中國基金報記者 莫琳

　　當資本慢慢滲入“人間煙火氣”，是一場資本盛宴，還是一條未來十年的黃金賽道？

　　IT桔子的數據顯示，從今年Q1開始，食品飲料賽道的投資突然大火，進入Q2以來，更是一路領先，在新能源、社區(qū)電商等近期的熱門賽道中，投資金額高達144.4億元，成為投資金額最高的賽道。而去年同期的投資金額僅23.44億元。

　　進入7月以來，食品飲料賽道的投資更加火爆。7月13日，喜茶被曝正式完成5億美元融資，估值600億元；7月14日上午，遇見小面?zhèn)鞒鐾瓿蛇^億元新融資，估值30億；7月14日下午，鮑師傅新一輪融資細節(jié)流出，估值100億。此前，拉面、鹵菜、烤串等各品類的餐企獲得了上千萬或過億的融資新聞，一個接一個，讓人目瞪口呆。

　　“所有消費賽道都值得重做一遍”，一邊是消費品投資人的亢進，一邊是“古典”投資人的質疑，“被預支的估值，誰會是擊鼓傳花的最后一位？”

　　一級市場的“市夢率”

　　投資機構內部看法不一

　　“二級市場看市盈率，一級市場看市夢率?！北本┮晃徊辉妇呙耐顿Y人這樣來總結目前火爆的餐飲投資。

　　去年6月才成立的墨茉點心局，今年6月初時估值25億元。“風投女王”徐新投了之后，估值被抬到了50億元；又隔一周傳出10億美金。雖然后面的估值有可能是企業(yè)放出的煙幕彈，但是在不到一年的時間里，估值翻了500倍之后，仍然有不少投資人趨之若鶩”，上述投資人告訴記者。

　　事實上，不僅僅是墨茉點心局的估值這樣跳漲，這兩個月來，無論是拉面館、烤串店，還是奶茶、咖啡，但凡被高瓴、紅杉、今日資本等知名機構看上的項目，估值基本都會暴漲。

　　“過去的估值體系已經被蜂擁而至的資本打破。越來越多的投資人傾向于用 “預支估值”法。也就是基于2年甚至5年后，這個項目在拿到融資擴張后的理想財務數據，來進行估值。”上述投資人表示，“也許用“市夢率”一詞來表達更準確，不少人相信自己所投的細分領域將來能出上百億甚至上千億市值的公司?！?/p>

　　雖然這位投資人對餐飲賽道持有質疑，認為“預支估值”法無異于一場擊鼓傳花的游戲，接到最后一棒的投資人，必定成為被割的韭菜。但是其所在的機構，據說已經向一家拉面館遞交了估值10億元的投資意向書。

　　除此之外，不少投資人也對目前估值的跳漲不無擔憂。以前餐飲賽道一直不受資本待見，只有一部分專業(yè)投消費賽道的機構在慢慢尋找機會，培育品牌，例如早期就投了奈雪的茶、鐘薛高等新晉網紅品牌的天圖資本，文和友、東鵬特飲等A輪之前就進入的加華資本等。隨著手里不差錢的知名大機構的強勢入局，不少早期項目估值跳漲之后，早期項目不再“早期”，AB輪成長階段的項目更加內卷，于是產業(yè)大洗牌，新項目越來越少，老項目估值越來越高。這一投資現象，已經在共享出行、K12教育等多個領域出現，茶飲賽道上也初見端倪。與其他賽道不太一樣的地方就是，餐飲賽道最容易遇到“品牌老化”的問題，過去的真功夫，現在的海底撈，上市之后，最終由股民承擔風險。

　　餐飲投資的底層邏輯發(fā)生變化

　　未來會有越來越多千億市值的公司

　　一邊是“古典”投資人的謹慎，另一邊是投資人的高歌猛進，“風險投資就是允許試錯的，所有消費賽道都投一遍，就算大部分錯了，成功了一兩個就足夠了”，“農夫山泉都能5000億市值，消費賽道是最好的投資賽道，未來會有越來越多的千億市值的公司誕生”……

　　對于餐飲投資的高估值現狀，更多投資人跟記者表述的是此前美團聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文對“馬太效應”的理解。在他們看來，馬太效應之所以會存在，是因為我們在很多領域里沒法做判斷，導致我們只能跟隨看起來正確的人的判斷，那么，這些看起來正確的人會利用別人的跟隨而進一步獲益，這是馬太效應的成因。

　　除了盲目跟投之外，還有不少投資人認為，目前餐飲賽道投資的底層邏輯發(fā)生了變化。傳統(tǒng)餐飲企業(yè)的菜品制作高度依賴廚師，”人”是天花板，但是前幾年，消費賽道的機構投了大量餐飲供應鏈企業(yè)，例如今年剛上市的【味知香(605089)、股吧】（605089）等，連鎖餐企的標準化難題一下次得以解決。越來越多的連鎖品牌正在通過供應鏈標準化、中央廚房模式、以及借助新技術做出“標準單店”，然后借助資本杠桿大規(guī)模擴張。

　　泰合資本董事蔣鎧陽認為，中國“食”賽道正醞釀著三個萬億級的機會，分別是基礎食材品牌化（例如【金龍魚(300999)、股吧】（300999）、海天味業(yè)（603288）等）、預制菜工業(yè)化（例如味知香、頤海國際等）與餐飲連鎖化。目前中國餐飲企業(yè)的連鎖化率是10%，相比美國的54%、日本的49%，還有五倍的提升空間。另外，餐飲賽道連續(xù)多年保持8%~10%以上的年增速，是極少數具備長周期持續(xù)增長能力的萬億市場，想象空間巨大，預計中國餐飲市場規(guī)模將在2024年突破6萬億元。因此，泰禾資本認為，中國餐飲連鎖化將引領餐飲十年黃金爆發(fā)期。

　　蔣鎧陽表示，這一輪餐飲資本化對餐飲企業(yè)與資本方都是一個非常難得的機會。在上個十年的互聯(lián)網融資熱潮中有觀點認為，創(chuàng)業(yè)者得到的一筆小融資，可能會給自己帶來一些幫助；但如果創(chuàng)業(yè)者得到足夠多的錢，他有可能可以重新定義游戲規(guī)則。

　　天圖投資創(chuàng)始合伙人馮衛(wèi)東則認為，專業(yè)分工的形成，讓每個企業(yè)要處理的復雜性大大降低，擴張的速度大大加快了。例如，購物中心業(yè)態(tài)的出現使我們方便的獲取規(guī)范化、標準化的人氣旺的選址，這是擴張的基礎。周黑鴨開到100家店花了十幾年，但是奈雪的茶開了100家店才花了3年。

　　馮衛(wèi)東還認為，我們在一級市場的投資，一投下去都要5年～7年，是一個非常長的周期，所以我們必須要看見企業(yè)在我們投資期間的狀況越來越好，價值不斷增長，能成為時間的朋友，否則很容易發(fā)生投資風險。

　　如果投貴了，隨著企業(yè)的增長，價格就顯得不那么高了。但是如果企業(yè)不增長，即使你當時投的時候看起來便宜，隨著時間的推移，這樣的便宜體現在年化的回報率上時，已經微不足道，馮衛(wèi)東說。

　　無論是曇花一現，還是未來十年的黃金賽道，我們既要做時間的朋友，也是歷史的見證者。根據IT桔子的數據顯示，教育行業(yè)二季度融資額由一季度的118.6億元跌至不足24億元，跌幅達80%，去年也一度像今年的餐飲賽道一樣火爆，也是去年的“融資王”。