巴菲特曾說過：“如果非要我用一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股，我會(huì)選擇ROE（凈資產(chǎn)收益率），那些ROE能常年持續(xù)穩(wěn)定在20%以上的公司都是好公司，投資者應(yīng)當(dāng)考慮買入。公司能夠創(chuàng)造并維持高水平的ROE是可遇而不可求的，因?yàn)檫@樣的事情實(shí)在太少了！因?yàn)楫?dāng)公司的規(guī)模擴(kuò)大時(shí)，維持高水平的ROE是極其困難的事?！卑头铺匾簧詈玫拇顧n也是摯友的查理芒格說過：“如果ROE較為穩(wěn)定的話，長(zhǎng)期來看，一只股票的回報(bào)率約等于它的ROE。”

　　例如有公司甲和公司乙，其股價(jià)目前分別為100元、200元，每股收益都是10元，ROE（凈資產(chǎn)收益率）分別為15%、30%，那么市盈率PE分別為10倍和20倍。市凈率PB應(yīng)該是凈資產(chǎn)收益率和市盈率的乘積，兩家公司PB分別是1.5倍和6倍，凈資產(chǎn)分別為66.7元和33.3元。

　　假定兩家公司一直不分紅，每年的盈利自然變成第二年的凈資產(chǎn)，累積下來，10年后公司甲凈資產(chǎn)269.84元，乙公司的凈資產(chǎn)為459.07元；假定10年后，估值依然保持不變，兩家公司的股價(jià)分別為404.76和2754.42，10年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為15%和30%，恰好等于兩家公司初始并一直維持的ROE水平。

　　這個(gè)例子里面有一個(gè)非常重要的假定是，兩家公司堅(jiān)持十年不分紅，這將使凈資產(chǎn)規(guī)模有一個(gè)復(fù)利的增長(zhǎng)，分別擴(kuò)大了四倍和近十四倍。在如此大規(guī)模擴(kuò)大的情況下，邊際收益更有可能不斷下降，能維持ROE十年不變，這基本上是一個(gè)難以完成的任務(wù)。巴菲特本人早年投資的喜詩(shī)糖果，是他最引以為傲的成功案例之一，也是他從“撿煙蒂”投資轉(zhuǎn)變到“價(jià)值投資”的標(biāo)志性一步，有些價(jià)值投資粉將巴菲特收購(gòu)喜詩(shī)糖果的1972年稱為價(jià)值投資元年。當(dāng)時(shí)，喜詩(shī)糖果的凈資產(chǎn)約800萬美元，凈利潤(rùn)約200萬美元，ROE約為25%。巴菲特出價(jià)2500萬美元收購(gòu)，約為3.1倍的PB。在之后的幾十年里，喜詩(shī)糖果為伯克希爾創(chuàng)造了出色的利潤(rùn)和現(xiàn)金流，同時(shí)也為巴菲特不斷投資提供了充足的流動(dòng)性。在2007年的致股東信中，巴菲特特別提到喜詩(shī)糖果，稱其一共為伯克希爾公司創(chuàng)造了近14億美元的稅前利潤(rùn)。巴菲特另一個(gè)經(jīng)典的投資案例是買入可口可樂的股票，1988年可口可樂公司的ROE達(dá)到30%以上，巴菲特以4倍左右的PB買入。這筆投資在之后的十年里給他帶來了同樣高達(dá)30%的年化收益率。

　　從2010年到2020年，能持續(xù)保持ROE20%以上的公司，中國(guó)a股市場(chǎng)一共有11家。其中2007年到2019年，格力電器（000651）的加權(quán)ROE年平均值為33%，而其市值大約上漲了4260%，年化復(fù)合增長(zhǎng)率約為35%，兩者非常接近。格力電器的這種超常規(guī)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，反映了這家公司在這段時(shí)間內(nèi)強(qiáng)勁的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的同步增長(zhǎng)能力。當(dāng)期產(chǎn)生的利潤(rùn)，不分紅留存進(jìn)行擴(kuò)大規(guī)模，并能產(chǎn)生同樣的利潤(rùn)率，通過復(fù)利會(huì)產(chǎn)生非常大的威力。