若干年后，當(dāng)國人談起2020年，想到最多的肯定是年初突如其來的疫情。但對金融行業(yè)來說，國內(nèi)資本市場在2020年非但沒有停下腳步，反而銜枚疾走，特別是期貨、基金和證券公司的外資持股比例限制提前一年逐步取消，充分顯示了中國擴大資本市場對外開放的堅定決心。從這個角度觀察，國內(nèi)資本市場在今年的確處于國際化的“新起點”。

　　與國內(nèi)大多數(shù)的改革一樣，資本市場的國際化之路也是漸進式的。

　　1992年，為鼓勵境外投資，同時擔(dān)心國內(nèi)資本過于稚嫩，與A股交易互不相通的B股市場應(yīng)運而生。目前看，隨著QFII制度和滬港通制度的確立，B股市場逐漸邊緣化，但在國內(nèi)資本市場國際化探索之路上，B股作為探路者（300005）始終占有一席之地。

　　2002年，QFII（合格境外投資者）制度的建立，為境外資本直接投資A股提供了通道。在此基礎(chǔ)上，RQFII（人民幣合格境外投資者）制度確立，允許境外機構(gòu)在額度內(nèi)直接使用人民幣對國內(nèi)資本市場進行投資。2019年底，QFII和RQFII的投資額度限制取消，這也說明QFII制度已經(jīng)成為A股國際化的重要通道。

　　資本的流動是雙向的，但國內(nèi)資本市場因為規(guī)則限制，長期以來呈現(xiàn)出資金單向流動。比如，QFII制度是在額度內(nèi)，允許外資單向流入，而QDII制度則同樣是在額度內(nèi)，允許境內(nèi)資金投資海外市場。2014年11月，滬港通的正式實行，意味著中國資本市場的雙向開放。以滬港通為基礎(chǔ)，我國相繼開放滬港通、深港通和滬倫通，促進了內(nèi)地市場與香港市場、國內(nèi)市場與境外市場的雙向開放進行。

　　近幾年，全球化遭遇了前所未有的挑戰(zhàn)。但中國領(lǐng)導(dǎo)人多次明確表示，“全球化是歷史大勢，中國是全球化最堅定的倡導(dǎo)者和維護者之一。當(dāng)前世界上出現(xiàn)的一些逆全球化動向只不過是全球化潮流中激起的幾朵浪花，阻擋不住全球化大潮?！?/p>

　　特別是2018年以來，中國資本市場對外開放按下了“快進鍵”。第一，國家外匯管理局取消了QFII和RQFII投資額度限制；第二，逐步放寬期貨、基金和證券公司的外資持股比例限制；第三，加快各地金融業(yè)對外開放速度，希望以點帶面地推動金融對外開放政策。

　　一個不容回避的問題是，開放國內(nèi)資本市場的目標(biāo)究竟是什么？

　　金融行業(yè)需要充分競爭。

　　改革開放40年，國內(nèi)服務(wù)業(yè)、制造業(yè)的經(jīng)驗表明，積極參與國際競爭非但不會損害行業(yè)競爭力，反而會使得行業(yè)充分發(fā)展，金融行業(yè)也不例外。毋庸置疑，金融業(yè)對資源配置作用非常突出，作為競爭性服務(wù)行業(yè)的金融，越是重要的角色越需要市場化。

　　國內(nèi)需要優(yōu)化資源配置。

　　時至今日，國內(nèi)的融資體系依然是以商業(yè)銀行為主的間接融資方式，但隨著中國經(jīng)濟的深度、廣度不斷提升，間接融資在資本配置效率上的劣勢日益突出。前些年，比較突出的問題就是，輕資產(chǎn)公司不易獲得銀行貸款，高科技公司的知識產(chǎn)權(quán)也很難體現(xiàn)真正的價值，而很多高科技公司就是由于這個原因難以獲得資金。從銀行的角度來說，作為負(fù)債經(jīng)營的一方，要求其對高投入、低盈利的行業(yè)持續(xù)投入，也是勉為其難。因此，這就需要具備識別高新技術(shù)能力，同時能夠承擔(dān)市場風(fēng)險的成熟機構(gòu)，為境內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)提供支持。

