東方財(cái)富

　　2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：市占率繼續(xù)提升，業(yè)績(jī)展現(xiàn)較強(qiáng)韌性

　　公司披露2022年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入31.96億元，yoy+10.61%；歸母凈利潤(rùn)21.71億元，yoy+13.63%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期。基金銷售收入同比下滑11%，但優(yōu)于行業(yè)整體情況。

　　22Q1東方財(cái)富的營(yíng)業(yè)收入(主要是天天基金的收入)為12.4億元，yoy-11%，環(huán)比-8.4%。我們判斷公司營(yíng)業(yè)收入下滑主要是受到新發(fā)基金數(shù)量(yoy-33%)和份額(yoy-76%)同比下降以及存量基金保有規(guī)模結(jié)構(gòu)變化的影響，投資者轉(zhuǎn)向于申購相對(duì)穩(wěn)健的債券基金或貨幣基金等，導(dǎo)致申贖收入及尾隨傭金出現(xiàn)下滑。

　　經(jīng)紀(jì)與兩融業(yè)務(wù)市占率繼續(xù)提升，自營(yíng)投資規(guī)模增長(zhǎng)明顯。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：22Q1公司實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入(經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主)13.5億元，yoy+28.9%。滬深兩市一季度的股票成交額同比小幅增長(zhǎng)6.7%，而公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增速遠(yuǎn)高于市場(chǎng)成交額，預(yù)計(jì)公司市占率上升加速。

　　融資融券：22Q1公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入6.1億元，yoy+37%，預(yù)計(jì)主要是融資融券利息收入增長(zhǎng)所致。期末，公司融出資金余額397億元，測(cè)算市占率為2.37%，較21年底小幅上漲。

　　自營(yíng)業(yè)務(wù)：期末，公司交易性金融資產(chǎn)較21年底大幅增長(zhǎng)60%至536億元，預(yù)計(jì)公司提升債券投資規(guī)模；投資收入1.92億元，同比+12.8%。

　　投資建議：基于市場(chǎng)環(huán)境變化及基金銷售情況不及預(yù)期，我們下調(diào)東方財(cái)富22-24年歸母凈利潤(rùn)至96.73/122.76/153.89億元，yoy+13.1%/+26.9%/+25.4%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為28倍，處于歷史中樞以下水平。公司為財(cái)富管理賽道核心標(biāo)的，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，增長(zhǎng)潛力優(yōu)于同業(yè)，有望迎來估值修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：證券市場(chǎng)景氣度波動(dòng)，基金代銷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策風(fēng)險(xiǎn)。

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