證券代碼：601567 證券簡(jiǎn)稱：三星醫(yī)療 公告編號(hào)：臨2023-021

　　寧波三星醫(yī)療電氣股份有限公司

　　關(guān)于對(duì)上海證券交易所問(wèn)詢函回復(fù)的公告

　　本公司董事會(huì)及全體董事保證本公告內(nèi)容不存在任何虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，并對(duì)其內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)法律責(zé)任。

　　2023年3月30日，寧波三星醫(yī)療電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）收到上海證券交易所下發(fā)的《關(guān)于對(duì)寧波三星醫(yī)療電氣股份有限公司收購(gòu)關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)事項(xiàng)的問(wèn)詢函》（上證公函【2023】0249號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“《問(wèn)詢函》”），公司及全體董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員高度重視，并積極組織相關(guān)人員就《問(wèn)詢函》涉及的問(wèn)題進(jìn)行逐項(xiàng)核實(shí)。本次回復(fù)中涉及的未來(lái)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為評(píng)估機(jī)構(gòu)基于自身專業(yè)及標(biāo)的醫(yī)院過(guò)往經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行的判斷，標(biāo)的醫(yī)院未來(lái)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況、業(yè)績(jī)能否達(dá)預(yù)期尚存在不確定性，敬請(qǐng)廣大投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)，理性投資?，F(xiàn)對(duì)相關(guān)問(wèn)題回復(fù)如下：

　　問(wèn)題一：

　　公告顯示，有3家標(biāo)的公司2022年仍處于虧損狀態(tài)，其中嘉興明州護(hù)理院有限公司（以下簡(jiǎn)稱嘉興明州）虧損229.50萬(wàn)元、余姚明州康復(fù)醫(yī)院有限公司（以下簡(jiǎn)稱余姚明州）虧損220.85萬(wàn)元、泉州明州康復(fù)醫(yī)院有限公司（以下簡(jiǎn)稱泉州明州）虧損418.43萬(wàn)元。請(qǐng)公司補(bǔ)充披露：（1）標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)及盈利模式、近三年關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)情況，包括但不限于醫(yī)保資質(zhì)情況、科室設(shè)置、門診人數(shù)、床位數(shù)、入院人數(shù)、床位周轉(zhuǎn)率、人均門診或住院費(fèi)用等；（2）標(biāo)的公司近三年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并結(jié)合上述情況分析相關(guān)標(biāo)的業(yè)績(jī)變動(dòng)及虧損原因，評(píng)估標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)能否改善及依據(jù)，在此基礎(chǔ)上說(shuō)明相關(guān)交易的必要性。

　　回復(fù)如下：

　　一、標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)及盈利模式、近三年關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)情況，包括但不限于醫(yī)保資質(zhì)情況、科室設(shè)置、門診人數(shù)、床位數(shù)、入院人數(shù)、床位周轉(zhuǎn)率、人均門診或住院費(fèi)用

　?。ㄒ唬?biāo)的公司基本情況及經(jīng)營(yíng)模式如下：

　　■

　?。ǘ?biāo)的公司近三年關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)如下：

　　1、嘉興明州

　　■

　　備注：①床位周轉(zhuǎn)率（次）=出院人次/日均占床

　　②日均占床=累計(jì)住院天數(shù)/床位實(shí)際開(kāi)放天數(shù)

　?、奂闻d明州于2021年8月15日開(kāi)業(yè)，因此2020年度無(wú)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2021年度實(shí)際經(jīng)營(yíng)4.5個(gè)月

　　2、余姚明州

　　■

　　備注：①床位周轉(zhuǎn)率（次）=出院人次/日均占床

　?、谌站即?累計(jì)住院天數(shù)/床位實(shí)際開(kāi)放天數(shù)

　?、塾嘁γ髦萦?021年8月31日開(kāi)業(yè)，因此2020年度無(wú)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2021年度實(shí)際經(jīng)營(yíng)4個(gè)月

　　3、泉州明州

　　■

　　備注：①床位周轉(zhuǎn)率（次）=出院人次/日均占床

　　②日均占床=累計(jì)住院天數(shù)/床位實(shí)際開(kāi)放天數(shù)

　?、廴菝髦萦?020年12月21日開(kāi)業(yè)，2020年度未收治病人

　　二、標(biāo)的公司近三年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并結(jié)合上述情況分析相關(guān)標(biāo)的業(yè)績(jī)變動(dòng)及虧損原因，評(píng)估標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)能否改善及依據(jù)，在此基礎(chǔ)上說(shuō)明相關(guān)交易的必要性

　　（一）標(biāo)的公司近三年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

　　公司本次收購(gòu)的三家標(biāo)的醫(yī)院，嘉興明州、余姚明州、泉州明州近三年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：

　　單位：萬(wàn)元

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　　（二）相關(guān)標(biāo)的業(yè)績(jī)變動(dòng)及虧損原因

　　相關(guān)標(biāo)的在報(bào)告期內(nèi)收入呈快速上漲趨勢(shì)，但仍處于虧損狀態(tài)，主要原因如下：

　　根據(jù)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)單店業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)律及公司多年來(lái)在醫(yī)院經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)，單體醫(yī)院發(fā)展階段一般會(huì)經(jīng)歷新設(shè)、培育、盈虧平衡、快速增長(zhǎng)以及保持穩(wěn)定狀態(tài)等若干階段。本次收購(gòu)的相關(guān)標(biāo)的尚處于培育階段，客流快速爬坡，入院人次自然增長(zhǎng)較快。

　　新開(kāi)業(yè)的醫(yī)院往往需要一定周期的培育，在此階段醫(yī)院通常收入小于成本費(fèi)用，故一般處于虧損狀態(tài)；截至2022年12月31日，嘉興明州開(kāi)業(yè)16.5個(gè)月，泉州明州開(kāi)業(yè)24個(gè)月，余姚明州開(kāi)業(yè)16個(gè)月，三家醫(yī)院經(jīng)營(yíng)時(shí)間未達(dá)或剛達(dá)盈虧平衡時(shí)間點(diǎn)，其業(yè)績(jī)虧損情況符合行業(yè)慣例。因此，3家標(biāo)的醫(yī)院2022年度仍處于虧損狀態(tài)。

