博騰股份

　　事件概述：公司擬以2.66億元收購(gòu)睿智化學(xué)旗下凱惠藥業(yè)的100%股權(quán)，交易完成后凱惠藥業(yè)將成為公司全資子公司。凱惠藥業(yè)2021年前11個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.31億元，凈利潤(rùn)-0.84億元。

　　擬以2.66億元收購(gòu)凱惠藥業(yè)，強(qiáng)化公司CRO業(yè)務(wù)能力布局

　　此次公司擬以2.66億元收購(gòu)凱惠藥業(yè)100%股權(quán)，對(duì)應(yīng)2021年P(guān)S為1.5~2倍，具有一定程度的性價(jià)比。凱惠藥業(yè)成立于2008年，位于上海奉賢，核心業(yè)務(wù)為滿足臨床前和臨床階段的工藝研發(fā)和生產(chǎn)需求，目前因生產(chǎn)設(shè)施改造，處于停工停產(chǎn)中。此次收購(gòu)，戰(zhàn)略意義上將彌補(bǔ)公司在上海地區(qū)中試車間的缺失，也與即將投入使用的上海研發(fā)中心(當(dāng)前上海地區(qū)的研發(fā)中心也是博騰最大的研發(fā)中心)形成配套，實(shí)現(xiàn)前端CRO業(yè)務(wù)的連貫性。除此之外，公司并購(gòu)凱惠藥業(yè)也將進(jìn)一步完善公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)布局和客戶廣度的開(kāi)拓，為后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)增添潛力。

　　經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)進(jìn)一步確立，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升

　　CDMO行業(yè)作為科技屬性(工程師集群和低成本優(yōu)勢(shì))+重資產(chǎn)屬性并重的高景氣度賽道，公司作為小分子CDMO行業(yè)的核心參與者，經(jīng)過(guò)2017年和2018年連續(xù)兩年戰(zhàn)略調(diào)整與轉(zhuǎn)型，公司從2019年開(kāi)始已經(jīng)迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，2019年至2021年連續(xù)3年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的亮眼表現(xiàn)，均進(jìn)一步印證了公司基本面的變化。

　　公司自2017年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來(lái)，研發(fā)投入力度空前加大，搭建了結(jié)晶技術(shù)、活性酶等各項(xiàng)核心技術(shù)平臺(tái)，BD數(shù)量也持續(xù)增加，基本面及業(yè)務(wù)能力快速提升和夯實(shí)，CRO業(yè)務(wù)保持持續(xù)高速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化和均衡。未來(lái)，隨著公司產(chǎn)能利用率提升、CRO人員項(xiàng)目管理能力提升，公司毛利率和凈利率都將持續(xù)提升，利潤(rùn)端增速有望持續(xù)超出收入端增速。長(zhǎng)期看，公司布局的生物藥CMO和制劑CMO將為公司打開(kāi)更廣闊的空間，現(xiàn)有化學(xué)藥CDMO業(yè)務(wù)賽道好、成長(zhǎng)速度快，有望推動(dòng)公司未來(lái)幾年持續(xù)保持30-35%復(fù)合增速。

　　投資建議：暫不考慮此次擬并購(gòu)凱惠藥業(yè)影響，維持22-23年業(yè)績(jī)預(yù)期，即22-23年?duì)I收為68.78/77.06億元，EPS為2.25/2.56元，對(duì)應(yīng)2022年03月09日80.71元/股收盤價(jià)，PE分別為35.94/31.51倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單和收入增長(zhǎng)低于預(yù)期；毛利率和凈利潤(rùn)率不能持續(xù)提升。

　　（來(lái)源：同花順金融研究中心）