貴州茅臺

　　重大事項點評：主動求變，改革攻堅

　　事項：

　　2月14日，茅臺集團召開2022年市場工作會，會議以全面迎戰(zhàn)茅臺高質(zhì)強業(yè)新時期“改革攻堅年”為基調(diào)，丁雄軍董事長在會議上提出“五合營銷法”和“五點工作法”。會議干貨滿滿，定調(diào)鮮明，我們作點評如下：

　　評論：

　　定調(diào)“改革攻堅年”，主動求變，態(tài)度鮮明。丁書記在會議上指出，新的消費市場和行業(yè)環(huán)境中之下，需要做到準確識變，進而科學應變和主動求變，開啟兼顧消費者、渠道商、行業(yè)競合的營銷“美”時代。并強調(diào)抓好茅臺的市場營銷工作，核心任務是主動求變，大力推進營銷改革攻堅，實現(xiàn)茅臺營銷體系的變革和重塑，推動市場工作能力和水平實現(xiàn)質(zhì)的跨越。丁書記去年上任以來，先是逐步取消非市場化手段，然后恢復數(shù)字化銷售系統(tǒng)，再是構(gòu)建“價格匹配、層次清晰、梯隊合理”的品牌體系，本次會議作為農(nóng)歷新年后首會，則直面營銷難點，后續(xù)市場化營銷改革的態(tài)度非常鮮明。

　　首提“五合營銷法”，市場化戰(zhàn)略細化至營銷體系方法，期待切實落地。茅臺“市場化、法制化”的改革戰(zhàn)略方向清晰，而本次會議丁書記首提“五合營銷法”，建立起體系化營銷辦法，包括資源整合、數(shù)字融合、文化相合、品牌聚合、管服結(jié)合。同時提出“五個工作制”，以建立更加系統(tǒng)高效、務實嚴格的工作機制，包括建立統(tǒng)、營、銷三級管理制、“五時”推進制、“五到”工作制、“五重”專案制、“五強”團建制。營銷改革體系和工作機制上更加明確，是市場化戰(zhàn)略在營銷關(guān)鍵點上細化的重要一步，更期待能夠盡快推進切實落地。

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　　改革行至當前，成效有目共睹，未來攻堅關(guān)鍵點明確。

　　自去年下半年開啟改革，成效有目共睹，主要體現(xiàn)在幾方面：一是管理層工作作風更加務實進取，與資本市場互信提升；二是年底新珍品和茅臺1935上市，年份酒和系列酒調(diào)價，產(chǎn)品線已經(jīng)成形，打下后續(xù)營銷改革基礎；三是市場管控和服務上，普茅春節(jié)旺季期間價格有效管控在2800元附近，防止批價過熱，同時系列酒春節(jié)銷售實現(xiàn)大幅增長，成功搶占旺季節(jié)點實現(xiàn)開門紅。

　　改革行至目前，價格管控較難、渠道環(huán)節(jié)分食公司利潤等營銷難點仍在，我們認為在已有條件下，未來改革關(guān)鍵點將集中在普茅兼顧親民定位和市場效率定價機制、以及設計一套更加合理的渠道系統(tǒng)，并以數(shù)字化平臺搭建作為支撐。在銳意進取、科學務實的管理層操刀下，改革立足短期和長遠發(fā)展，兼顧各方訴求，應更值得信任。

　　投資建議：估值消化較充分，確定性凸顯價值，維持目標價2600元及“強推”評級。公司股價經(jīng)歷一年多盤整，當下估值已消化較充分，對應當年40倍PE以內(nèi)處在安全邊際較高區(qū)間，中長期復合收益空間已打開。公司市場化改革指明方向并逐步推進，在品牌內(nèi)核基礎上帶來新動力，22年內(nèi)量增瓶頸突破，產(chǎn)品體系構(gòu)建和渠道改革有望帶來均價提升，報表加速確定性較高，更加凸顯價值，依然是價值首選。