　　從行業(yè)充分競爭和優(yōu)化資源配置兩方面，我們就可以加深對“金融活，經(jīng)濟活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟穩(wěn)。經(jīng)濟興，金融興；經(jīng)濟強，金融強”這一論斷的理解，明確下一步國內(nèi)金融改革的方向。

　　開放國內(nèi)資本市場，對當(dāng)前市場各方參與者也將產(chǎn)生深遠影響。

　　“去散戶化”在A股逐漸國際化后，將進一步加速。

　　截至2020年6月，A股個人投資者（散戶）共計1.67億，持有市值13萬億元，占A股總市值的近30%。以散戶為主的市場，通常呈現(xiàn)出股價波動大、換手率高等特點，這是因為個人投資者由于投資能力、信息不對稱等多種局限，只能選擇“追漲殺跌”的投資模式。曾經(jīng)有人設(shè)想，將個人投資者變?yōu)榛鸪钟姓?，就能完成“去散戶化”。但事實證明，面對市場波動，基金持有人的心態(tài)同樣“不穩(wěn)當(dāng)”，在某些時段，機構(gòu)為迎合投資人，甚至出現(xiàn)“機構(gòu)散戶化”的操作。

　　相比之下，QFII資金的操作顯得更為“職業(yè)”。一方面，QFII在A股表現(xiàn)優(yōu)異，幾乎沒有錯過任何一次大的機會，甚至有投資者將這種現(xiàn)象稱為操作方向與市場走向的“神奇”一致；另一方面，QFII很好地把握了中國經(jīng)濟的大方向，從2005年開始，QFII就一直將制造業(yè)和消費行業(yè)作為重倉中國的方向，現(xiàn)在看，中國制造和內(nèi)需消費依然是中國經(jīng)濟最重要的兩個引擎，而其他的很多市場“熱點”，事后看來只不過都是曇花一現(xiàn)的概念而已。

　　資本市場雙向開放加速。

　　中國對外開放不會停滯，更不會走回頭路。特別是資本市場雙向開放逐步實現(xiàn)后，全球資本正在加速配置中國資產(chǎn)，中國資本也在加快全球布局。

　　明晟（MSCI）、富時羅素（FTSE）和標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard&Poor's）是主流國際指數(shù)，也是資本全球配置資產(chǎn)的重要參考。從2018年到2019年，中國A股被分別納入上述指數(shù)，這是全球資本配置A股市場的重要標(biāo)志。不僅僅是股市，彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)（BGAI）和摩根大通全球新興市場政府債券指數(shù)，也先后宣布納入中國國債。

　　有評論認(rèn)為，中國A股和債權(quán)被納入國際指數(shù)，意味著國內(nèi)資本市場逐漸獲得國際認(rèn)可。不僅如此，隨著中國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟的占比提升，上述國際指數(shù)也將提升中國在指數(shù)中的比重，這是中國國際影響力提升的直接體現(xiàn)。

　　下一階段，改革和開放依然是國內(nèi)資本市場的重要方向。

　　在制度層面，證監(jiān)會負(fù)責(zé)人10月22日表示，“經(jīng)過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，全市場推行注冊制的條件逐步具備?！边@無疑是將成熟的市場規(guī)則引入國內(nèi)資本市場；在監(jiān)管層面，當(dāng)前全球面臨經(jīng)濟增長乏力而流動性極度寬松的局面，這對國內(nèi)監(jiān)管提出了更高的要求。

　　回想年初，當(dāng)疫情暴發(fā)后，很多人都在談?wù)摗叭ブ袊保?0個月后，中國資本市場卻成為全球資金重要的“避風(fēng)港”。2020年，世界百年未有之大變局加速演進，也是A股邁向國際化的“新起點”。撰文/張兆瑞制圖曹磊