　　（三）評(píng)估標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)能否改善及依據(jù)

　　整體而言，標(biāo)的公司處于培育階段，目前月度經(jīng)營(yíng)情況已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，標(biāo)的公司預(yù)計(jì)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，未來(lái)經(jīng)營(yíng)改善較為確定。具體情況如下：

　　1、嘉興明州

　　嘉興明州于2021年8月開(kāi)業(yè)，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)時(shí)間為4.5個(gè)月，開(kāi)放床位48張，日均占床5張，床位使用率10.42%，床位周轉(zhuǎn)率2.2；2022年度末已開(kāi)放床位99張，日均占床46張，床位使用率46.46%，床位周轉(zhuǎn)率5.15，床位周轉(zhuǎn)率及使用率均大幅上升，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。且2022年11至12月床位使用率均超過(guò)70%，月?tīng)I(yíng)業(yè)收入超過(guò)100萬(wàn)元，已跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。

　　2023年1-2月嘉興明州護(hù)理病區(qū)日均占床超過(guò)33張，重癥康復(fù)病區(qū)日均占床超過(guò)42張，嘉興明州營(yíng)業(yè)收入已超過(guò)220萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為8萬(wàn)元。

　　基于康復(fù)?？漆t(yī)院發(fā)展規(guī)律，結(jié)合標(biāo)的醫(yī)院2022年全年以及2023年1-2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，判斷標(biāo)的醫(yī)院快速增長(zhǎng)勢(shì)頭能夠延續(xù)。

　　2、余姚明州

　　余姚明州于2021年8月開(kāi)業(yè)，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)時(shí)間4個(gè)月，開(kāi)放床位68張，日均占床2張，床位使用率2.94%，床位周轉(zhuǎn)率10；2022年度末已開(kāi)放床位149張，日均占床82張，床位使用率54.75%，床位周轉(zhuǎn)率4.63，床位使用率大幅上升，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。且2022年10至12月床位使用率均已超過(guò)70%，月?tīng)I(yíng)業(yè)收入超過(guò)200萬(wàn)元，已跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。

　　2023年1-2月余姚明州普康病區(qū)日均占床超過(guò)68張，HDU病區(qū)日均占床超過(guò)54張，ICU病區(qū)日均占床超過(guò)2張（ICU病區(qū)為余姚明州2023年重點(diǎn)推進(jìn)科室）。2023年1至2月，余姚明州營(yíng)業(yè)收入已超過(guò)750萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為69萬(wàn)元。

　　基于康復(fù)?？漆t(yī)院發(fā)展規(guī)律，結(jié)合標(biāo)的醫(yī)院2022年全年以及2023年1-2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，判斷標(biāo)的醫(yī)院快速增長(zhǎng)勢(shì)頭能夠延續(xù)。

　　3、泉州明州

　　泉州明州于2020年12月開(kāi)業(yè)，2021年度已開(kāi)放床位138張，實(shí)際日均占床22張，床位使用率15.94%，床位周轉(zhuǎn)率10.78；2022年度末已開(kāi)放床位182張，日均占床95張，床位使用率52.20%，床位周轉(zhuǎn)率9.35，床位使用率大幅上升。且2022年11至12月床位使用率均已超過(guò)50%，月?tīng)I(yíng)業(yè)收入超過(guò)300萬(wàn)元，已跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。

　　2023年1-2月泉州明州普康病區(qū)日均占床超過(guò)110張，HDU病區(qū)日均占床超過(guò)48張。2023年1至2月，泉州明州營(yíng)業(yè)收入已超過(guò)680萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為35萬(wàn)元。

　　基于康復(fù)?？漆t(yī)院發(fā)展規(guī)律，結(jié)合標(biāo)的醫(yī)院2022年全年以及2023年1-2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，判斷標(biāo)的醫(yī)院快速增長(zhǎng)勢(shì)頭能夠延續(xù)。

　　（四）相關(guān)交易的必要性

　　一方面，連鎖醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)是公司長(zhǎng)期以來(lái)的戰(zhàn)略布局。公司自2015年開(kāi)始在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，形成良好的連鎖化醫(yī)院管理運(yùn)營(yíng)體系，并逐步在重癥康復(fù)領(lǐng)域積累口碑和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前公司擁有19家醫(yī)院，醫(yī)院運(yùn)營(yíng)情況良好，整體發(fā)展符合預(yù)期。2021年度，公司醫(yī)療服務(wù)收入達(dá)13.86億元，占上市公司總體收入19.73%。本次收購(gòu)相關(guān)醫(yī)院符合公司一貫業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。

　　另一方面，本次交易標(biāo)的業(yè)務(wù)與公司現(xiàn)有醫(yī)療業(yè)務(wù)具有協(xié)同性，有利于進(jìn)一步擴(kuò)大連鎖醫(yī)療規(guī)模，提升公司醫(yī)療板塊的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和盈利水平，進(jìn)一步增強(qiáng)公司在康復(fù)領(lǐng)域的整體實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更好發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。

　　加之本次收購(gòu)的3家虧損醫(yī)院預(yù)計(jì)在2023年度實(shí)現(xiàn)盈利，通過(guò)本次收購(gòu)，有望進(jìn)一步增厚上市公司業(yè)績(jī)，更好地為股東創(chuàng)造回報(bào)。

