繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后，北京證券交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北交所”）來(lái)了！ 9月2日宣告設(shè)立，9月3日完成工商注冊(cè)，9月5日便馬不停蹄就首批業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　證監(jiān)會(huì)表示，設(shè)立北交所是資本市場(chǎng)更好支持中小企業(yè)發(fā)展壯大的內(nèi)在需要，是落實(shí)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的必然要求。百度財(cái)經(jīng)《硬觀(guān)點(diǎn)》邀請(qǐng)?jiān)谏罱凰⑸辖凰鶑臉I(yè)過(guò)的行業(yè)專(zhuān)家、創(chuàng)投專(zhuān)家進(jìn)行解讀。

　　他們分別為，招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、曾任深圳證券交易所產(chǎn)品審核委員會(huì)委員李湛和復(fù)旦大學(xué)泛海國(guó)際金融學(xué)院教授、曾任職上海證券交易所資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)施東輝。越南建設(shè)證券中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、增量研究院院長(zhǎng)張奧平擔(dān)任本場(chǎng)直播的主持人。

　　已經(jīng)有兩個(gè)交易所，為什么還要設(shè)立北交所？

　　北交所火速設(shè)立背后有三大原因

　　施東輝表示，從多層次資本市場(chǎng)的角度理解，資本市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)的直接融資服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　施東輝引述數(shù)據(jù)稱(chēng)，大量中小板或創(chuàng)業(yè)板上市公司上市時(shí)，規(guī)模、盈利遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)法定上市條件，甚至超過(guò)主板上市條件。實(shí)行注冊(cè)制后，創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市企業(yè)有一百八九十家，上市前一年凈利潤(rùn)的中位數(shù)接近8000多萬(wàn)。

　　在施東輝看來(lái)，滬深交易所服務(wù)的企業(yè)更多是規(guī)模比較大的企業(yè)，慢慢喪失了為中小企業(yè)提供服務(wù)的功能。

　　從整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程來(lái)看，施東輝認(rèn)為，專(zhuān)精特新的中小企業(yè)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)科技創(chuàng)新以及增加就業(yè)等方面有非常重要的作用。從服務(wù)國(guó)家大局的角度出發(fā)，資本市場(chǎng)確實(shí)迫切需要改革，加大對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)的支持。

　　深圳中小板和主板合并后，中小板市場(chǎng)不復(fù)存在。在這樣的背景下，有必要對(duì)新三板制度進(jìn)行市場(chǎng)化改革，使它成為有效服務(wù)專(zhuān)精特新中小企業(yè)的專(zhuān)業(yè)化的發(fā)展平臺(tái)。

　　從地方政府的角度來(lái)講，地方政府出于發(fā)展經(jīng)濟(jì)、建設(shè)金融中心的角度，都想建一個(gè)交易所。北京地位特殊，地方政府的呼吁、支持也是非常重要的推動(dòng)因素。

　　北交所和滬深交易所是否有競(jìng)爭(zhēng)？

　　相互補(bǔ)充&良性競(jìng)爭(zhēng)

　　李湛回顧創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的設(shè)立歷程表示，每一次資本市場(chǎng)重大改革，都是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的迫切需要。在李湛看來(lái)，三大交易所未來(lái)必然在邊界上有一些重合，但一定是良性競(jìng)爭(zhēng)的，促進(jìn)整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展。

　　李湛表示，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板以及滬深兩市主板，在定位上存在差異。科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)硬科技，創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)業(yè)更多元化，強(qiáng)調(diào)三創(chuàng)、四新。而新三板，定位更小、更早期創(chuàng)新類(lèi)中小企業(yè)。

　　張奧平補(bǔ)充稱(chēng)，全球范圍比較成熟的資本市場(chǎng)中，一定是有不同交易所形成良性競(jìng)爭(zhēng)的。例如美股市場(chǎng)的納斯達(dá)克和紐交所，一定是良性競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)，才能夠讓兩個(gè)交易市場(chǎng)、交易所持續(xù)發(fā)展。如果只是差異互補(bǔ)，未必會(huì)看到真正互補(bǔ)的好結(jié)果。

　　北交所什么時(shí)候正式開(kāi)市？

　　相較于科創(chuàng)板有可能會(huì)更快

　　回顧科創(chuàng)板開(kāi)市歷程，從2018年11月5日宣布設(shè)立到2019年7月22號(hào)開(kāi)市，歷時(shí)共259天。

　　李湛預(yù)計(jì)，北交所開(kāi)市應(yīng)該會(huì)比較快。一方面，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板有很多經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。另一方面，精選層很多制度只要略做細(xì)節(jié)調(diào)整就可以整體平移北交所。

　　施東輝贊同李湛關(guān)于北交所將很快開(kāi)市的看法，在其看來(lái)，北交所看起來(lái)像是從天而降，實(shí)際上不是憑空出世的政策，有很多制度基礎(chǔ)，是萬(wàn)事俱備下吹過(guò)來(lái)的東風(fēng)。

　　他預(yù)計(jì)，北交所開(kāi)市速度相較于科創(chuàng)板有可能會(huì)更快。因?yàn)橛锌苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革經(jīng)驗(yàn)和基礎(chǔ)，經(jīng)過(guò)前兩年精選層改革和小IPO制度改革，新三板已經(jīng)接近交易所運(yùn)作方式。

　　到底什么時(shí)候進(jìn)行交易？施東輝指出，交易所交易必須要具備三大基本要素：規(guī)則齊全、技術(shù)系統(tǒng)完備、主體設(shè)立。

