5月下旬以來(lái)，山西汾酒（600809）、?？低暎?02415）、長(zhǎng)春高新（000661）等白馬股都曾一度遭遇閃崩或跌停；6月12日盤(pán)中，恒瑞醫(yī)藥（600276）也一度閃崩跌近5%。

　　對(duì)于股價(jià)瞬間下殺，不少公司始料未及，且多數(shù)公司難以從基本面或消息面找到確切答案。長(zhǎng)春高新昨晚公告明確，截至目前，公司尚未接到有關(guān)浙江集采政策的通知文件。經(jīng)公司核實(shí)，目前浙江集采政策具體實(shí)施文件尚未正式出臺(tái)。這說(shuō)明，從消息層面來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)部分資金反應(yīng)短期過(guò)激。

　　按照另一家“白馬殺”代表性公司?？低暯o出的回應(yīng)，公司經(jīng)營(yíng)狀況一切正常，股價(jià)表現(xiàn)可能和公募基金倉(cāng)位調(diào)整有關(guān)。這相當(dāng)于從資金博弈層面給出了近期“白馬殺”頻現(xiàn)的另一種解釋。

　　這一說(shuō)法的可采納度很高。從邏輯來(lái)看，倘若部分機(jī)構(gòu)資金出現(xiàn)主動(dòng)或被動(dòng)減倉(cāng)，在成交量相對(duì)較低的情況下，就容易帶來(lái)白馬股單日股價(jià)的重挫。同時(shí)，還可以從此前A股市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的“白馬殺”事中事后諸多變化進(jìn)行印證。比如，2022年第三季度，以陽(yáng)光電源（300274）、愛(ài)美客（300896）、三安光電（600703）、片仔癀（600436）等為代表，也曾接連出現(xiàn)白馬股閃崩，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)傳言較多，個(gè)中原因也是眾說(shuō)紛紜，從后來(lái)這些公司陸續(xù)披露的三季報(bào)持倉(cāng)來(lái)看，幾乎都出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)減倉(cāng)。

　　但這一說(shuō)法也有值得補(bǔ)充的地方。從不少機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例等因素推算，即便進(jìn)行減倉(cāng)、調(diào)倉(cāng)，往往只是億元市值規(guī)模。而不少白馬股殺出十億元級(jí)別的單日成交量，這說(shuō)明，背后還隱藏著包括跟風(fēng)盤(pán)、杠桿資金等在內(nèi)的更多因素。

　　機(jī)構(gòu)重倉(cāng)是多數(shù)白馬股的共性。數(shù)年前，不少白馬股抱團(tuán)大漲，并被視為資本市場(chǎng)核心資產(chǎn)。這既體現(xiàn)出價(jià)值投資理念的深化，但也在無(wú)形中推高了白馬股的階段性定價(jià)，使不少個(gè)股短期難以找到巴菲特所說(shuō)的“用銅的價(jià)格去買(mǎi)黃金”的支點(diǎn)。

　　另一方面，從近些年的市場(chǎng)演繹脈絡(luò)來(lái)看，資金認(rèn)可度已經(jīng)從代表價(jià)值方向的白馬股，逐漸轉(zhuǎn)移到了代表轉(zhuǎn)型方向的成長(zhǎng)股，光伏、新能源汽車(chē)、AI皆如是。高低切換本就是資金在趨利避害下最合理的選擇，尤其在存量市場(chǎng)特征下，白馬股失血折射出A股的板塊周期性輪換。

　　“白馬殺”折射出市場(chǎng)邏輯嬗變。在時(shí)間與估值的拉鋸中，抱團(tuán)標(biāo)的正在迎來(lái)壓力測(cè)試。且這種測(cè)試不僅體現(xiàn)在單日股價(jià)大幅下殺的白馬股中，還有相當(dāng)數(shù)量的白馬股雖然沒(méi)有出現(xiàn)短期閃崩，但也陷入了較長(zhǎng)周期的陰跌。包括抱團(tuán)明星消費(fèi)股中國(guó)中免（601888），完美錯(cuò)過(guò)了“中特估”列車(chē)；“價(jià)值投資最后的倔強(qiáng)”貴州茅臺(tái)（600519），也已踏上為期兩年多震蕩下行的“估值殺”。

　　核心資產(chǎn)抱團(tuán)上漲，使基金份額發(fā)行順暢，由于偏好大市值股票配置，抱團(tuán)行情容易形成正反饋。不過(guò)，從近期的“日殺白馬”來(lái)看，抱團(tuán)資金對(duì)流動(dòng)性邊際變化的敏感度也極高。在行業(yè)預(yù)期不明朗的背景下，部分公司需要用股價(jià)震蕩甚至下跌來(lái)消化估值，市場(chǎng)需要對(duì)“贖回-拋售-抱團(tuán)瓦解”的“負(fù)反饋”審慎視之。

　　這種“負(fù)反饋”的更一步影響也有必要提前認(rèn)知。比如，長(zhǎng)春高新等部分公司的重要股東，曾有相當(dāng)比例的股權(quán)質(zhì)押，隨著股價(jià)距離加權(quán)平均質(zhì)押起始日參考價(jià)跌幅不斷增大，是否有必要對(duì)相關(guān)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)提前預(yù)判和提防？再比如，不少白馬公司都是A股融資融券的標(biāo)的，倘若股價(jià)遭遇持續(xù)重挫，投資者補(bǔ)充保證金壓力增加，會(huì)否使杠桿資金百上加斤？

　　值得強(qiáng)調(diào)的是，弱市行情下，雖然短期來(lái)看，白馬股的壓力測(cè)試或仍將階段性延續(xù)；但白馬股的下殺，往往也被視為市場(chǎng)情緒出清的后半程。從中長(zhǎng)期來(lái)看，只要A股改革和上市公司高質(zhì)量發(fā)展的大趨勢(shì)未變，機(jī)構(gòu)投資者比重提升和長(zhǎng)期投資的導(dǎo)向未變，白馬股價(jià)值投資風(fēng)向標(biāo)就不會(huì)被徹底顛覆，理性資金對(duì)于標(biāo)的公司基本面和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期之間的綁定關(guān)系，也將持續(xù)強(qiáng)化。