華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中遠(yuǎn)海控“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27.98元，上調(diào)2021年歸母凈利預(yù)測(cè)至982.5億，維持2022-23年預(yù)測(cè)，即預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利620及402億，對(duì)應(yīng)2021-23年EPS為6.14/3.87/2.51元。

　　事件：

　　公司發(fā)布2021年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告：1)前三季度：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利675.9億，同比+16.5倍;扣非歸母凈利674.2億，同比+17.8倍。

　　2)測(cè)算Q3單季：歸母凈利304.9億，同比+10.2倍、環(huán)比+41%(Q2為216億);扣非歸母凈利304億。3)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：三季度CCFI均值2992，同比+228.8%、環(huán)比+38.2%;SCFI均值4312，同比+256.8%、環(huán)比+32.3%。

　　華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)運(yùn)力周轉(zhuǎn)不暢導(dǎo)致Q3再度出現(xiàn)量減價(jià)升：

　　三季度缺箱、堵港、內(nèi)陸集疏運(yùn)周轉(zhuǎn)緩慢等因素持續(xù)加劇，運(yùn)力周轉(zhuǎn)不暢導(dǎo)致公司運(yùn)量下滑(Q3集運(yùn)貨運(yùn)量660.6萬(wàn)TEU，同比-6.7%)，但有效供給減少進(jìn)一步推動(dòng)運(yùn)價(jià)加速上漲。

　　供需高頻指標(biāo)來(lái)看：

　　1)需求端，Q3洛杉磯港進(jìn)口箱量同比+11%、環(huán)比-7%;NRF(美國(guó)零售商聯(lián)合會(huì))預(yù)計(jì)Q3美國(guó)進(jìn)口箱量671萬(wàn)TEU，同比+9%、環(huán)比+1.2%。

　　2)供給端，港口方面根據(jù)克拉克森堵港指數(shù)，美東、美西、英國(guó)、地中海、東亞Q3在港集裝箱船均值同比+84%、+45%、+28%、+2%、-4%，環(huán)比+1%、+14%、+3%、-1%、+4%。

　　內(nèi)陸方面，Q3圣佩德羅灣40/45ft.拖車在碼頭、倉(cāng)庫(kù)/街道合計(jì)平均滯留時(shí)間12.3天，環(huán)比+16.9%。該行認(rèn)為內(nèi)陸集疏運(yùn)或是當(dāng)前供應(yīng)鏈瓶頸的重要變量，以美線為例(多式聯(lián)運(yùn)應(yīng)用廣泛)，碼頭處理能力已超疫情前，但核心問(wèn)題是供應(yīng)鏈另一邊無(wú)人對(duì)接、供應(yīng)鏈上每一個(gè)節(jié)點(diǎn)難以按同一套時(shí)間表運(yùn)行，碼頭產(chǎn)能增加的同時(shí)卡車司機(jī)、倉(cāng)庫(kù)工人的產(chǎn)能并未增加，因此供應(yīng)鏈整體周轉(zhuǎn)效率低下。

　　集運(yùn)系統(tǒng)性供需矛盾的復(fù)雜性和持續(xù)性或被低估。

　　該行強(qiáng)調(diào)：集運(yùn)供應(yīng)鏈瓶頸是碼頭-鐵路-卡車等全鏈條、系統(tǒng)性的運(yùn)力高度緊張。

　　1)供給端是慢變量，運(yùn)力周轉(zhuǎn)問(wèn)題是環(huán)環(huán)相扣的，而全球各地疫情、供應(yīng)鏈恢復(fù)進(jìn)程不同，因此運(yùn)力緩解的進(jìn)程將較為漫長(zhǎng)。

　　2)需求端是相對(duì)快變量，運(yùn)價(jià)拐點(diǎn)遵循“貨量下降-艙位利用率下降-船東降價(jià)”的傳導(dǎo)機(jī)制，只有需求持續(xù)大幅下降，才可能出現(xiàn)運(yùn)價(jià)顯著向下拐點(diǎn)。

　　當(dāng)前集運(yùn)需求驅(qū)動(dòng)力為歐美進(jìn)口需求，國(guó)內(nèi)限電限產(chǎn)短期影響有限，若長(zhǎng)時(shí)間限電或影響中國(guó)出口節(jié)奏;但若東南亞生產(chǎn)恢復(fù)、出口份額替代，仍對(duì)應(yīng)是集運(yùn)需求。傳統(tǒng)旺季下需求較為旺盛，預(yù)計(jì)旺季后貨量仍將維持在較高絕對(duì)值水平，NRF最新10月上調(diào)Q4美國(guó)進(jìn)口箱量預(yù)測(cè)值1.3%至647萬(wàn)TEU，同比增速+1%;12月為210萬(wàn)TEU，較今年最高點(diǎn)下降7%、但高于19年最高點(diǎn)7%;同時(shí)NRF新增明年1、2月預(yù)測(cè)值為217、190萬(wàn)TEU，仍同比21年+5.3%、+1.6%。

　　該行認(rèn)為在貨量趨勢(shì)性、大幅度下滑前，系統(tǒng)性供需緊張難以本質(zhì)性變化，預(yù)計(jì)明年春節(jié)前高運(yùn)價(jià)將延續(xù)，Q4公司業(yè)績(jī)?nèi)詫?qiáng)勁。長(zhǎng)協(xié)方面，歐線年度約談判已開啟，預(yù)計(jì)22年長(zhǎng)協(xié)價(jià)或大幅增長(zhǎng)，支撐公司明年綜合運(yùn)費(fèi)收入以及全年業(yè)績(jī)保持高位。