東方財(cái)富

　　如何看待2022年?yáng)|財(cái)?shù)臉I(yè)績(jī)和估值？

　　事件描述

　　2022年以來(lái)市場(chǎng)熱度相對(duì)較低，我們通過(guò)復(fù)盤(pán)重新審視當(dāng)前東財(cái)?shù)挠A(yù)測(cè)及估值水平。

　　事件評(píng)論

　　我們復(fù)盤(pán)2016年?yáng)|財(cái)收購(gòu)證券業(yè)務(wù)之后的歷史表現(xiàn)來(lái)看，公司盈利的高成長(zhǎng)性均及時(shí)反映在其超額收益中，但從其估值中樞自2017年以來(lái)從高點(diǎn)逐步下移，近年來(lái)的PEG持續(xù)低于1倍水平。

　　公司業(yè)績(jī)的核心影響指標(biāo)跟市場(chǎng)交投熱度及基金市場(chǎng)熱度相關(guān)性較大，但通過(guò)復(fù)盤(pán)可發(fā)現(xiàn)公司在市場(chǎng)熱度較低的時(shí)間里，其市占率提升速度相反有明顯優(yōu)勢(shì)，這也得以貢獻(xiàn)一定的盈利韌性。

　　對(duì)于2022年公司的盈利預(yù)測(cè)而言，我們認(rèn)為中性假設(shè)下，即使年初以來(lái)市場(chǎng)熱度的下降貫穿全年，公司凈利潤(rùn)仍可實(shí)現(xiàn)15%以上正增長(zhǎng)，若二季度往后市場(chǎng)熱度穩(wěn)步回升，則整體業(yè)績(jī)?nèi)跃邆漭^強(qiáng)成長(zhǎng)性。作出以上判斷的原因主要是：一方面隨著近年來(lái)資本市場(chǎng)的擴(kuò)容A股總市值已有顯著提升，即使換手率下行對(duì)于成交額的影響幅度也已經(jīng)小于歷史階段，另一方面隨著近年來(lái)資管新規(guī)和房住不炒的配套政策落地，權(quán)益類公募基金在居民資產(chǎn)配置中的重要性已遠(yuǎn)高于歷史階段，在當(dāng)前我國(guó)財(cái)富管理仍處于發(fā)展初期的背景下，其規(guī)模擴(kuò)容的概率遠(yuǎn)大于壓降。經(jīng)過(guò)近期回調(diào)后公司PE已降至40倍以下，接近于公司2016年以來(lái)的最低水平，因此我們認(rèn)為在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)可以相對(duì)積極一些。

　　寧德時(shí)代

　　四大創(chuàng)新確立新一輪成長(zhǎng)拐點(diǎn)

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　　四大創(chuàng)新重塑產(chǎn)業(yè)鏈核心地位。公司強(qiáng)化四大創(chuàng)新構(gòu)筑核心壁壘，通過(guò)打造資源(鋰鎳磷氟)-材料(磷酸鐵鋰/高鎳三元/電解液/隔膜)-電池-系統(tǒng)(CTP/CTC)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)入核心資源加速上下游合作提升市場(chǎng)格局，通過(guò)簽署長(zhǎng)協(xié)保障關(guān)鍵資源供應(yīng)與成本，核心地位穩(wěn)固。

　　中國(guó)：磷酸鐵鋰+智能化開(kāi)啟新需求，10-20萬(wàn)元起量奠定技術(shù)平價(jià)基石。2020年以來(lái)磷酸鐵鋰電池持續(xù)打造爆款車型，特斯拉、大眾、戴姆勒等國(guó)際車企宣布切換磷酸鐵鋰加速新能源滲透。2021年前三季度國(guó)內(nèi)10-20萬(wàn)元新能源乘用車滲透率達(dá)8.5%，具備更大提升潛力。隨著2022年小鵬P5、比亞迪海豚/DM-i、長(zhǎng)城歐拉等車型集中交付，10-20萬(wàn)元新能源乘用車市場(chǎng)需求釋放奠定技術(shù)平價(jià)基石。海外：歐美市場(chǎng)先后蓄力。歐盟正式提出《Fitfor55》法案，強(qiáng)有力碳排政策有望平抑部分國(guó)家補(bǔ)貼退坡壓力。美國(guó)眾議院通過(guò)“重建美好法案”，強(qiáng)有力補(bǔ)貼有望顯著刺激美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)入快車道，全球新能源高景氣大勢(shì)不改。

　　深化自身壁壘迎接新一輪成長(zhǎng)拐點(diǎn)。公司2018年海外定點(diǎn)高峰后2022年進(jìn)入交付拐點(diǎn)，深度綁定特斯拉、大眾、寶馬等國(guó)際車企加速海外份額擴(kuò)張，根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，2021年公司全球動(dòng)力電池裝機(jī)量96.7GWh，市占率32.6%連續(xù)五年全球第一，其中國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量80.5GWh，市占率52.1%再創(chuàng)新高。公司非動(dòng)力領(lǐng)域持續(xù)突破，磷酸鐵鋰趨勢(shì)與優(yōu)勢(shì)明確，長(zhǎng)期有望再現(xiàn)動(dòng)力電池領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)157/299/391億元，對(duì)應(yīng)EPS為6.75/12.84/16.77元/股，綜合考慮公司增長(zhǎng)空間、市場(chǎng)地位和行業(yè)估值，給予22年60倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值770.34元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；技術(shù)升級(jí)進(jìn)度不及預(yù)期。

　　（來(lái)源： 同花順金融研究中心）