　　我們維持公司21-23年EPS預期41.87、50.52和59.29元，維持目標價2600元和“強推”評級。

　　風險提示：行業(yè)限制性政策不確定性、改革推進不及預期、地方社會責任導致短期經(jīng)營預期偏差、市場估值中樞下移等。

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　　華魯恒升

　　守正出奇，新十年再出發(fā)

　　縱觀三十年歷史，多元化發(fā)展戰(zhàn)略堅定：1991年-2000年，公司先后建成了尿素、甲醇、甲醛、甲胺、DMF生產(chǎn)裝置，多元化發(fā)展之路啟航，奠定了一頭多線、柔性聯(lián)產(chǎn)的業(yè)務格局。2001年-2010年，公司建設完成了大型氮肥裝置國產(chǎn)化工程，率先完成了水煤漿氣化裝置建設，在原有產(chǎn)品基礎上擴大產(chǎn)能，并新增醋酸、醋酐等產(chǎn)品，產(chǎn)能與產(chǎn)品矩陣都得到了很大提升。

　　2011年-2021年，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能進一步擴張，新增硝基復合肥、三聚氰胺、己二酸、環(huán)己酮、丁辛醇等產(chǎn)品，成為綜合型化工企業(yè)。主要產(chǎn)品景氣度提升，公司利潤中樞上移：過去幾年，受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和新冠疫情的影響，化工行業(yè)存在很大的不確定性。

　　2021年以來，隨著疫情影響消退，全球經(jīng)濟復蘇，公司主要產(chǎn)品供需格局得到了很大改善，價格也相應提升，預計公司2021年營收和利潤創(chuàng)歷史新高。未來三到五年，全球經(jīng)濟溫和復蘇，需求平穩(wěn)增長，雙碳背景下，產(chǎn)能增長有限，預計公司主要產(chǎn)品價格能夠保持高位震蕩，公司高利潤現(xiàn)狀得以維持。

　　持續(xù)多元化發(fā)展戰(zhàn)略，統(tǒng)籌存量優(yōu)化和增量升級：2021年是公司謀篇布局“十四五”規(guī)劃、統(tǒng)籌德州本部發(fā)展和荊州基地建設、推進企業(yè)高端高質(zhì)高效發(fā)展的開局之年。公司全面推進荊州基地項目，計劃建成100萬噸/年尿素、100萬噸/年醋酸、15萬噸/年混甲胺和15萬噸/年DMF產(chǎn)能；在德州園區(qū)內(nèi)建設高端溶劑項目，計劃建設60萬噸/年碳酸二甲酯、30萬噸/年碳酸甲乙酯裝置，副產(chǎn)5萬噸/年碳酸二乙酯，持續(xù)加碼新能源；擬建尼龍66高端新材料項目、12萬噸/年P(guān)BAT可降解塑料項目，進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品附加值；據(jù)測算，德州及荊州雙基地新建項目將助力公司在2024年實現(xiàn)營收翻倍。

　　雙碳背景改善行業(yè)競爭格局，公司將掌握發(fā)展主動權(quán)：碳中和背景下，煤化工行業(yè)效率低下的過剩產(chǎn)能將被淘汰，行業(yè)競爭格局將進一步改善。公司依靠不斷升級的技術(shù)設備，形成良好的能耗控制能力，連續(xù)多年入選合成氨行業(yè)“能效”領(lǐng)跑者企業(yè)名單。2021年中央經(jīng)濟工作會議提出，要科學考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，煤化工行業(yè)發(fā)展面臨的約束減小。公司在自身先進煤氣化技術(shù)加持下，將在雙碳背景下掌握發(fā)展主動權(quán)，未來成長可期。

　　盈利預測與投資評級：公司為煤化工龍頭企業(yè)，成本控制能力強，新項目順利投產(chǎn)將提升業(yè)績，看好公司長期發(fā)展。預計公司2021年、2022年和2023年歸母凈利潤分別73.41、77.07、82.32億元，對應PE分別為9.96、9.48、8.88倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟風險；原料價格及供應風險；下游需求不及預期風險；項目建設風險；安全生產(chǎn)風險；匯率風險；產(chǎn)品研發(fā)和應用風險。

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