　　問(wèn)題二

　　公告顯示，公司擬分別以3700萬(wàn)元、8400萬(wàn)元、11200萬(wàn)元、12900萬(wàn)元、22400萬(wàn)元收購(gòu)嘉興明州、衢州明州醫(yī)院有限公司（以下簡(jiǎn)稱衢州明州）、余姚明州、泉州明州、湖州浙北明州醫(yī)院有限公司100%股權(quán)（以下簡(jiǎn)稱湖州明州），交易價(jià)格采用收益法作為評(píng)估結(jié)果，作價(jià)分別是標(biāo)的公司2022年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10.93倍、5.68倍、3.59倍、6.08倍和2.16倍，溢價(jià)率較高。除湖州明州外，其他標(biāo)的公司股權(quán)架構(gòu)中都存在控股股東的直接關(guān)聯(lián)方何錫萬(wàn)（系公司實(shí)際控制人鄭堅(jiān)江配偶的兄弟）。請(qǐng)公司補(bǔ)充披露：（1）相關(guān)收益法預(yù)測(cè)的主要參數(shù)，包括但不限于主要預(yù)測(cè)期間各主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)假設(shè)、折現(xiàn)率選取等；（2）結(jié)合相關(guān)業(yè)務(wù)板塊實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，包括但不限于門診及住院人數(shù)、床位數(shù)、床位周轉(zhuǎn)情況、人均門診及住院費(fèi)用、醫(yī)保結(jié)算情況及與同行業(yè)的對(duì)比情況等，具體說(shuō)明相關(guān)預(yù)測(cè)參數(shù)的依據(jù)及合理性，與歷史數(shù)據(jù)存在差異的原因；（3）結(jié)合近年可比交易定價(jià)情況，評(píng)估方法及評(píng)估參數(shù)選取情況，進(jìn)一步說(shuō)明本次交易估值的合理性及公允性，尤其是部分標(biāo)的公司收入規(guī)模較小、凈利潤(rùn)虧損仍估值較高的原因及合理性；（4）標(biāo)的公司自成立以來(lái)的歷次股權(quán)出資、轉(zhuǎn)讓行為、對(duì)應(yīng)的出資、轉(zhuǎn)讓方及交易作價(jià)情況，并結(jié)合標(biāo)的公司歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)情況，說(shuō)明相關(guān)作價(jià)與本次交易定價(jià)存在差異（如有）的原因及合理性，是否存在向關(guān)聯(lián)方和潛在利益相關(guān)方輸送利益的情形。請(qǐng)?jiān)u估師對(duì)上述問(wèn)題發(fā)表意見(jiàn)。

　　回復(fù)如下：

　　一、相關(guān)收益法預(yù)測(cè)的主要參數(shù)，包括但不限于主要預(yù)測(cè)期間各主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)假設(shè)、折現(xiàn)率選取等

　?。ㄒ唬┯嘁γ髦莸氖找娣ň唧w測(cè)算過(guò)程

　　1、營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)

　　余姚明州收入來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（門診收入、住院收入）和其他業(yè)務(wù)收入，其中主要收入來(lái)源于住院收入。

　　住院收入預(yù)測(cè)如下表：

　　收入金額：萬(wàn)元床位數(shù)：張床日費(fèi)：元/床/日

　　■

　　備注：

　?、偃站即?累計(jì)住院天數(shù)/床位實(shí)際開(kāi)放天數(shù)，其中2022年度各病區(qū)開(kāi)放非全年度，床位實(shí)際開(kāi)放天數(shù)304天，其余年度是365天

　　②住院收入=日均占床×床日費(fèi)×床位實(shí)際開(kāi)放天數(shù)

　?、鄄〈彩褂寐?日均占床/開(kāi)放床位

　　④如數(shù)據(jù)與表格計(jì)算數(shù)據(jù)存在差異，系四舍五入造成。

　　日均占床較歷史數(shù)據(jù)有所增加原因?yàn)椋?022年日均占床為82張，全年逐月遞增，1月日均占床22張，到12月日均占床已達(dá)140張；2023年預(yù)測(cè)數(shù)為146張，其中2023年1月、2月日均占床已達(dá)127張、120張。后續(xù)年度逐年提升的主要原因系開(kāi)放床位增加，同時(shí)醫(yī)院經(jīng)營(yíng)日趨成熟，在當(dāng)?shù)刂群陀绊懥μ嵘朐翰∪藢⒅鸩皆黾印?/p>

　　床日費(fèi)與歷史數(shù)據(jù)相比增加的原因：2022年12月床日費(fèi)已達(dá)988.48元，2023年1月、2月實(shí)際床日費(fèi)分別為1139.98元、1051.98元，2023年預(yù)測(cè)床日費(fèi)為1030.42元，與近期基本持平。2023年度主要考慮到ICU投入運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)后續(xù)年度占床病人構(gòu)成較2022年度有所變化，未來(lái)床日費(fèi)更高的HDU及ICU占床將進(jìn)一步提升。

　　預(yù)測(cè)年度床位數(shù)增加，主要系該醫(yī)院大樓部分區(qū)域尚未投入使用。根據(jù)后續(xù)經(jīng)營(yíng)安排，將于2023年及以后年度在醫(yī)院大樓新增床位至330張。

　　營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成如下：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　余姚明州2022年10至12月病床使用率均已超過(guò)70%，月?tīng)I(yíng)業(yè)收入超過(guò)200萬(wàn)元，已跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。

　　2023年1-2月余姚明州普康病區(qū)日均占床超過(guò)68張，HDU病區(qū)日均占床超過(guò)54張，ICU病區(qū)日均占床超過(guò)2張（ICU病區(qū)為余姚明州2023年重點(diǎn)推進(jìn)科室）。2023年1至2月，余姚明州營(yíng)業(yè)收入已超過(guò)750萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為69萬(wàn)元。

　　此外，該等收入預(yù)測(cè)均充分考慮醫(yī)保扣款的影響。

　　基于康復(fù)?？漆t(yī)院發(fā)展規(guī)律，以及標(biāo)的醫(yī)院2022年以及2023年1-2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)標(biāo)的醫(yī)院2023年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)能夠延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　2、營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)

　　營(yíng)業(yè)成本包括主營(yíng)業(yè)務(wù)成本及其他業(yè)務(wù)成本，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)成本預(yù)測(cè)根據(jù)成本分類分別按變動(dòng)費(fèi)用和固定費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)如下表：

　　單位：萬(wàn)元

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　　其中：變動(dòng)成本中的門診成本、住院成本、檢驗(yàn)費(fèi)、咨詢費(fèi)、其他費(fèi)用（可變）分別按門診收入加住院收入占比預(yù)測(cè)；人工成本按醫(yī)護(hù)人員人數(shù)及年均薪酬預(yù)測(cè)；固定成本中折舊費(fèi)與裝修費(fèi)按需要的設(shè)備折舊及裝修攤銷預(yù)測(cè)，租賃費(fèi)按合同預(yù)測(cè)，其他費(fèi)用（固定）等固定成本按金額控制。

