在全球碳中和大背景下，大力發(fā)展新能源車成為全球共識(shí)。受世界各國(guó)政策支持、補(bǔ)貼引領(lǐng)，全球新能源車銷量節(jié)節(jié)攀升，2021年，全球銷量達(dá)670萬輛，同比增長(zhǎng)106.8%，2012-2021年CAGR達(dá)55.6%。

　　全球主要國(guó)家和地區(qū)新能源車滲透率高企，引領(lǐng)全球市場(chǎng)。2021年2月以來，歐洲主要國(guó)家新能源車滲透率穩(wěn)定在15%以上，8月以來則連續(xù)三個(gè)月保持在23%以上；中國(guó)新能源車市場(chǎng)在2021年迎來爆發(fā)，2021年全年銷售352萬輛，同比增長(zhǎng)160%，全年滲透率達(dá)13.4%，同比提升8pct，連續(xù)第七年位居全球首位；美國(guó)新能源車滲透率較低，但2021年以來穩(wěn)步增長(zhǎng)，未來滲透率增長(zhǎng)空間較大。在中美歐三大全球主要汽車市場(chǎng)引領(lǐng)下，全球新能源車增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。

　　我國(guó)新能源車銷量快速提升，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)展卻無法跟進(jìn)其擴(kuò)張速度。截至2021年底，我國(guó)新能源汽車保有量達(dá)784萬輛，同比提高59%。充電樁充電是我國(guó)新能源車目前最主流的補(bǔ)能方式，截至2021年底，我國(guó)公共充電樁保有量為114.7萬個(gè)，同比增長(zhǎng)42%，低于新能源車保有量增幅，2021年底車樁比僅為6.84：1，距離理想車樁比仍有較大差距。在此背景下，充電難、充電慢的問題始終困擾著新能源車用戶，補(bǔ)能問題亟待解決。

　　發(fā)展換電的必要性:

　　1)在全球碳中和大背景下，大力發(fā)展新能源車成為全球共識(shí)；

　　2)全球主要國(guó)家和地區(qū)新能源車滲透率高企，引領(lǐng)全球市場(chǎng)；

　　3)我國(guó)新能源車銷量快速提升，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)展卻無法跟進(jìn)其擴(kuò)張速度；

　　4)里程焦慮制約新能源車終端需求，而充電難、充電慢或?yàn)槔锍探箲]根本原因。

　　充電尚存諸多瓶頸，發(fā)展換電可使多方受益：

　　1)消費(fèi)者：換電補(bǔ)能時(shí)間短、電池?fù)p耗小、購(gòu)置成本低；

　　2)整車廠：換電解決消費(fèi)者購(gòu)車顧慮，促進(jìn)銷量；

　　3)電池回收廠：換電模式下，換電站對(duì)電池進(jìn)行統(tǒng)一管理，便于回收；

　　4)運(yùn)營(yíng)商：換電經(jīng)濟(jì)效益佳、發(fā)展空間大；

　　5)電網(wǎng)：高峰充電減少，電網(wǎng)負(fù)擔(dān)降低。

　　綜合考慮，在新能源為主的新型電力系統(tǒng)下，發(fā)展換電具有戰(zhàn)略性意義。

　　換電步入發(fā)展新階段：

　　我國(guó)換電模式經(jīng)歷了三階段發(fā)展。2009-2012年，國(guó)家電網(wǎng)首先在新能源車乘用車領(lǐng)域進(jìn)行換電技術(shù)研究，提出了“換電為主、插充為輔、集中充電、統(tǒng)一配送”的商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式，完成相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備和出租車換電試點(diǎn)，首次提出并驗(yàn)證了“車電分離，里程計(jì)費(fèi)”的商業(yè)模式。

　　2012-2018年，由于換電投入成本高、換電車輛少、標(biāo)準(zhǔn)不完善等因素，充電模式成為市場(chǎng)主流。

　　2019年至今，新能源車補(bǔ)貼逐步退坡，整車購(gòu)買成本成為新能源車制約因素之一，在車電分離商業(yè)模式的流行以及政策引導(dǎo)下，換電模式重獲市場(chǎng)關(guān)注，中國(guó)補(bǔ)能方式進(jìn)入充換電并行發(fā)展的階段。

　　換電產(chǎn)業(yè)鏈：

　　換電產(chǎn)業(yè)鏈中，上游環(huán)節(jié)為換電設(shè)備及其基礎(chǔ)零部件，中游為換電運(yùn)營(yíng)商，下游為商用車、乘用車、兩輪車等應(yīng)用場(chǎng)景。由于換電車型研發(fā)需要車企與換電建設(shè)運(yùn)營(yíng)商共同研發(fā)，換電站產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)之間聯(lián)系緊密。

　　目前，國(guó)內(nèi)換電設(shè)備供應(yīng)商主要包括山東威達(dá)（002026）、【博眾精工(688097)、股吧】、翰川智能、科大智能（300222）等。其中，山東威達(dá)與蔚來深度綁定，二者合資建立子公司昆山斯沃普，為蔚來二代換電站獨(dú)家供應(yīng)換電設(shè)備；博眾精工、翰川智能、科大智能擁有豐富換電設(shè)備技術(shù)儲(chǔ)備，產(chǎn)品已經(jīng)過多代更迭，為東風(fēng)、北汽、吉利等傳統(tǒng)車企提供換電設(shè)備。

　　總體來看，預(yù)計(jì)2025年乘用車、重卡換電設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模分別為321、50億元，合計(jì)371億元，CAGR達(dá)102%；乘用車、重卡運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模分別為217、1247億元，合計(jì)1464億元，CAGR達(dá)134%。換電也將帶動(dòng)動(dòng)力電池需求，預(yù)計(jì)2025年換電動(dòng)力電池需求將為27.8GWh。換電產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展初期階段，設(shè)備廠商將先于運(yùn)營(yíng)商受益，具有渠道優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)的設(shè)備廠商將具明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　在新能源車高速發(fā)展背景下，換電可補(bǔ)足充電瓶頸，使各方參與者受益，其發(fā)展具有戰(zhàn)略性意義，現(xiàn)換電制約因素已逐步解決，發(fā)展空間廣闊，華鑫證券給予換電行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。建議布局：

　　1)換電設(shè)備：產(chǎn)業(yè)鏈率先受益環(huán)節(jié)，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)、穩(wěn)定客戶資源的企業(yè)將充分享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利，占據(jù)更高市場(chǎng)份額，重點(diǎn)推薦山東威達(dá)，建議關(guān)注翰川智能；

　　2)動(dòng)力電池：重點(diǎn)推薦意圖建成全球最大換電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的寧德時(shí)代（300750），換電帶來較大業(yè)績(jī)彈性的國(guó)軒高科（002074）；

　　3)整車企業(yè)：換電車型銷量與換電站建設(shè)相輔相成，建議關(guān)注換電先行者蔚來、北汽藍(lán)谷（600733）。