青島啤酒

　　21年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：量?jī)r(jià)提升邏輯持續(xù)演繹，高端化成績(jī)亮眼

　　事件：2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入301.67億元，同比+8.67%；歸母凈利潤(rùn)為31.55億元，同比+43.34%；扣非歸母凈利潤(rùn)為22.07億元，同比+21.54%。其中21Q4營(yíng)業(yè)收入為33.95億元，同比+1.73%；歸母凈利潤(rùn)為-4.55億元；扣非歸母凈利潤(rùn)為-10.09億元，同比增虧1.47億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　高端化成績(jī)亮眼，量?jī)r(jià)提升順暢。

　　21年公司啤酒銷量為793萬千升，同比+1.41%；噸價(jià)為3742元/千升，同比+7%，量?jī)r(jià)提升共促啤酒業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)8.5%。分品牌來看，主品牌銷量占比為54.6%，同比+5pct，結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著。從噸價(jià)來看，提價(jià)傳導(dǎo)順利，主品牌噸價(jià)提升3%，其他品牌噸價(jià)提升約7%。

　　成本壓力不擋高端化下盈利能力提升之勢(shì)。

　　21年包材價(jià)格有較大漲幅，公司包材采購(gòu)金額同比增長(zhǎng)約9.5%，對(duì)應(yīng)噸成本同比+4.9%，依靠高端化公司盈利能力提升，在成本壓力下毛利率同比提升1.28pcts至36.73%，凈利率提升2.53pcts至10.46%。21年公司期間費(fèi)用率為18.49%，同比+1.19%，其中銷售費(fèi)用率為13.58%，同比+0.71pct。還原口徑下公司毛利同比增長(zhǎng)約11%至10億元，扣非同比虧損擴(kuò)大原因主要是期間費(fèi)用增長(zhǎng)(銷售費(fèi)用增長(zhǎng)約4億元，管理費(fèi)用減少約2億元)。

　　短期擾動(dòng)不足懼，全年利潤(rùn)增長(zhǎng)仍可觀。

　　3月以來，青啤優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)山東、吉林受疫情影響較大。我們認(rèn)為，21Q2、Q3公司銷量基數(shù)較低，若疫情得控，旺季量?jī)r(jià)提升邏輯仍有望兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司22/23/24年歸母凈利潤(rùn)為34.31/41.78/47.16億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.51/3.06/3.46元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；高端化進(jìn)程不及預(yù)期；旺季銷量不及預(yù)期等。

　　（來源：同花順金融研究中心）