　　預(yù)測(cè)期毛利率與2022年度毛利率比較如下表：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　2023年以后年度毛利增加是由于預(yù)測(cè)收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)有所體現(xiàn)，相對(duì)固定成本增加幅度較小，導(dǎo)致毛利率增長(zhǎng)。

　　3、費(fèi)用預(yù)測(cè)

　　銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的預(yù)測(cè)分別按固定費(fèi)用和變動(dòng)費(fèi)用分別預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)后占收入比如下表：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　因2023年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)較快，銷售費(fèi)用中人員薪酬、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)相對(duì)固定，增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)低于營(yíng)收增長(zhǎng)幅度，規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致2023年銷售費(fèi)用率大幅下降。后續(xù)年度收入增速放緩，銷售費(fèi)用率相對(duì)保持穩(wěn)定。從實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，2023年1月、2月銷售費(fèi)用率分別為9.43%、9.54%，2023年預(yù)測(cè)值符合實(shí)際變動(dòng)趨勢(shì)。

　　2023年管理費(fèi)用比2022年總額減少原因，為原未開(kāi)病區(qū)的裝修攤銷、折舊費(fèi)等固定費(fèi)用在2022年度歸屬于管理費(fèi)用，2023年新開(kāi)病區(qū)后，該費(fèi)用從管理費(fèi)用歸屬到醫(yī)療成本，導(dǎo)致2023年管理費(fèi)用率大幅下降。后續(xù)年度收入增速放緩，管理費(fèi)用中薪酬等略有增加，管理費(fèi)用率相對(duì)保持穩(wěn)定。從實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況看，2023年1月、2月管理費(fèi)用率分別為16.12%、20.86%，2023年度管理費(fèi)用占比維持整體下降趨勢(shì)不變。

　　4、凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　5、余姚明州未來(lái)股權(quán)自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　6、折現(xiàn)率的確定

　?、贌o(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf

　　10年期中債國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

　?、谑袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP的確定

　　銀信資產(chǎn)評(píng)估有限公司2022年度基準(zhǔn)日評(píng)估項(xiàng)目的ERP統(tǒng)一選定為6.16%。

　　③確定對(duì)比公司相對(duì)于股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β（UnleveredBeta）

　　首先按證監(jiān)會(huì)衛(wèi)生行業(yè)選取可比公司，選取標(biāo)準(zhǔn)為：近2年盈利，上市2年以上，只發(fā)行A股，所從事的行業(yè)或其主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)療服務(wù)，或者受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響，并且主營(yíng)該行業(yè)歷史不少于2年。

　　選取對(duì)比公司后通過(guò)同花順獲取可比公司的β，再對(duì)其進(jìn)行修正如下表：

　　■

　?、芄浪愎咎赜酗L(fēng)險(xiǎn)收益率Rs

　　綜合考慮被評(píng)估單位的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)一般，本次取特殊風(fēng)險(xiǎn)2.00%。

　　⑤確定股權(quán)收益率Re

　　按照上述數(shù)據(jù)，計(jì)算股權(quán)收益率如下：

　　Re＝Rf+β×ERP+Rs

　?。?.84% +1.0608×6.16%+2.00%

　?。?1.37%

　　7、評(píng)估值的確定

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　根據(jù)上述預(yù)測(cè)，余姚明州收入在2023年至2027年穩(wěn)步增長(zhǎng)，2023年收入及毛利率較2022年度有快速的增長(zhǎng)。2022年度仍處于開(kāi)業(yè)初期，收入規(guī)模及平均病床使用率較低。但以2022年末病床使用率來(lái)看，病床使用率已達(dá)一定水平，同時(shí)考慮到余姚市系寧波大市范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較強(qiáng)區(qū)域，預(yù)計(jì)2023年及以后年度預(yù)測(cè)床位數(shù)、病床使用率將逐步增長(zhǎng)。收入增長(zhǎng)主要是由于床位數(shù)增加、病床使用率穩(wěn)定提高，預(yù)測(cè)較為合理。

　?。ǘ┽橹菝髦莸氖找娣ň唧w測(cè)算過(guò)程

　　1、營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)

　　衢州明州收入來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（門診收入、住院收入）和其他業(yè)務(wù)收入，其中主要收入來(lái)源于住院收入。

　　住院收入預(yù)測(cè)如下表：

　　收入金額：萬(wàn)元床位數(shù)：張床日費(fèi)：元/床/日

　　■

　　備注：

　?、偃站即?累計(jì)住院天數(shù)/床位實(shí)際開(kāi)放天數(shù)

　?、谧≡菏杖?日均占床×床日費(fèi)×床位實(shí)際開(kāi)放天數(shù)

　　③病床使用率=日均占床/開(kāi)放床位

　?、苋鐢?shù)據(jù)與表格計(jì)算數(shù)據(jù)存在差異，系四舍五入造成。

　　日均占床較歷史數(shù)據(jù)有所增加原因?yàn)椋?022年日均占床為174張，全年呈遞增趨勢(shì)，1月日均占床151張，到12月日均占床已達(dá)199張；2023年預(yù)測(cè)數(shù)為189張，在上年末實(shí)際占床數(shù)基礎(chǔ)上基本持平。后續(xù)年度逐年提升的主要原因系開(kāi)放床位增加，同時(shí)醫(yī)院經(jīng)營(yíng)日趨成熟，在當(dāng)?shù)刂群陀绊懥μ嵘?，入院病人將逐步增加?/p>

　　床日費(fèi)與歷史數(shù)據(jù)相比增加的原因：2023年預(yù)測(cè)床日費(fèi)為778.41元，相較2022年12月床日費(fèi)714.86元，略有增加。主要為2023年度重癥病人收入逐年增加，病人結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致床日費(fèi)用提升。

