偉星新材

　　2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)沖擊不少，業(yè)績(jī)逆勢(shì)穩(wěn)健

　　在2021年原材料價(jià)格壓力較大及地產(chǎn)需求下滑的背景下，公司積極開(kāi)拓外延市場(chǎng)與PPR良好提價(jià)，保障了收入及利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量維持優(yōu)異水平，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　公司公告2021年業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.88億元，同比增長(zhǎng)25.13%；歸母凈利潤(rùn)12.23億元，同比增長(zhǎng)2.58%，還原東鵬合力導(dǎo)致的投資收益減少9472萬(wàn)元以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加7600萬(wàn)元后，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.96%。單四季度來(lái)看，公司營(yíng)業(yè)收入23.61億元，同比增長(zhǎng)25.32%，在地產(chǎn)需求大幅下滑的背景下，收入端仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，一方面得益于持續(xù)拓展新市場(chǎng)及新品類；另一方面在原材料成本上漲下，產(chǎn)品價(jià)格也有所上升；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到4.50億元，同比下降1.74%，還原投資收益及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，同比增長(zhǎng)6.5%。2021年公司分紅率為78%。公司目標(biāo)2022年收入達(dá)到73.50億元，同比增長(zhǎng)10.36%；成本及費(fèi)用力爭(zhēng)控制在57億元左右，對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率保持相對(duì)穩(wěn)定。

　　市占率進(jìn)一步提升，PPR毛利率穩(wěn)定在高位。

　　2021年公司管材總銷量為29.81萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.34%。在地產(chǎn)需求下降背景下，公司加快渠道下沉與營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)的滲透，其中華南區(qū)域收入增長(zhǎng)50%以上，華中及西部地區(qū)增長(zhǎng)30%以上，公司市占率進(jìn)一步提升。PPR/PE/PVC營(yíng)業(yè)收入分別為30.86/17.17/10.18億元，同比分別增長(zhǎng)27.64%/5.77%/38.37%，PVC增長(zhǎng)較快主要由于公司加大產(chǎn)品推廣力度，同時(shí)原材料上漲推動(dòng)售價(jià)提升。公司管道產(chǎn)品平均售價(jià)為19530元/噸，同比增長(zhǎng)8.47%。PPR/PE/PVC業(yè)務(wù)毛利率分別為55.15%/31.33%/11.88%，同比分別-1.15/-4.48/-11.20pcts，PPR毛利率穩(wěn)定在高位水平，得益于公司多年來(lái)搭建的扁平化渠道及品牌效應(yīng)，可以有效提價(jià)來(lái)覆蓋成本漲幅；

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　　PVC毛利率下降較多主要由于工程業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司較難提價(jià)來(lái)完全傳導(dǎo)成本。

　　公司綜合毛利率為39.79%，還原5032萬(wàn)元包裝費(fèi)后同比下降2.92pcts。四季度同心圓業(yè)務(wù)維持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。2021年公司防水及凈水等新業(yè)務(wù)收入達(dá)到4.10億元，同比增長(zhǎng)80.80%，預(yù)計(jì)四季度增速同樣在80%左右，基本維持了前三季度以來(lái)較快的增長(zhǎng)速度，在四季度地產(chǎn)需求大幅下降的背景下，業(yè)務(wù)收入增速保持穩(wěn)定彰顯了公司良好的渠道協(xié)同性。現(xiàn)金流繼續(xù)保持優(yōu)異水平，還原后費(fèi)用率同比下降0.50pct。2021年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為15.94億元，同比增長(zhǎng)18.42%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)比值為1.30，相比2020年的1.13繼續(xù)上升，應(yīng)收賬款及票據(jù)增幅20.89%，增幅不及收入增長(zhǎng)，得益于公司在工程業(yè)務(wù)中堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)控制第一”的原則，優(yōu)選客戶及項(xiàng)目，保障及時(shí)回款。另外，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.35%/8.18%/-0.72%，還原包裝費(fèi)后同比分別-0.50/-0.10/+0.11pct，整體費(fèi)用率同比下降1.27pcts，顯示公司整體費(fèi)用管控良好。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：零售端受精裝房沖擊過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資建議：公司渠道具備強(qiáng)壁壘，且依托渠道優(yōu)勢(shì)拓展多品類業(yè)務(wù)，成長(zhǎng)持續(xù)性高，我們維持公司2022~2023年EPS預(yù)測(cè)0.98/1.16元，新增2024年EPS預(yù)測(cè)1.37元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20/17/14x。參考公司歷史估值以及考慮公司作為消費(fèi)白馬享有一定估值溢價(jià)，我們維持目標(biāo)價(jià)29.4元，對(duì)應(yīng)2022年30倍PE估值，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　?。▉?lái)源：同花順金融研究中心）