【興瑞科技(002937)、股吧】

　　外部環(huán)境負(fù)面拖累瑕不掩瑜，客戶拓增與產(chǎn)品延展打開成長(zhǎng)空間

　　事件：興瑞科技于2022年3月30日發(fā)布2021年年度報(bào)告，公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.52億，同比增長(zhǎng)20.32%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.23億元，同比下降14.86%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.13億，同比下降10.87%。

　　外部環(huán)境的負(fù)面拖累是公司利潤(rùn)下滑的主要原因。

　　受全球貿(mào)易戰(zhàn)、疫情、供應(yīng)鏈缺料、原材料價(jià)格上行、匯率波動(dòng)等經(jīng)濟(jì)環(huán)境的負(fù)面因素持續(xù)影響，2021年興瑞所面對(duì)的行業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。營(yíng)收占比最大的智能終端與汽車電子雖然都實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的正向增長(zhǎng)(尤其是汽車電子實(shí)現(xiàn)了近60%的營(yíng)收成長(zhǎng))，但毛利率分別有8.22個(gè)和3.79個(gè)百分點(diǎn)的下滑，成本端和運(yùn)營(yíng)端的壓力非常明顯?？紤]到這些行業(yè)側(cè)的負(fù)面影響因素，尤其是疫情、缺料、原材料這些，都并非行業(yè)市場(chǎng)的常態(tài)，隨著時(shí)間的推移，這些負(fù)面影響的邊際效應(yīng)將會(huì)逐漸遞減，公司在今年后半有望回到營(yíng)收與盈利水平雙重提升的正常軌道。屆時(shí)，公司在東南亞制造基地的新增產(chǎn)能、國(guó)內(nèi)新能源汽車相關(guān)領(lǐng)域的新品突破、包括下游客戶覆蓋面的逐漸拓寬，這些最近兩年的正面積累所帶來的彈性將能得到充分體現(xiàn)。

　　新能源汽車領(lǐng)域的連接與構(gòu)件成長(zhǎng)增速可觀，興瑞的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正逐漸顯現(xiàn)。

　　2021年，公司整體汽車電子收入達(dá)到3.95億元，以59.95%的高速成長(zhǎng)創(chuàng)下細(xì)分領(lǐng)域歷年銷售額新高。這一數(shù)據(jù)中，更多的成長(zhǎng)顯然來自于新能源汽車相關(guān)的貢獻(xiàn)，因?yàn)樵谌蛉毙救绷系谋尘跋?，傳統(tǒng)汽車廠商2021年的出貨量仍在下滑，公司能在此背景下實(shí)現(xiàn)逆流成長(zhǎng)，新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品功不可沒。首先，得益于與松下等大客戶同步研發(fā)積累的技術(shù)和量產(chǎn)能力，公司獲得了與國(guó)內(nèi)新能源汽車頭部企業(yè)的合作機(jī)會(huì)，并在為新能源汽車頭部客戶提供新能源汽車三電產(chǎn)品方面取得了突破，換言之，公司2021年實(shí)現(xiàn)了客戶迭代與增長(zhǎng)落地，取得了更多的行業(yè)客戶資源，使公司的渠道端出口迅速打開。

　　投資評(píng)級(jí)與建議：

　　我們?cè)谶^去關(guān)于興瑞的多篇報(bào)告中一直在說明和傳遞興瑞科技在新能源汽車連接與構(gòu)件領(lǐng)域的底蘊(yùn)與渠道優(yōu)勢(shì)，從2021年下半至今公司的關(guān)注度來看，目前興瑞科技已經(jīng)成功走出了過去不被市場(chǎng)了解的“認(rèn)知與學(xué)習(xí)期”，很多投資者開始逐漸認(rèn)可并接受興瑞在行業(yè)內(nèi)的細(xì)分龍頭地位。雖然當(dāng)下受制于外圍環(huán)境和行業(yè)的一些負(fù)面因素，公司利潤(rùn)成長(zhǎng)未及先前預(yù)期，但這只是瑕不掩瑜的短期抑制，近期公司股價(jià)的調(diào)整也已經(jīng)充分反映了市場(chǎng)對(duì)這些因素的關(guān)注。我們預(yù)估公司2022-2024年凈利潤(rùn)分別為1.49、2.61、3.84億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)估值分別為31.34、17.89、12.17倍，看好公司未來的持續(xù)成長(zhǎng)空間，維持公司買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)全球經(jīng)濟(jì)受疫情持續(xù)影響再次衰落，(2)5G終端和汽車電子下游需求增量不及預(yù)期；(3)東南亞新設(shè)工廠達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。(4)公司新能源汽車客戶拓展與品類迭代升級(jí)不及預(yù)期。

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