　　預(yù)測(cè)年度床位數(shù)增加，主要系2023年將利用現(xiàn)有可用空間預(yù)計(jì)新增38張床位。

　　營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成如下：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　衢州明州經(jīng)過(guò)前期的培育，2022年已實(shí)現(xiàn)盈利，日均占床數(shù)保持穩(wěn)定并逐步增長(zhǎng)，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，經(jīng)營(yíng)進(jìn)入穩(wěn)定階段。

　　2023年1-2月衢州明州康復(fù)病區(qū)日均占床超過(guò)153張，平均床日費(fèi)超過(guò)520元/床/日；重癥康復(fù)病區(qū)日均占床超過(guò)38張，平均床日費(fèi)超過(guò)2000元/床/日。2023年1至2月，衢州明州營(yíng)業(yè)收入已超過(guò)850萬(wàn)元，凈利潤(rùn)138萬(wàn)元。

　　此外，該等收入預(yù)測(cè)均充分考慮醫(yī)?？劭畹挠绊?。

　　基于康復(fù)?？漆t(yī)院發(fā)展規(guī)律，以及標(biāo)的醫(yī)院2023年1-2月日均占床數(shù)據(jù)、病床使用率，認(rèn)為標(biāo)的醫(yī)院2023年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)能夠延續(xù)2022年的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　2、營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)

　　營(yíng)業(yè)成本包括主營(yíng)業(yè)務(wù)成本及其他業(yè)務(wù)成本，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)成本預(yù)測(cè)根據(jù)成本分類分別按變動(dòng)費(fèi)用和固定費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)如下表：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　其中：變動(dòng)成本中的門診成本、住院成本、檢驗(yàn)費(fèi)、咨詢費(fèi)、其他費(fèi)用（可變）、其他業(yè)務(wù)成本分別按門診收入加住院收入、其他業(yè)務(wù)收入占比預(yù)測(cè)；人工成本按門診收入加住院收入預(yù)測(cè)；固定成本中折舊費(fèi)與裝修費(fèi)按需要的設(shè)備折舊及裝修攤銷預(yù)測(cè)，租賃費(fèi)按合同預(yù)測(cè)，其他費(fèi)用（固定）等固定成本按金額控制。

　　預(yù)測(cè)期毛利率與2022年度毛利率比較如下表：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　2023年及以后年度毛利率增加是由于收入規(guī)模增長(zhǎng)后，相對(duì)固定成本增加幅度較小，使得毛利率增長(zhǎng)。與其他已收購(gòu)康復(fù)?？漆t(yī)院毛利率對(duì)比，預(yù)測(cè)年度毛利率處于合理水平。

　　3、費(fèi)用預(yù)測(cè)

　　銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的預(yù)測(cè)分別按固定費(fèi)用和變動(dòng)費(fèi)用分別預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)后占收入比如下表：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　衢州明州銷售費(fèi)用預(yù)測(cè)年度占比小幅降低，管理費(fèi)用占比小幅波動(dòng)，系營(yíng)業(yè)收入逐年遞增所致。

　　4、凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　5、未來(lái)股權(quán)自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　6、折現(xiàn)率的確定

　?、贌o(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf

　　10年期中債國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

　?、谑袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP的確定

　　銀信資產(chǎn)評(píng)估有限公司2022年度基準(zhǔn)日評(píng)估項(xiàng)目的ERP統(tǒng)一選定為6.16%。

　?、鄞_定對(duì)比公司相對(duì)于股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β（UnleveredBeta）

　　首先按證監(jiān)會(huì)衛(wèi)生行業(yè)選取可比公司，選取標(biāo)準(zhǔn)為：近2年盈利，上市2年以上，只發(fā)行A股，所從事的行業(yè)或其主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)療服務(wù)，或者受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響，并且主營(yíng)該行業(yè)歷史不少于2年。

　　選取對(duì)比公司后通過(guò)同花順獲取可比公司的β，再對(duì)其進(jìn)行修正如下表：

　　■

　?、芄浪愎咎赜酗L(fēng)險(xiǎn)收益率Rs

　　綜合考慮被評(píng)估單位的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)一般，本次取特殊風(fēng)險(xiǎn)2.00%。

　?、荽_定股權(quán)收益率Re

　　按照上述數(shù)據(jù)，計(jì)算股權(quán)收益率如下：

　　Re＝Rf+β×ERP+Rs

　　＝2.84% +1.0608×6.16%+2.00%

　?。?1.37%

　　7、評(píng)估值的確定

　　■

　　衢州明州在2022年現(xiàn)有床位數(shù)基礎(chǔ)上，利用新增床位數(shù)，同時(shí)日均占床逐年提升，床日費(fèi)逐年略有提升。考慮到衢州明州未來(lái)新增床位數(shù)、病床使用率進(jìn)一步提高，得出了本次收益法估值。

　　考慮到已收購(gòu)的同類康復(fù)?？漆t(yī)院在收購(gòu)后日均占床、床日費(fèi)均保持在較高的水平，衢州明州收益法估值具有一定的合理性。

　?。ㄈ┘闻d明州的收益法具體測(cè)算過(guò)程

　　1、營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)

　　嘉興明州收入來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（門診收入、住院收入）和其他業(yè)務(wù)收入，其中主要收入來(lái)源于住院收入。

　　預(yù)測(cè)住院收入如下表：

　　收入金額：萬(wàn)元床位數(shù)：張床日費(fèi)：元/床/日

　　■

　　備注：

　?、偃站即?累計(jì)住院天數(shù)/床位實(shí)際開(kāi)放天數(shù)

　?、谧≡菏杖?日均占床×床日費(fèi)×床位實(shí)際開(kāi)放天數(shù)

　?、鄄〈彩褂寐?日均占床/開(kāi)放床位

　　④如數(shù)據(jù)與表格計(jì)算數(shù)據(jù)存在差異，系四舍五入造成。

　　日均占床較歷史數(shù)據(jù)有所增加原因?yàn)椋?022年日均占床為46張，全年呈遞增趨勢(shì)，日均占床從1月22張到12月已達(dá)74張；2023年1月、2月日均占床分別為73張、76張，2023年預(yù)測(cè)數(shù)為107張，在近期實(shí)際占床數(shù)基礎(chǔ)上有所增長(zhǎng)，主要原因系開(kāi)放床位增加，同時(shí)醫(yī)院經(jīng)營(yíng)日趨成熟，在當(dāng)?shù)刂群陀绊懥μ嵘?，入院病人將逐步增加?/p>

