華夏時報記者 單美琪 孟俊蓮 北京報道

　　一季度信用債發(fā)行有所回暖。根據數據統(tǒng)計，今年一季度信用債（企業(yè)債、公司債、中票、短融、PPN）發(fā)行規(guī)模約3.2萬億元，相比去年四季度增加0.6萬億元，創(chuàng)歷史次高值。

　　另據數據顯示，近期中國債券市場將有18只公司債發(fā)行，計劃發(fā)行規(guī)模共計122億元。但有分析人士認為，雖然信用債一級市場有所恢復，但信用分層也正在加劇。

　　而今年以來，圍繞公司債的發(fā)行與交易等市場環(huán)境發(fā)生了較大的變化，先是注冊環(huán)節(jié)取消強制性信用評級，前端準入不再做實質把關。尤其是日前關于中介承銷機構的責任也得到進一步壓實。明確承銷機構應當建立公司債券承銷報價的內部約束制度，加強承銷報價內部管理。

　　近年來，債券承銷頻現超低價競爭不斷引起行業(yè)關注。此前嘉興銀行永續(xù)債招標中出現的1萬元承銷費用報價讓業(yè)界驚呼。而監(jiān)管部門對于債券承銷商頻頻打出“骨折價”也多次出手。在行業(yè)人士看來，“價格戰(zhàn)”只能短期占領市場，要想長久保持市場份額，承銷商必須提升自身實力。

　　承銷機構應建立報價約束制度

　　4月7日，中國證券業(yè)協(xié)會出臺《公司債券承銷報價內部約束指引》，進一步明確了承銷機構應當建立公司債券承銷報價的內部約束制度，如果報價在內部約束線以下的，承銷機構應當履行內部特批程序，然后在3個工作日內向協(xié)會提交專項說明原因。指引將在5月7日起正式實施。

　　值得注意的是，中證協(xié)在前期《公司債券承銷業(yè)務規(guī)范》中就公司債券承銷報價內部約束增補了相關規(guī)定，形成《公司債券承銷報價內部約束指引》，作為引導行業(yè)合理報價的專門性規(guī)定。

　　公司債承銷資格是承銷公司債券機構依法應擁有的承銷資格，在中國目前條件下，具有證券經營資格的機構主要是專業(yè)證券公司、信托投資公司等機構。

　　此次《約束指引》對承銷機構的報價作出了規(guī)定，承銷機構應當在公司債券承銷報價的內部約束制度中明確公司債券項目成本核算方式、承銷報價內部約束線、報價形成方式、決策程序、特批程序、留痕與存檔方式等內容，并報送協(xié)會。

　　就具體報價而言，承銷報價內部約束線可以在參考上一年度項目平均成本等因素基礎上確定，項目平均成本應當覆蓋全業(yè)務流程的投入與所有應當計提的攤銷。承銷機構報價內部約束線明顯有失客觀和行業(yè)公允的，建議按照行業(yè)平均值執(zhí)行。

　　而所謂的“平均值”，早在2019年各個債券承銷機構均曾經向中證協(xié)主動報備過各自項目實施的平均成本，因此，中證協(xié)掌握成本相關數據卻秘而不宣，但各家承銷機構卻并不能共享此數據信息。

　　在公司債券項目報價在內部約束線以下的，承銷機構應當履行內部特批程序，并在內部特批程序履行完成后3個工作日內向協(xié)會提交專項說明，專項說明應當載明低于內部約束線的原因。

　　近年來，投行低價承銷現象并不鮮見。券商或出于提升品牌、維護業(yè)務合作關系等原因，常會開出較低的承銷價格。而承銷價格低的原因無非是面對央企、地方國企時議價能力較差，或項目承銷規(guī)模大提升業(yè)內排名等，但也并不都是無利可圖，多數會通過其他渠道平衡收益。

　　“一般來說，公司債承銷費率一般為0.5%左右，如今價格戰(zhàn)愈演愈烈，說到底還是因為同質化的服務缺乏議價底氣及空間，而規(guī)模與數量的評價方式又要求券商搶占市場?！币晃毁Y深從業(yè)人員說道。

