雙十一要來了，紙價又漲了。

　　每年“雙十一”的快遞處理總量都會達到一個新的量級，以白卡紙、熱敏紙等為原材料的包裝材料往往存在著較大的供需缺口，白卡紙等紙類的價格自然也就水漲船高。在這樣的大背景下，【冠豪高新(600433)、股吧】換股合并粵華包屬實“應景”。

　　10月31日，主板上市公司冠豪高新發(fā)布了《冠豪高新關于重大資產(chǎn)重組的進展公告》，披露了企業(yè)合并的最新進展。其實，無論是站在行業(yè)還是企業(yè)自身的角度，冠豪高新此次吸并粵華包都是十分必要而且有利的。

　　行業(yè)集中度不斷提高 并購重組已是大勢所趨

　　造紙，尤其是特種紙和高端白卡紙，屬于技術及資本密集行業(yè)，壁壘極高。改革開放以來，在國民經(jīng)濟快速發(fā)展的帶動下，造紙產(chǎn)業(yè)取得了長足的發(fā)展。目前我國已成為全球紙和紙板最大生產(chǎn)國，造紙工業(yè)也開始由數(shù)量主導型進入上質(zhì)量、上檔次、上水平的新發(fā)展階段。中小落后產(chǎn)能正在加速出清，頭部企業(yè)并購整合加劇，行業(yè)集中度進一步提高。

　　對部分中小型企業(yè)，資金實力偏弱，且生產(chǎn)規(guī)模較小，產(chǎn)能落后，改造成本高，無法滿足日益趨嚴的國家環(huán)保標準，就會被淘汰；這也為大型造紙企業(yè)的先進產(chǎn)能騰出了一定的市場空間。例如，為保護我國環(huán)境，國家禁止廢紙進口，在國內(nèi)廢紙短缺的情況下，單今年，富陽白板紙產(chǎn)能就關停了200多萬噸，帶來白板紙的替代需求。中國造紙協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，我國規(guī)模以上造紙生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量整體呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，截至到2019年底，我國規(guī)模以上造紙生產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)下降至2524家，較2014年減少超過400家。在此背景下，具備規(guī)模效應和高技術含量的頭部企業(yè)厲兵秣馬，迎接新的機遇和挑戰(zhàn)。

　　一方面，隨著“限塑令”趨嚴、消費升級影響，生態(tài)環(huán)保及可持續(xù)的紙制產(chǎn)品成為市場發(fā)展方向，具有發(fā)展?jié)摿Γ焕?，冠豪高新的熱升華轉(zhuǎn)印紙，以其獨特的技術專利和先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)品用于服裝家紡，無廢水排放，牢牢占據(jù)國內(nèi)第一的位置，并繼續(xù)保持高速增長；粵華包的主要產(chǎn)品為高檔涂布白卡紙，廣泛應用于煙草包裝、食品包裝、醫(yī)藥包裝、化妝品包裝、生活用品包裝等領域，其下游應用廣泛，需求穩(wěn)健增長；上游，粵華包和冠豪高新一樣，主要生產(chǎn)原材料為高端木漿，目前漿價觸底庫存高企，未來新增產(chǎn)能較多，或?qū){價有所壓制，需求的增長和成本的降低帶來利潤持續(xù)增長。

　　另一方面，造紙產(chǎn)業(yè)并購頻發(fā)，行業(yè)集中度持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)資源向頭部企業(yè)、向區(qū)位優(yōu)勢地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢非常明顯。例如山鷹紙業(yè)先后收購了聯(lián)盛紙業(yè)和北歐紙業(yè)；晨鳴紙業(yè)收購武漢晨鳴；金光對博匯從產(chǎn)品價格戰(zhàn)發(fā)展到公司控制權(quán)收購。隨著今年金光收購博匯塵埃落定，行業(yè)集中度進一步提高，行業(yè)議價水平得到進一步提升，預計未來白卡紙價格水平保持一定高度平穩(wěn)運行。區(qū)位優(yōu)勢對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展也是至關重要的?；浫A包的工廠紅塔恒仁位于經(jīng)濟發(fā)達的珠海城區(qū)，占地面積極大，但進一步擴張空間受限；而冠豪高新在湛江東海島仍有較大的戰(zhàn)略發(fā)展預留用地，所以，兩家公司并購整合無疑也是非常適合這一發(fā)展趨勢的。