　　床日費(fèi)與歷史數(shù)據(jù)相比增加的原因：2022年12月床日費(fèi)已達(dá)488元，2023年1月、2月床日費(fèi)分別為512.70元、495.25元，2023年預(yù)測(cè)床日費(fèi)為538.17元，相較近期床日費(fèi)略有增加，主要為病人結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。后續(xù)年度床日費(fèi)略有增長(zhǎng)，系重癥占比進(jìn)一步提升所致。

　　預(yù)測(cè)年度床位數(shù)增加，主要系2023年及以后年度醫(yī)院大樓部分科室將投入運(yùn)營(yíng)，床位數(shù)將逐步增加至180張。

　　營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成如下：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　嘉興明州2023年1-2月護(hù)理病區(qū)日均占床超過(guò)33張，重癥康復(fù)病區(qū)日均占床超過(guò)42張，嘉興明州營(yíng)業(yè)收入已超過(guò)220萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為8萬(wàn)元。

　　此外，該等收入預(yù)測(cè)均充分考慮醫(yī)?？劭畹挠绊?。

　　基于康復(fù)專科醫(yī)院發(fā)展規(guī)律，以及標(biāo)的醫(yī)院2023年1-2月日均占床數(shù)據(jù)、病床使用率，評(píng)估機(jī)構(gòu)認(rèn)為標(biāo)的醫(yī)院2023年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)能夠延續(xù)2022年11至12月的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　2、營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)：

　　營(yíng)業(yè)成本包括主營(yíng)業(yè)務(wù)成本及其他業(yè)務(wù)成本，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)成本預(yù)測(cè)根據(jù)成本分類分別按變動(dòng)費(fèi)用和固定費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)如下表：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　其中：變動(dòng)成本中的門診成本、住院成本、檢驗(yàn)費(fèi)、咨詢費(fèi)分別按門診收入、住院收入占比預(yù)測(cè)；人工成本按醫(yī)護(hù)人員數(shù)量及平均薪酬預(yù)測(cè)；固定成本中折舊費(fèi)與裝修費(fèi)按需要的設(shè)備折舊及裝修攤銷預(yù)測(cè)，租賃費(fèi)按合同預(yù)測(cè)，其他費(fèi)用（固定）等固定成本按金額控制。

　　預(yù)測(cè)期毛利率與2022年度毛利率比較如下表：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　2023年及以后年度毛利率增加是由于收入規(guī)模增長(zhǎng)后，相對(duì)固定成本增加幅度較小，使得毛利率增長(zhǎng)。

　　3、費(fèi)用預(yù)測(cè)：

　　銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的預(yù)測(cè)分別按固定費(fèi)用和變動(dòng)費(fèi)用分別預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)后占收入比如下表：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　嘉興明州銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用占比2023年增加，主要是2023年預(yù)測(cè)收入大幅增長(zhǎng)，固定費(fèi)用基本維持穩(wěn)定，占比逐步降低，隨之銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用占比有所降低。

　　因2023年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)較快，銷售費(fèi)用中的人員薪酬、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)相對(duì)固定，增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)低于營(yíng)收增長(zhǎng)幅度，規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致2023年銷售費(fèi)用率大幅下降。后續(xù)年度收入增速放緩，銷售費(fèi)用率相對(duì)保持穩(wěn)定。

　　2023年管理費(fèi)用比2022年總額基本持平，管理費(fèi)用占收入比下降較明顯，系營(yíng)業(yè)收入大幅上升所致。后續(xù)年度收入增速放緩，管理費(fèi)用中薪酬等略有增加，管理費(fèi)用率相對(duì)保持穩(wěn)定。

　　4、凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　5、未來(lái)股權(quán)自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　6、折現(xiàn)率的確定

　?、贌o(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf

　　10年期中債國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

　　②市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP的確定

　　銀信資產(chǎn)評(píng)估有限公司2022年度基準(zhǔn)日評(píng)估項(xiàng)目的ERP統(tǒng)一選定為6.16%。

　?、鄞_定對(duì)比公司相對(duì)于股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β（UnleveredBeta）

　　首先按證監(jiān)會(huì)衛(wèi)生行業(yè)選取可比公司，選取標(biāo)準(zhǔn)為：近2年盈利，上市2年以上，只發(fā)行A股，所從事的行業(yè)或其主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)療服務(wù)，或者受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響，并且主營(yíng)該行業(yè)歷史不少于2年。

　　選取對(duì)比公司后通過(guò)同花順獲取可比公司的β，再對(duì)其進(jìn)行修正如下表：

　　■

　　④估算公司特有風(fēng)險(xiǎn)收益率Rs

　　綜合考慮被評(píng)估單位的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)一般，本次取特殊風(fēng)險(xiǎn)2.00%。

　?、荽_定股權(quán)收益率Re

　　按照上述數(shù)據(jù)，計(jì)算股權(quán)收益率如下：

　　Re＝Rf+β×ERP+Rs

　?。?.84% +1.0608×6.16%+2.00%

　?。?1.37%

　　7、評(píng)估值的確定

　　■

　　嘉興明州在2022年現(xiàn)有床位數(shù)基礎(chǔ)上，利用新增床位數(shù)，同時(shí)日均占床分年度逐步提高至約89%的水平；床日費(fèi)保持在最新床日費(fèi)水平不變?？紤]到嘉興明州未來(lái)新增床位數(shù)、病床使用率進(jìn)一步提高，得出了本次收益法估值。

　?。ㄋ模┖菝髦莸氖找娣ň唧w測(cè)算過(guò)程

　　1、營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)

　　湖州明州收入來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（門診收入、住院收入、體檢收入）和其他業(yè)務(wù)收入，其中主要收入來(lái)源于住院收入。

　　住院收入預(yù)測(cè)如下表：

　　收入金額：萬(wàn)元床位數(shù)：張床日費(fèi)：元/床/日

　　■

　　備注：

　　①日均占床=累計(jì)住院天數(shù)/床位實(shí)際開(kāi)放天數(shù)