　　北交所9月3日已經(jīng)完成工商注冊(cè)，上周末首批業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。“技術(shù)系統(tǒng)改造、升級(jí)、測(cè)試也提前有所準(zhǔn)備，所以速度是非常快的。”施東輝強(qiáng)調(diào)。

　　北交所上市公司質(zhì)量怎樣？投資風(fēng)險(xiǎn)怎樣？

　　高風(fēng)險(xiǎn)高收益，方便投資者參與企業(yè)早期發(fā)展

　　一些投資者按照慣性思考，覺(jué)得科創(chuàng)板相當(dāng)于“名牌貨”，新三板魚(yú)龍混雜是“地?cái)傌洝?。未?lái)北交所上市公司質(zhì)量會(huì)怎么樣？投資風(fēng)險(xiǎn)怎樣？

　　在李湛看來(lái)，大企業(yè)是從小長(zhǎng)大的，不同階段市場(chǎng)給的定價(jià)不同，在做投資時(shí)不能只看到小。企業(yè)發(fā)展早期，資本給出的估值較小，反而是具有投資潛力的標(biāo)的。

　　施東輝表示，投資基本規(guī)律是高風(fēng)險(xiǎn)高收益。對(duì)于普通投資者來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)是比較大的，因?yàn)橹行∑髽I(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)，包括商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略都還處于相對(duì)不穩(wěn)定的狀態(tài)。

　　但是另一個(gè)方面，現(xiàn)在全球股市都有一個(gè)現(xiàn)象，越來(lái)越多的上市企業(yè)被VC、PE、A輪、B輪、C輪、D輪不停融資，長(zhǎng)到規(guī)模巨大再去上市。

　　這些企業(yè)已經(jīng)不存在融資困難，甚至現(xiàn)金流非常充裕。在這種情況下，普通的投資者就越來(lái)越缺少通過(guò)股市參與分享高潛力的中小企業(yè)成長(zhǎng)紅利的機(jī)會(huì)。在施東輝看來(lái)，未來(lái)的北交所便可以提供機(jī)會(huì)，使投資者在企業(yè)早期階段就可以參與成長(zhǎng)。

　　北交所投資者適當(dāng)性會(huì)不會(huì)放松？

　　專(zhuān)家：三個(gè)交易所會(huì)做參考，不會(huì)放太低

　　投資者適當(dāng)性方面，李湛認(rèn)為，至少要跟科創(chuàng)板比較一致，可能還會(huì)延續(xù)目前精選層的投資者適當(dāng)性。北交所有可能在一定階段放松投資者門(mén)檻，但是會(huì)比較有節(jié)制，三個(gè)交易所一定會(huì)做參考，不會(huì)放得太低。

　　施東輝認(rèn)為，投資者適當(dāng)性是北交所未來(lái)發(fā)展非常核心、非常關(guān)鍵的因素。他列舉科創(chuàng)板要求50萬(wàn)的投資者準(zhǔn)入門(mén)檻，目前總共開(kāi)戶(hù)投資者大概是七八百萬(wàn)，相較于1.89億戶(hù)證券市場(chǎng)投資者總數(shù)來(lái)說(shuō)是非常低的。

　　股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，目前精選層合格投資者賬戶(hù)大概170萬(wàn)戶(hù)。如果投資者還是維持現(xiàn)在100萬(wàn)的準(zhǔn)入門(mén)檻，流動(dòng)性大概率不盡如人意。

　　如果沒(méi)有進(jìn)一步放寬投資者門(mén)檻，施東輝認(rèn)為，可以通過(guò)其他方式激發(fā)市場(chǎng)活力，比如融資方式進(jìn)一步創(chuàng)新，交易產(chǎn)品更快創(chuàng)新。

　　北交所會(huì)不會(huì)沖擊存量市場(chǎng)？

　　專(zhuān)家：有助于引導(dǎo)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)投向北方科技類(lèi)企業(yè)

　　施東輝表示，北交所整個(gè)市場(chǎng)容量很小，精選層總共66家公司，市值加起來(lái)都沒(méi)有寧德時(shí)代（300750）一家公司大，流動(dòng)性也較低，不用擔(dān)心對(duì)于資金的虹吸效應(yīng)。

　　他強(qiáng)調(diào)，“房住不炒”嚴(yán)格監(jiān)管的大環(huán)境下，整個(gè)社會(huì)的資金量是非常充裕的。滬深交易所目前成交量在萬(wàn)億以上，有充足的資金量來(lái)支持不同板塊市場(chǎng)的共同發(fā)展。

　　李湛則認(rèn)為，未來(lái)公募基金可以更正式地投資精選層，資金流入規(guī)模會(huì)慢慢擴(kuò)大。北京、上海和深圳服務(wù)的地域和對(duì)象會(huì)有所改善，有助于引導(dǎo)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)投向包括華北或者北方的科技類(lèi)企業(yè)。

　　本場(chǎng)直播的主持人越南建設(shè)證券中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、增量研究院院長(zhǎng)張奧平最后總結(jié)稱(chēng)，北交所設(shè)立順應(yīng)了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)核心驅(qū)動(dòng)因素要變道科技創(chuàng)新發(fā)展這一需求，未來(lái)會(huì)有更多的專(zhuān)精特新型企業(yè)在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)直接融資，也會(huì)有更多投資者分享到專(zhuān)精特新型中小企業(yè)快速成長(zhǎng)期的投資紅利。