■名家思維

　　■ 皮海洲

　　從今年2月17日起，A股市場(chǎng)進(jìn)入全面注冊(cè)制時(shí)代。而主板注冊(cè)制的首批10只新股安排在4月10日集中上市，其中滬市、深市各有5只注冊(cè)制新股。

　　從主板首批10只注冊(cè)制新股的發(fā)行來(lái)看，23倍新股發(fā)行市盈率的限制果然被大幅突破。除了滬市一只新股的發(fā)行市盈率最低為20.21倍，稍低于23倍市盈率之外，其余9只新股的發(fā)行市盈率都超過(guò)了23倍，發(fā)行市盈率分布在26.81倍~90.63倍，最高發(fā)行市盈率約為23倍市盈率的4倍。

　　在取消23倍新股發(fā)行市盈率的限制后，全面注冊(cè)制下的新股發(fā)行價(jià)格呈全面走高之勢(shì)。實(shí)際上，這種發(fā)行價(jià)格的走高在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股中表現(xiàn)得更加明顯。

　　為什么注冊(cè)制下的新股發(fā)行價(jià)容易走高？究其原因，可以歸結(jié)為這樣幾點(diǎn)。

　　一是過(guò)去新股發(fā)行長(zhǎng)期形成的“新股不敗”現(xiàn)象，讓投資者對(duì)注冊(cè)制下的新股高價(jià)發(fā)行的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，以至投資者還是熱衷于打新股。雖然注冊(cè)制下的新股發(fā)行也出現(xiàn)了新股上市首日破發(fā)現(xiàn)象，但投資者又心存僥幸，認(rèn)為自己中簽的新股不會(huì)破發(fā)，所以投資者還是踴躍打新，導(dǎo)致新股發(fā)行始終處于供不應(yīng)求狀態(tài)，新股發(fā)行價(jià)格也因此而走高。

　　二是市值配售打新方式帶來(lái)的負(fù)面影響。在23倍發(fā)行市盈率限制的背景下，市值配售是中小投資者的一項(xiàng)福利制度。但在取消了23倍市盈率限制的情況下，市值配售就不再是投資者的福利了，它甚至?xí)Ыo投資者打新的風(fēng)險(xiǎn)。在全面注冊(cè)制的市場(chǎng)環(huán)境里繼續(xù)實(shí)行市值配售，讓投資者沒(méi)錢也可以打新，從而導(dǎo)致新股發(fā)行的虛假繁榮，并推動(dòng)新股發(fā)行價(jià)格的走高。

　　三是詢價(jià)制度沒(méi)有體現(xiàn)出市場(chǎng)化發(fā)行的原則。在經(jīng)歷了2020年某股的“三低”發(fā)行之后，管理層對(duì)新股詢價(jià)制度進(jìn)行了修改，從而引導(dǎo)詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)高價(jià)。畢竟報(bào)高價(jià)的機(jī)構(gòu)可以參與網(wǎng)下配售，而報(bào)低價(jià)的卻被淘汰出局，并且報(bào)高價(jià)的機(jī)構(gòu)并不需要按自己的高報(bào)價(jià)認(rèn)購(gòu)新股，而是按最終確定的發(fā)行價(jià)來(lái)認(rèn)購(gòu)新股，這就讓報(bào)高價(jià)的機(jī)構(gòu)成為受益者。因此，目前的詢價(jià)制度是對(duì)報(bào)高價(jià)機(jī)構(gòu)的一種鼓勵(lì)。實(shí)際上，如果按詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)來(lái)認(rèn)購(gòu)新股，這更符合市場(chǎng)化原則，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)就會(huì)慎重許多。

　　四是保薦機(jī)構(gòu)為了收取超額保薦費(fèi)用而推高新股發(fā)行價(jià)格。注冊(cè)制下的新股高價(jià)發(fā)行，甚至“三高”發(fā)行，保薦機(jī)構(gòu)是重要推手，而其目的就是為了收取高額的保薦費(fèi)用。目前對(duì)保薦費(fèi)用的收取，管理層并沒(méi)有限高，尤其是超額募資部分，保薦機(jī)構(gòu)的收費(fèi)很高，通常都在募資的10%以上。對(duì)高額保薦費(fèi)用的追逐，推高了新股發(fā)行價(jià)格。一些保薦機(jī)構(gòu)為了一己私利，干出損害公眾投資者利益的事情。

　　正是上述原因造成了注冊(cè)制下新股發(fā)行價(jià)格的走高，甚至出現(xiàn)了“三高”發(fā)行的現(xiàn)象。由此可見(jiàn)，新股“三高”發(fā)行與注冊(cè)制并無(wú)必然聯(lián)系，只要管理層對(duì)癥下藥，是完全可以讓注冊(cè)制下的新股發(fā)行回歸理性狀態(tài)的。實(shí)際上，只有新股的理性發(fā)行才是全面注冊(cè)制之福，同時(shí)也是中國(guó)股市之福，股市投資者之福。