　　值得一提的是，嘉興銀行于2月23日發(fā)布的招標公告顯示，該銀行2021年無固定期限資本債券承銷服務項目已有結果?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601995/" target="_blank" title="中金公司(601995)股票分析,新聞,資金流向,財務數據" >中金公司(601995)、股吧】（601995）以1萬元的承銷費中標，如此低價承銷也備受行業(yè)熱議。而在嘉興銀行公示的債券評級服務的最終報價中，東方金誠國際信用評估有限公司以25萬元報價中標。

　　2020年5月，銀行間市場交易商協(xié)會曾對兩家公司予以警告，并責令兩家機構限期整改。上述協(xié)會還表示，中信證券、興業(yè)銀行在部分非金融企業(yè)債務融資工具項目招標過程中，中標承銷費率遠低于市場正常水平，預計承銷費收入明顯低于兩家機構核算的業(yè)務開展平均成本。

　　而中證協(xié)也曾表示，低價競爭行為反映出市場有效選擇機制失靈，折射出承銷機構激勵機制異化、信用信仰非理性、輕視執(zhí)業(yè)質量、風險意識淡漠等深層次問題，長此以往將造成承銷機構“看門人”職責的通道化，埋下債券市場風險隱患，進而傷及行業(yè)自身。因此，必須正視低價競爭潛在的危害影響，防微杜漸。

　　另外，根據《約束指引》，協(xié)會將在報價低于內部約束線的項目中根據報價高低篩選相應承銷機構，進行現場檢查。檢查范圍不限于報價低于內部約束線的項目。對于違反本指引規(guī)定的行為，協(xié)會視情節(jié)輕重采取自律措施，記入協(xié)會誠信信息管理系統(tǒng)。

　　已取消信用評級強制性規(guī)定

　　2月26日，證監(jiān)會修訂發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》（下稱《管理辦法》），其中最引行業(yè)關注的變化在于注冊環(huán)節(jié)取消強制性信用評級，前端準入不再做實質把關。

　　《管理辦法》主要內容為落實公開發(fā)行公司債券的注冊制，明確發(fā)行條件、注冊程序等；涉及證券法的適應性修訂，包括募集資金用途、公開承諾披露義務、信息渠道區(qū)分專業(yè)投資者和普通投資者等；加強事中事后監(jiān)管，壓實發(fā)行人、實控人、中介機構等責任，增加限制結構性發(fā)債的條款等。

　　“從同一時間公布的《修訂說明》來看，此次修訂的主要目的是為了配合新《證券法》的實施，完善證券公開發(fā)行注冊的具體管理辦法?！毙袠I(yè)資深分析人士表示。

　　具體來看，在落實公開發(fā)行公司債券注冊制改革方面提到，新《證券法》已于去年實施，交易所公司債注冊制改革也接近一年時間，此次《管理辦法》的頒布是對現行的注冊程序進行進一步完善和細化，首次提到了“申報即納入監(jiān)管”的原則，意即只要提交了申報材料，監(jiān)管部門即可針對信息披露中存在的問題對承銷商和其他中介機構采取措施。

　　《管理辦法》也壓實發(fā)行人和中介機構責任，明確新增對發(fā)行人控股股東和實際控制人的強制性要求；明確了承銷機構應當建立內部問責、防范過度激勵（包干制）和低價競爭的相關機制安排；明確禁止結構化發(fā)行。

　　同時結合債券市場監(jiān)管實踐調整相關條款，取消了公開發(fā)行公司債券強制評級的要求；取消大公募債項AAA要求；強調發(fā)行公司債券，應當符合地方政府性債務管理的相關規(guī)定，不得新增政府債務。

　　“取消注冊環(huán)節(jié)的強制評級，不把評級作為一種風險的控制的指標來進行評判長期來看更利于市場高質量發(fā)展，”上述分析人士還曾表示，“但發(fā)行端的評級要件短時間內或不可能取消，從投資人投資風險方面來看，短時間內還要看市場接受程度?！?/p>

　　：孟俊蓮 主編：冉學東