■大勢(shì)研判

　　■銀河證券

　　PPI呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性持續(xù)下行。3月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)同比下降2.5%，環(huán)比持平，主要受國(guó)際大宗商品價(jià)格回落影響，疊加去年高基數(shù)效應(yīng)，PPI降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，總體利好中下游行業(yè)。中國(guó)3月CPI同比上漲0.7%，前值1%，環(huán)比下降0.3%，主要受食品價(jià)格下降、石油價(jià)格回落影響；核心CPI同比上漲0.7%，環(huán)比持平。從PPI與CPI的結(jié)構(gòu)分析，目前，“通縮”屬于短期結(jié)構(gòu)性沖擊。

　　金融數(shù)據(jù)超預(yù)期改善。3月，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模增量為5.38萬(wàn)億元，比上年同期多7079億元；人民幣貸款增加3.89萬(wàn)億元，預(yù)期3.09萬(wàn)億元，同比多增7497億元。新增人民幣貸款、社會(huì)融資規(guī)模等數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求意愿增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能增強(qiáng)。3月社融和M2增速再次出現(xiàn)背離，但較2月差額縮??；M1與M2增速差擴(kuò)大，表明當(dāng)前的企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況改善仍然不足。當(dāng)前流動(dòng)性已較為充裕，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，后續(xù)增速差或?qū)⒖s小，驅(qū)動(dòng)股指上行。

　　進(jìn)出口數(shù)據(jù)超預(yù)期改善。一季度我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值9.89萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.8%，其中出口5.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.4%；進(jìn)口4.24萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.2%。今年1-3月，外貿(mào)增速逐漸好轉(zhuǎn)。出口增速相對(duì)較高，表明外貿(mào)發(fā)展韌性較強(qiáng)；進(jìn)口額增速相對(duì)較低，主要受國(guó)際大宗商品價(jià)格同比漲幅收窄影響。

　　海外加息預(yù)期改善。美國(guó)3月CPI同比上升5%，低于預(yù)期的5.2%，環(huán)比上升0.1%，低于預(yù)期的0.2%；美國(guó)3月PPI同比升2.7%，低于預(yù)期的3%，連續(xù)第九個(gè)月放緩?？傮w上，美國(guó)通脹壓力正逐漸減小，但核心通脹仍較為頑固。3月美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為23.6萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于2月32.6萬(wàn)人的數(shù)據(jù)，美國(guó)至4月7日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為23.9萬(wàn)人，為三周來(lái)首次上升，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有所降溫。美國(guó)3月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為46.3，低于2月的47.7，經(jīng)濟(jì)韌性有所減弱。疊加歐美中小銀行信貸危機(jī)，后續(xù)加息將更加謹(jǐn)慎。近期，市場(chǎng)衰退交易升溫，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下調(diào)，美元匯率明顯下行，非美貨幣多數(shù)上漲，美債收益率下行，金價(jià)上漲，美股、A股上漲。

　　投資建議：基于海內(nèi)外投資環(huán)境的逐步改善，A股市場(chǎng)顛簸向上的行情仍在途；結(jié)合宏觀背景、行業(yè)估值、流動(dòng)性等分析，預(yù)判二季度結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)占優(yōu)，建議關(guān)注以下三條主線輪動(dòng)：(1)國(guó)產(chǎn)科技替代創(chuàng)新：計(jì)算機(jī)、電子、通信、軟件服務(wù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等科創(chuàng)領(lǐng)域。(2)中國(guó)特色估值重塑主題：能源、基建、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等。(3)消費(fèi)：食品飲料、醫(yī)藥生物、酒店、旅游、交運(yùn)、新能源消費(fèi)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息風(fēng)險(xiǎn)。