陳楚

　　最近兩年的A股市場，出現(xiàn)了這么一個奇特的現(xiàn)象，就是投資者喜歡“打預期”。比如去年年底就有投資者，尤其是機構投資者預期地產(chǎn)的政策面會放松，于是地產(chǎn)股提前開始啟動；豬周期的底部還未真正來臨，豬周期概念股去年9月份就開始反彈。

　　這種現(xiàn)象今年以來更為明顯，比如疫情防控還沒松動前，旅游酒店股就一陣猛漲。這種投資現(xiàn)象，市場上一些人美其名曰“打預期”。但實際上，這些板塊的股票飆漲的時候，上市公司的業(yè)績根本沒兌現(xiàn)。都說投資要看上市公司實實在在的業(yè)績增長，于是疑問就產(chǎn)生了：投資到底是“打預期”還是“看業(yè)績”？

　　滿眼都是“打預期”

　　疫情防控政策還沒松動，旅游、酒店、餐飲、影視就開始了反彈之旅，一旦大家預期疫情防控放松還沒那么快，這些板塊的股票又開始調(diào)整。等到真正疫情防控政策放松一些了，這些股票最凌厲的上漲階段，也許就過去了。消費股里的白酒、啤酒、食品飲料也是如此，疫情防控政策還沒放松的時候，投資者也預期消費未來會復蘇。而這種“打預期”的現(xiàn)象，實際上在a股市場早已有之，只不過最近兩年愈發(fā)明顯。

　　比如去年年底的時候，市場上就有一部分機構投資者，預期要實現(xiàn)“穩(wěn)增長”，地產(chǎn)行業(yè)原有的緊縮調(diào)控政策會邊際放松，于是從去年開始地產(chǎn)股就展開了反彈，今年以來，地產(chǎn)行業(yè)的“第三支箭”放了后，地產(chǎn)股的反彈反而放慢了腳步。再比如，疫情防控政策松動后，大家預期退燒藥的銷量會大增，于是生產(chǎn)布洛芬的醫(yī)藥類上市公司一陣猛漲。接下來，又有一些市場人士認為，大家要增加免疫力，于是乎，維生素方面的醫(yī)藥股又開始了反彈。

　　凡此種種現(xiàn)象，給投資者一個印象，這年頭要做好投資，一定要成為好的行業(yè)預測家，這也是這些年熱得發(fā)燙的景氣度投資。哪個行業(yè)未來的景氣度高，市場就會提前反應，一旦景氣度實現(xiàn)了，股價也就差不多到頭了。比如，此前的新能源汽車等賽道股行情，隨著新能源汽車銷售量的不斷攀升，新能源汽車概念的行情如火如荼，沒有最高只有更高。但當上市公司的業(yè)績在財報中真正反映了的時候，實際上股價已經(jīng)反映了這種企業(yè)的業(yè)績增長，二級市場上的行情也就差不多了。最近這兩個月，以新能源汽車、光伏為代表的賽道股，就調(diào)整得很厲害，跌幅在30%以上的比比皆是。

　　為了獲得超額收益，市場上的大部分投資者，都在努力捕捉行業(yè)周期的信號，爭取左側進入，右側高點時賣出。遺憾的是，這種左側捕捉行業(yè)周期性拐點本身難度很大，而且即便是左側進入，如果買入的時間早了，投資者就很難堅守住。于是乎，大家都希望“短平快”地獲取超額收益。一旦哪個行業(yè)的周期性拐點出現(xiàn)了苗頭，市場上的資金就蜂擁而入，將行業(yè)未來兩三年的業(yè)績增長在短短兩三個月甚至半個月的時間內(nèi)透支掉。這樣的結果，一方面給A股市場帶來足夠多的結構性機會，二來也增加了市場的波動。

　　是投機炒作

　　還是前瞻性布局？

　　A股市場這種“打預期”的投資策略，可謂方興未艾。在投資圈內(nèi)，似乎人人都變成了行業(yè)景氣度研究專家，所有的人都在預測未來行業(yè)的拐點，而且一定要在拐點出現(xiàn)初期進去，但也有一部分投資者篤信：一定要等上市公司業(yè)績真正兌現(xiàn)或者即將兌現(xiàn)才能下手，這才是真正的價值投資！實際上，結合行業(yè)和上市公司未來的業(yè)績增長來看，“打預期”的投資也分為兩種情況。

　　一是純粹的超預期，最終演變?yōu)槭录则?qū)動的投資策略。比如疫情剛發(fā)生時，市場上預期手套和口罩的銷售量會大增，相關口罩和手套的上市公司股價大漲，甚至稍微沾點邊的上市公司股價也跟著一飛沖天。但口罩和醫(yī)用手套實際上是沒有太大技術含量的，看到商機后，市場上各種不同的行業(yè)有大量企業(yè)涌入到生產(chǎn)口罩和手套的行列中來，這就會使得短時間內(nèi)口罩和醫(yī)用手套的供給大大增加，供需很快達到平衡甚至供過于求。那么，口罩概念股的炒作很快也就到頭了。

　　實際上，在這樣的過程中，口罩和醫(yī)用手套的行業(yè)基本面并沒有迎來實質(zhì)性的變化，只不過短期內(nèi)需求增加顯得供給不足，一旦疫情緩解或其他企業(yè)紛紛加入，很快這個行業(yè)就出現(xiàn)供需平衡甚至供過于求，這種“打預期”的投資策略，實際上就是一種事件驅(qū)動性投資，也可以說是一種投機炒作。

　　還有另外一種情況是，行業(yè)的確出現(xiàn)了實實在在的拐點性變化。比如，市場上預期經(jīng)濟在后疫情時代會復蘇，那么，即便是再傳統(tǒng)的化工企業(yè)，需求也會增加，但供給短時間內(nèi)并不會增加，何況很多化工行業(yè)的落后產(chǎn)能因為不能達到“雙碳”的要求，此前還遭到淘汰，那么，供不應求的前提下，化工行業(yè)就確實出現(xiàn)了拐點向上的跡象。上市公司的股價會提前反應，也就是部分投資者采取的“打預期”策略，實際上，這是化工行業(yè)的估值修復，也就是超跌反彈階段，當這種“打預期”落實到化工股的上漲過程中后，接下來，到底這個行業(yè)還值不值得投資，就需要看上市公司業(yè)績接下來的增長情況了。如果化工行業(yè)的大部分上市公司，接下來業(yè)績還持續(xù)穩(wěn)健增長，那么，化工股即便短期上漲后陷入調(diào)整，最終還是會不斷創(chuàng)出新高，而類似于事件驅(qū)動性投資的“打預期”，上市公司的股價上漲后，可能就會陷入漫漫調(diào)整之途。