● 本報(bào)記者楊皖玉

　　4月10日，首批10只主板注冊(cè)制新股上市。這10只新股首日集體收漲，其中，N中電港（001287）收盤報(bào)38.2元，較發(fā)行價(jià)大漲221.55%。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，有風(fēng)投機(jī)構(gòu)于2015年、2016年在這些新股上市前便大手筆投資，“提前埋伏”其中，“一不小心”見(jiàn)證了中國(guó)資本市場(chǎng)的歷史性時(shí)刻。數(shù)據(jù)顯示，在十余家“提前埋伏”的機(jī)構(gòu)中，有機(jī)構(gòu)投資回報(bào)倍數(shù)逾10倍，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資回報(bào)倍數(shù)超5倍。

　　專業(yè)人士表示，全面注冊(cè)制正式實(shí)施之后，對(duì)于PE/VC等機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，“投早”成為增強(qiáng)收益保護(hù)墊的重要方式；此外，IPO常態(tài)化后，如何把握上市時(shí)機(jī)、挖掘企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的潛力，也是對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的考驗(yàn)。

　　多家一級(jí)機(jī)構(gòu)“埋伏”

　　據(jù)執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)顯示，首批10只主板注冊(cè)制新股中，有6只新股在上市前獲得了PE/VC等一級(jí)機(jī)構(gòu)的投資，分別是登康口腔、中電港、中信金屬、江鹽集團(tuán)、陜西能源、柏誠(chéng)股份。

　　其中，中電港和江鹽集團(tuán)在上市前獲得了較多機(jī)構(gòu)的出資。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中電港獲得了國(guó)風(fēng)投、中電鑫澤投資等8家投資機(jī)構(gòu)的出資。上市首日，中電港收盤上漲221.6%，股價(jià)收于38.2元，總市值290億元。從目前的股價(jià)情況看，中電港的股東團(tuán)隊(duì)收獲了不錯(cuò)的投資回報(bào)。

　　其中，華芯投資、中電鑫澤投資和國(guó)風(fēng)投2017年10月投資中電港，累計(jì)投資成本分別為3億元、2億元、2億元，結(jié)合上市首日收盤價(jià)，三家機(jī)構(gòu)對(duì)中電港的投資回報(bào)倍數(shù)均達(dá)10.29倍。

　　此外，江鹽集團(tuán)上市前獲得了6家投資機(jī)構(gòu)的出資。從投資時(shí)間來(lái)看，信達(dá)漢石、北起產(chǎn)業(yè)投資、廈門國(guó)貿(mào)（600755）、招商昆侖對(duì)江鹽集團(tuán)投資超過(guò)7年時(shí)間，投資成本1億元到3億元不等，結(jié)合上市首日收盤價(jià)，這4家機(jī)構(gòu)對(duì)江鹽集團(tuán)的投資回報(bào)倍數(shù)達(dá)5.28倍。即使2020年進(jìn)入的江西大成國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理集團(tuán)，其對(duì)江鹽集團(tuán)的投資回報(bào)倍數(shù)也達(dá)4.44倍。

　　有投資人士對(duì)記者表示，上述浮盈情況對(duì)私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)而言算十分不錯(cuò)的水平。

　　“投早”為賺錢秘訣

　　從首批6只主板注冊(cè)制新股上市首日表現(xiàn)來(lái)看，對(duì)于一級(jí)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，“投早”成為投資大賺的秘訣之一。

　　中信裕聯(lián)(北京)企業(yè)管理咨詢有限公司對(duì)中信金屬一筆300余萬(wàn)元的投資，在中信金屬上市后投資回報(bào)倍數(shù)超10倍。從投資時(shí)間上來(lái)看，該公司在2017年便投資了中信金屬，至今已過(guò)去5年多的時(shí)間。此外，溫氏投資對(duì)登康口腔的一筆5500萬(wàn)元的投資，上市首日收盤投資回報(bào)倍數(shù)超11倍。從投資時(shí)間上來(lái)看，已有三年多的時(shí)間。

　　此前，記者曾采訪多位PE/VC人士了解到，在近兩年募資難、退出難的背景下，全面實(shí)行注冊(cè)制這一消息令一級(jí)市場(chǎng)振奮，這意味著投資機(jī)構(gòu)退出的主渠道——IPO暢通，資金周轉(zhuǎn)效率提高；但與此同時(shí)，IPO資源不再稀缺，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差縮小是必然趨勢(shì)，PE/VC很難再靠企業(yè)快上市前的“Pre-IPO”投資模式獲利。

　　因此，對(duì)于PE/VC來(lái)說(shuō)，“投早”成為增強(qiáng)收益保護(hù)墊的重要方式。

　　上?？苿?chuàng)基金總裁楊斌對(duì)記者表示，面對(duì)一二級(jí)價(jià)差縮小這個(gè)問(wèn)題，PE/VC要往更早去投，要投小，提高更早發(fā)現(xiàn)價(jià)值的能力，因?yàn)樵皆缤顿Y在時(shí)間上的保護(hù)墊就會(huì)越厚。

　　此外，全面注冊(cè)制IPO常態(tài)化后，如何把握上市時(shí)機(jī)、挖掘企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的潛力也成為對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的考驗(yàn)。

　　深創(chuàng)投相關(guān)人士認(rèn)為，全面注冊(cè)制對(duì)PE/VC把握二級(jí)市場(chǎng)退出時(shí)機(jī)提出了更高要求。特別對(duì)于周期性較強(qiáng)的行業(yè)，需要預(yù)判“申報(bào)—發(fā)行—退出”期間可能歷時(shí)多年的周期波動(dòng)。

　　天堂硅谷資管管理合伙人蔡曉非說(shuō)：“PE/VC要回到做生意的本質(zhì)，找一門好生意，全面注冊(cè)制下對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，最大的影響是要回到企業(yè)價(jià)值本身，要追求被投企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?！?/p>

　　一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)上市后PE/VC所持有的股票都有6個(gè)月不等的禁售期。楊斌認(rèn)為，PE/VC要從存量中發(fā)現(xiàn)潛在價(jià)值，即在同樣的情況下，不僅判斷企業(yè)上市那一瞬間的價(jià)值，還要以更長(zhǎng)的維度評(píng)價(jià)企業(yè)上市后的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)和培育企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)曲線。