　　強強聯(lián)合形成協(xié)同效應 吸收合并有利于增厚業(yè)績

　　再從企業(yè)自身來看，冠豪高新和粵華包同屬中國紙業(yè)旗下高端造紙平臺，本身具有天然的整合優(yōu)勢，整合難度較小。而且，兩家企業(yè)在合并后形成的協(xié)同效應也是相當可觀。從協(xié)同效應的角度來講，根據(jù)公開資料推斷，冠豪高新和粵華包本身還能夠達到技術、收入、成本等多個方面的協(xié)同效應，規(guī)模優(yōu)勢的提升也相當顯著。按照兩家公司2020年上半年財務數(shù)據(jù)測算，本次交易完成后，冠豪高新每股收益增厚在20%以上，可以較大幅度地提升冠豪高新現(xiàn)有股東的持股收益水平。此外，在規(guī)模效應的加持下，并購后公司融資議價能力將得到增強，融資成本也會有一定程度的下降。

　　具體來看，在研發(fā)與技術方面，冠豪高新在紙張防偽技術、環(huán)保阻隔材料、紙代塑材料等方面有深厚的積累，在低克重、低定量的特種紙方面技術領先；而原粵華包旗下紅塔仁恒有一流的高定量涂布新材料技術。并購完成后，并購雙方可以統(tǒng)一管理研發(fā)端，互通研發(fā)資源和現(xiàn)有技術，從而有效提高研發(fā)速度，快速推出新型產(chǎn)品。

　　在收入方面，冠豪高新與粵華包的終端客戶群體并不沖突，兩者在各自領域內(nèi)都有極佳的存量客戶資源，并購后，雙方可以通過整合各自的優(yōu)勢市場和優(yōu)良客戶資源，進行交叉銷售，并協(xié)同開發(fā)雙方的新市場和新客戶，能起到立竿見影的效果。例如，冠豪高新在電腦體育彩票方面的絕對技術優(yōu)勢和渠道資源，合并后可以協(xié)助粵華包進入即開型彩票領域，從而給客戶提供更加優(yōu)質(zhì)全面的服務。又比如很多食品飲料企業(yè)采用冠豪的熱敏紙，不干膠標簽等，就可以將粵華包的食品白卡，液包裝紙，飲料杯等產(chǎn)品介紹進去，因此，在并購整合后，產(chǎn)品銷售收入存在巨大的增長空間。

　　與此同時，近期白卡紙迎來銷售旺季，下游經(jīng)銷商存在補庫需求，行業(yè)需求激增帶來的價格連番上漲也會在很大程度上增厚公司業(yè)績。就粵華包而言，choice數(shù)據(jù)顯示，粵華包在2020年前三季度營收約29.08億元，同比增長5.64%；凈利潤約8745萬元，同比增長314.57%。因此，作為行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，合并后的企業(yè)自然也會受益頗深。

　　最后，在成本方面，合并后兩家公司共享重要原輔材料供應商資源，進一步開拓雙方的采購渠道，減少單一供應商比例，提升雙方公司的議價能力。此外，雙方整合采購原材料或重要業(yè)務的需求進行集中采購和合并招標，采購規(guī)模的擴大有利于采購單價的降低，從而降低整體的采購成本。例如，合并后的企業(yè)如果整合冠豪高新、粵華包旗下的紅塔仁恒、華新彩印的紙漿、用電、動力煤等大宗需求，集中采購招標，可以極大地降低成本。

　　其實，冠豪高新吸收合并粵華包的好處遠遠不止這些，例如節(jié)降人工成本、發(fā)揮土地資源優(yōu)勢、提升鍋爐廠能利用率等等?？傊?，并購將給兩家公司帶來成本的極大降低和收入的持續(xù)增長。

　　優(yōu)勢互補，創(chuàng)造價值

　　總之，冠豪高新和粵華包都屬于高端造紙行業(yè)，兩家公司合并，將打開廣闊的發(fā)展空間。冠豪高新生產(chǎn)的特種紙是高技術產(chǎn)品，一般需要獨特技術和專門制造，附加值比較高，用途的針對性較強，具有獨特的性能，品類仍然處于高速發(fā)展階段。中國造紙協(xié)會調(diào)查資料顯示，2019年，我國特種紙消費量309萬噸，同比增長18.39%，遠高于全行業(yè)2.54%的增速。而粵華包專注于白卡紙行業(yè)的高端應用，下游需求非常廣泛，可以用于食品、藥品、煙酒、服裝化妝品等多種消費品的包裝，需求結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。受益于限塑令+消費升級，漿價處于相對低位，富陽白板紙產(chǎn)能關停，以及行業(yè)集中度提升等因素，白卡紙?zhí)幱诰皻獾陌l(fā)展階段。兩家公司并購整合后，資源共享，優(yōu)勢互補，必將迎來更高的發(fā)展速度，創(chuàng)造更多價值。