帶著這些金色光環(huán)，自奉秉承自下而上投資的他，趕上了一波成長股的超級紅利，這一階段無論投資業(yè)績，還是公司運作，他都走得順風順水。

　　但到了2015年至2018年，股災泥沙俱下，隨后市場風格逐漸切換到藍籌股，陳宇也進入了一個很困惑的階段——就好像突然間覺得投資有些東西你沒搞懂，不順手，于是他陷入了思考。

　　熟悉陳宇的人都知道，在媒體面前，他并不是一個低調的人，但進入第二個階段，他卻格外“低調”，也正是此時，他開始靜下心來反思、學習和頓悟——每個人的背景、心性、特點、稟賦都不一樣，應該找到能把自己的稟賦和能力發(fā)揮到最高水平的投資策略。

　　在陳宇看來，以前走得比較順的時候，都是依托于偉大的時代，偉大的環(huán)境，并遇到并跟隨了一些了不起的人。因此，最好的投資策略：依托偉大時代，能把自己的稟賦和能力發(fā)揮到最高水平。

　　新冠疫情帶來的恐慌情緒漸漸消釋的這個夏天，沉思的并不止神農投資的陳宇，也包括他職業(yè)投資生涯發(fā)端的重陽投資。

　　“這半年，可能是我們所經歷過的最為恍惚的人生時段，半年里，我們不止一次地陷于恐慌，我們一度對未來充滿了迷惘，世界似乎變了，在歷史面前，連巴菲特都顯得過于年輕。”7月1日，重陽投資在《致投資人的一封信》中如是稱。

　　時隔半年，大家心緒稍安，一切似乎又大致恢復如常，美股 V型反轉并創(chuàng)出新高，A股也回到了疫情之前的點位，創(chuàng)業(yè)板更是一騎絕塵漲幅超30%。如果不看過程只看結果，似乎一切都沒有改變。很少有人預料到這個結果，世界亦真亦幻……

　　不過，經過此疫，至少有一個結論得到了進一步確認：即股市更多反映的是未來，而不是過去。重陽投資認為，這應該是一個投資常識，但在實踐中我們仍然會患得患失。

　　“疫情沖突和貿易摩擦激化之下，對應油價、商品、銀行下跌，但兩邊的科技、醫(yī)療、消費股票卻比翼齊飛，高潮不斷。”6月30日，朱雀基金在官方公眾號發(fā)表了一篇《不要試圖攀爬一座座平凡山峰》文章，看起來與時下熱火朝天的行情格格不入。

　　盡管也曾經歷恐慌帶來的市場巨震，但眼下美股成長股指數(shù)與價值股指數(shù)的相對比值，已超過2000年互聯(lián)網泡沫頂峰時的水平，A股的成長股與價值股的相對估值也達到了近十年最高水平?！跋到y(tǒng)越是處于極化狀態(tài)，越趨于不穩(wěn)定，越可能驟變?！蔽恼路Q。

　　“很多時候出問題，并不是因為弱小，而是因為傲慢與無知！”這個夏天，源樂晟資產管理也在反思——年初他們預期2020年會有一個小復蘇，但是被新冠疫情打亂了。好在，隨著國內疫情整體上得到了較好的控制，經濟活動將逐步向正常水平靠攏。雖然市場情緒似乎重回牛市，但源樂晟卻保持幾分冷靜——我們正在觀察的潛在的風險點在于，隨著經濟修復的繼續(xù)，實體經濟對資金的需求上升，推動利率中樞上移，可能會對風險資產的估值中樞產生階段性的擾動。

　　“馭牛術”“往者不可諫，來者猶可追?！边@個夏天，這些私募老江湖們，在對既往反思的同時，也對外界釋放出他們對資本市場的獨到觀點，以及各自的投資策略。

　　“現(xiàn)在又是一個容易患得患失的時刻，因為股指反彈到了前期高點附近。成本線和前期高點正是投資者行為的錨定點，它導致關于市場未來走向的多空分歧?！敝仃柾顿Y分析稱。

　　當然，股市是希望的折射，隨著預期的反轉，重陽投資判斷未來一段時間中國股市的機會將大于風險，甚至有超預期的空間，特別是基于經濟基本面好轉的相關標的將迎來進一步機會。

　　對于A股目前的估值，朱雀基金也傾向于認為，A股、港股整體估值處在低位，對海外投資者配置人民幣資產也極具吸引力，畢竟低利率疊加基本面才是大量、重倉投資的機會。

　　“我們要求研究員重心放在尋找優(yōu)秀和優(yōu)異的珠穆朗瑪峰上，而不是試圖攀爬一座座平凡山峰?！敝烊富鹣Ｍ鳟a業(yè)鏈研究組專注相關產業(yè)鏈的互動學習、長期跟進，以產業(yè)化布局的邏輯取舍，以證券化投資的方法踐行。

　　對于接下來的投資策略，源樂晟給出的答案是“在不確定中尋找確定的未來”。

　　他們認為，優(yōu)質的成長和夠大的空間是對抗此類風險的最好方式，他們會在組合中繼續(xù)體現(xiàn)這一思路——將更多的精力放在對優(yōu)質生意本身的尋找上，研究企業(yè)價值創(chuàng)造的過程與原因，立足中長期的視角去評估公司的潛在投資價值，在增長預期兌現(xiàn)過程的不確定性與隱含回報率之間尋求平衡，努力實現(xiàn)可持續(xù)的超額回報。

　　當然，部分疫情免疫甚至受益行業(yè)和已經從疫情中走出來的行業(yè)，這些領域里的優(yōu)質公司漲幅已經很大，可能需要一段時間來消化估值，將體現(xiàn)為其估值中樞的穩(wěn)定上移。

　　“現(xiàn)在，第三次里程碑大牛市（注冊牛）已經開始！”神農投資陳宇篤信，未來30年我們處在一個百年未有之大變局的時代，大變局的時代就是中國最終要實現(xiàn)它的偉大復興。

　　在陳宇看來，對于普通人來說，成為像任正非、像馬云、馬化騰這樣的企業(yè)家的概率是千萬分之一，但是追隨他們，和他們共事或者買他們的股票，卻能分享這些公司成長帶來的超級投資紅利。（財聯(lián)社 陳俊嶺）