　?、谧≡菏杖?日均占床×床日費(fèi)×床位實(shí)際開(kāi)放天數(shù)

　?、鄄〈彩褂寐?日均占床/開(kāi)放床位

　　④如數(shù)據(jù)與表格計(jì)算數(shù)據(jù)存在差異，系四舍五入造成。

　　該院原病床數(shù)為326張，2022年經(jīng)過(guò)床位改造，床位數(shù)增加至335張，2023年床位進(jìn)一步增加至344張。2022年病床使用率為88.76%，相對(duì)較高，主要原因?yàn)?022年四季度呼吸內(nèi)科就診病人大幅度增加，預(yù)計(jì)2023年后會(huì)逐步放緩至平穩(wěn)狀態(tài)。

　　營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成如下：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　2、營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)

　　營(yíng)業(yè)成本包括主營(yíng)業(yè)務(wù)成本及其他業(yè)務(wù)成本，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)成本預(yù)測(cè)根據(jù)成本分類分別按變動(dòng)費(fèi)用和固定費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)如下表：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　其中：變動(dòng)成本中的門診成本、住院成本分別按占門診收入、住院收入占比預(yù)測(cè)，人工成本按住院收入加門診收入占比預(yù)測(cè)，勞務(wù)費(fèi)、檢驗(yàn)費(fèi)等按照營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)比例進(jìn)行預(yù)測(cè)；固定成本中折舊費(fèi)與攤銷費(fèi)用按需要的設(shè)備折舊及裝修攤銷預(yù)測(cè)，租賃費(fèi)按合同預(yù)測(cè)。

　　預(yù)測(cè)期毛利率與2022年度毛利率比較如下表：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　3、費(fèi)用預(yù)測(cè)

　　銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的預(yù)測(cè)分別按固定費(fèi)用和變動(dòng)費(fèi)用分別預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)后占收入比如下表：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　湖州明州銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用占比預(yù)測(cè)較平穩(wěn)，未來(lái)年度占比逐年減少系由于預(yù)測(cè)收入增長(zhǎng)幅度略高于費(fèi)用增長(zhǎng)幅度所致。

　　4、凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　5、未來(lái)股權(quán)自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　6、折現(xiàn)率的確定

　?、贌o(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf

　　10年期中債國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

　?、谑袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP的確定

　　銀信資產(chǎn)評(píng)估有限公司2022年度基準(zhǔn)日評(píng)估項(xiàng)目的ERP統(tǒng)一選定為6.16%。

　?、鄞_定對(duì)比公司相對(duì)于股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β（UnleveredBeta）

　　首先按新證監(jiān)會(huì)衛(wèi)生行業(yè)選取可比公司，選取標(biāo)準(zhǔn)為：近2年盈利，上市2年以上，只發(fā)行A股，所從事的行業(yè)或其主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)療服務(wù)，或者受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響，并且主營(yíng)該行業(yè)歷史不少于2年。

　　選取對(duì)比公司后通過(guò)同花順獲取可比公司的β，再對(duì)其進(jìn)行修正如下表：

　　■

　?、芄浪愎咎赜酗L(fēng)險(xiǎn)收益率Rs

　　綜合考慮被評(píng)估單位為綜合醫(yī)院，其個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)低于康復(fù)醫(yī)院，本次取特殊風(fēng)險(xiǎn)1.00%。

　?、荽_定股權(quán)收益率Re

　　按照上述數(shù)據(jù)，計(jì)算股權(quán)收益率如下：

　　Re＝Rf+β×ERP+Rs

　?。?.84% +1.0608×6.16%+1.00%

　?。?0.37%

　　7、評(píng)估值的確定

　　■

　　根據(jù)上述分析，湖州明州在收入成本費(fèi)用上無(wú)重大變化，收入增長(zhǎng)較小，預(yù)測(cè)較為謹(jǐn)慎合理。

　?。ㄎ澹┤菝髦莸氖找娣ň唧w測(cè)算過(guò)程

　　1、營(yíng)業(yè)收入的預(yù)測(cè)

　　泉州明州的收入來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（門診收入、住院收入）和其他業(yè)務(wù)收入，其中主要收入來(lái)源于住院收入。

　　住院收入預(yù)測(cè)如下表：

　　收入金額：萬(wàn)元床位數(shù)：張床日費(fèi)：元/床/日

　　■

　　備注：

　?、偃站即?累計(jì)住院天數(shù)/床位實(shí)際開(kāi)放天數(shù)

　?、谧≡菏杖?日均占床×床日費(fèi)×床位實(shí)際開(kāi)放天數(shù)

　?、鄄〈彩褂寐?日均占床/開(kāi)放床位

　?、苋鐢?shù)據(jù)與表格計(jì)算數(shù)據(jù)存在差異，系四舍五入造成。

　　日均占床較歷史數(shù)據(jù)有所增加原因?yàn)椋?022年日均占床為95張，全年逐月遞增，1月日均占床50張，到12月日均占床已達(dá)109張；2023年預(yù)測(cè)數(shù)為172張，2023年1月、2月日均占床已達(dá)107張、118張，在近期實(shí)際占床數(shù)基礎(chǔ)上有所增加。主要原因系開(kāi)放床位增加，同時(shí)醫(yī)院經(jīng)營(yíng)日趨成熟，在當(dāng)?shù)刂群陀绊懥μ嵘朐翰∪藢⒅鸩皆黾印?/p>

　　床日費(fèi)與歷史數(shù)據(jù)相比增加的原因：2022年12月床日費(fèi)已達(dá)932.44元，2023年1月、2月床日費(fèi)分別為1035.04元、981.93元，2023年預(yù)測(cè)平均床日費(fèi)為1,075.76元，相較近期實(shí)際床日費(fèi)略有增加。根據(jù)2023年最新床日費(fèi)預(yù)測(cè)2023年各科室床日費(fèi)，2024年及以后年度床日費(fèi)變動(dòng)主要是各病區(qū)床位日均費(fèi)及占床結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致。根據(jù)2023年最新床日費(fèi)預(yù)測(cè)2023年各科室床日費(fèi)，2024年及以后年度床日費(fèi)變動(dòng)主要是各病區(qū)床位日均費(fèi)及占床結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致。

　　2022年12月泉州明州的病床使用率為58%，醫(yī)院大樓部分區(qū)域尚未投入使用或僅開(kāi)放少量床位。根據(jù)后續(xù)經(jīng)營(yíng)安排，將在2023年及以后年度新增床位至298張。

　　營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成如下：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　由上表可知，泉州明州在2022年日均占床數(shù)快速增長(zhǎng)，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，至2022年11至12月病床使用率均已超過(guò)50%，月?tīng)I(yíng)業(yè)收入已超過(guò)300萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。泉州明州經(jīng)內(nèi)部測(cè)算，當(dāng)其月收入超過(guò)300萬(wàn)元時(shí)，即可跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)。

　　2023年1-2月泉州明州康復(fù)科病區(qū)日均占床超過(guò)110張，其中HDU病區(qū)日均占床超過(guò)50張。2023年1至2月，泉州明州營(yíng)業(yè)收入已超過(guò)680萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為35萬(wàn)元。

　　基于康復(fù)?？漆t(yī)院發(fā)展規(guī)律，以及標(biāo)的醫(yī)院2023年1-2月日均占床數(shù)據(jù)、病床使用率，認(rèn)為標(biāo)的醫(yī)院2023年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)能夠延續(xù)2022年的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　2、營(yíng)業(yè)成本的預(yù)測(cè)

　　營(yíng)業(yè)成本包括主營(yíng)業(yè)務(wù)成本及其他業(yè)務(wù)成本，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)成本預(yù)測(cè)根據(jù)成本分類分別按變動(dòng)費(fèi)用和固定費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)如下表：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　其中：變動(dòng)成本中的門診成本、住院成本、水電費(fèi)、維修費(fèi)、低耗品費(fèi)、勞務(wù)費(fèi)、廢物處置費(fèi)、檢驗(yàn)費(fèi)、其他費(fèi)用分別按門診收入加住院收入占比預(yù)測(cè)，人工成本按醫(yī)護(hù)人員人數(shù)及年均薪酬預(yù)測(cè)；固定成本中折舊費(fèi)、軟件系統(tǒng)費(fèi)、裝修費(fèi)按需要的設(shè)備折舊、軟件使用權(quán)及裝修攤銷預(yù)測(cè)，租賃費(fèi)、咨詢費(fèi)按合同預(yù)測(cè)。

　　預(yù)測(cè)期毛利率與2022年度毛利率比較如下表：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　2023年及以后年度毛利率增加主要原因?yàn)椋海?）隨著占床數(shù)增加，醫(yī)院收入規(guī)模進(jìn)一步提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，固定成本增幅較小，促使毛利率提升；（2）業(yè)務(wù)構(gòu)成優(yōu)化，未來(lái)將新增ICU科。該等業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)更高。

　　3、費(fèi)用的預(yù)測(cè)

　　銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的預(yù)測(cè)分別按固定費(fèi)用和變動(dòng)費(fèi)用分別預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)后占收入比如下表：

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　銷售費(fèi)用2023年較2022年增加較多，主要原因?yàn)槿菔枪驹诟＝ㄊ∈准裔t(yī)院，為快速占領(lǐng)市場(chǎng)、提高醫(yī)院在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)知名度，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用投入增加較多。2023年將加大對(duì)兒童康復(fù)、胃腸鏡等新業(yè)務(wù)的拓展，也會(huì)導(dǎo)致銷售費(fèi)用的增加。從實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，2023年1月、2月銷售費(fèi)用率分別為9.16%、9.52%，2023年預(yù)測(cè)值符合實(shí)際變動(dòng)趨勢(shì)。

　　管理費(fèi)用2023年較2022年增加較多，主要原因?yàn)?023年預(yù)測(cè)考慮泉州明州經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，新增租賃大樓8-10層（6198平方米）。該部分未開(kāi)病區(qū)的裝修攤銷、折舊費(fèi)等固定費(fèi)用在2023年度歸屬于管理費(fèi)用，故導(dǎo)致2023年管理費(fèi)用增加184.63萬(wàn)元。同時(shí)隨著營(yíng)業(yè)收入增加，管理費(fèi)用中薪酬和業(yè)務(wù)招待費(fèi)等有所增加，也會(huì)導(dǎo)致2023年管理費(fèi)用較2022年增加。從實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，2023年1月、2月管理費(fèi)用率分別為12.06%、18.15%，2023年預(yù)測(cè)值符合實(shí)際變動(dòng)趨勢(shì)。

　　4、凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　5、未來(lái)股權(quán)自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)

　　單位：萬(wàn)元

　　■

　　6、折現(xiàn)率的確定

　?、贌o(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf

　　10年期中債國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

　　②市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP的確定

　　銀信資產(chǎn)評(píng)估有限公司2022年度基準(zhǔn)日評(píng)估項(xiàng)目的ERP統(tǒng)一選定為6.16%。

　?、鄞_定對(duì)比公司相對(duì)于股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β（UnleveredBeta）

　　首先按證監(jiān)會(huì)衛(wèi)生行業(yè)選取可比公司，選取標(biāo)準(zhǔn)為：近2年盈利，上市2年以上，只發(fā)行A股，所從事的行業(yè)或其主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)療服務(wù)，或者受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響，并且主營(yíng)該行業(yè)歷史不少于2年。

　　選取對(duì)比公司后通過(guò)同花順獲取可比公司的β，再對(duì)其進(jìn)行修正如下表：

　　■

　?、芄浪愎咎赜酗L(fēng)險(xiǎn)收益率Rs

　　綜合考慮被評(píng)估單位的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)一般，本次取特殊風(fēng)險(xiǎn)2.00%。

　?、荽_定股權(quán)收益率Re

　　按照上述數(shù)據(jù)，計(jì)算股權(quán)收益率如下：

　　Re＝Rf+β×ERP+Rs

　?。?.84% +1.0608×6.16%+2.00%

　　＝11.37%

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