“至精而后闡其妙，至變而后通其數(shù)?！庇谩段男牡颀垺防锏倪@句話形容固收投資，頗為恰當(dāng)。

　　固收投資，“至變”“至精”：宏觀環(huán)境風(fēng)云多變，經(jīng)濟(jì)形勢、流動(dòng)性水位、信用環(huán)境等等，流變不居，基金經(jīng)理需要預(yù)判、感知、應(yīng)對；固收投資“螺螄殼里做道場”，越來越窄的收益區(qū)間，疊加投資者對穩(wěn)健收益的期待，基金經(jīng)理只能謹(jǐn)小慎微，日積跬步。

　　如何做好這“至變”“至精”之事，以得到“其數(shù)”“其妙”？睿遠(yuǎn)基金侯振新的做法是，入大流但不隨大流：多資產(chǎn)協(xié)同配置，注重均衡配置和風(fēng)險(xiǎn)控制，服務(wù)于產(chǎn)品收益目標(biāo)、產(chǎn)品穩(wěn)健目標(biāo)。

　　投資復(fù)雜紛擾，侯振新抓住主要矛盾，攻防有道。

　　術(shù)業(yè)專攻的進(jìn)階之路

　　侯振新的從業(yè)經(jīng)歷，是圍繞固收投資的術(shù)業(yè)專攻。

　　銀行是侯振新從業(yè)的起點(diǎn)。畢業(yè)后，侯振新花了11年時(shí)間在銀行，其中8年擔(dān)任投資經(jīng)理，先后擔(dān)任交通銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心資產(chǎn)市場部副總經(jīng)理、中信銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心處長。

　　2008年，侯振新從復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)碩士畢業(yè)后，作為管培生進(jìn)入交通銀行總行工作。當(dāng)時(shí)管培生項(xiàng)目剛剛興起不久，這一借鑒外企旨在“培養(yǎng)公司未來領(lǐng)導(dǎo)者”的項(xiàng)目競爭異常激烈，經(jīng)過多輪考核層層篩選，侯振新成為其中一員。交通銀行總行為管培生提供了全面系統(tǒng)的培訓(xùn)，最初兩年進(jìn)入銀行各部門進(jìn)行輪崗，有機(jī)會(huì)近距離接觸和了解銀行的各類業(yè)務(wù)。2010年，侯振新進(jìn)入交通銀行總行理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理部門，開啟投資生涯。

　　彼時(shí)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)剛剛起步，投資方向主要為債券，由于銀行理財(cái)不能直接投資股票，對信用風(fēng)險(xiǎn)也有嚴(yán)格的控制，因此主要集中在利率債投資。2014年，侯振新因出色的工作表現(xiàn)，升任資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心資本市場部副總經(jīng)理。

　　侯振新第一次從業(yè)生涯的“切換”是在2016年。當(dāng)年，他選擇加入中信銀行，擔(dān)任中信銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心處長，負(fù)責(zé)理財(cái)資金的投資管理工作。

　　在兩家銀行工作期間，侯振新主要工作集中在利率債投資、宏觀研究和大類資產(chǎn)配置領(lǐng)域。

　　侯振新工作的大幅度轉(zhuǎn)型發(fā)生在2019年3月，他選擇加入東方紅資產(chǎn)管理，擔(dān)任私募固定收益投資部總經(jīng)理。2019年6月，侯振新開始管理券商產(chǎn)品，包括純債、一級債基、二級債基、偏債混合類產(chǎn)品等各類型產(chǎn)品的投資管理，管理規(guī)模從最初的60多億元逐步增至300多億元。

　　侯振新表示，這期間多個(gè)領(lǐng)域取得了長足進(jìn)步：一方面，固收團(tuán)隊(duì)在信用債投資方面擁有了全面系統(tǒng)的分析研究、風(fēng)險(xiǎn)控制和投資框架與體系；另一方面，公司在權(quán)益投資方面擁有了成熟完善的價(jià)值投資理念和方法，再結(jié)合自身在利率債投資、宏觀和大類資產(chǎn)配置等方面累積的經(jīng)驗(yàn)，對投資有了更深入的理解。

　　從銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中心的投資經(jīng)理，到券商資管的投資經(jīng)理，再到公募基金的基金經(jīng)理，從最初的利率債投資，到信用債、可轉(zhuǎn)債、股票投資，再到多資產(chǎn)協(xié)同投資。這就是過去10多年，侯振新投資領(lǐng)域和能力圈不斷拓展的路徑，管理不同類型產(chǎn)品的經(jīng)歷也讓他的投資能力不斷夯實(shí)。

　　可以說，銀行體系的固收研究和固收投資，讓侯振新掌握了系統(tǒng)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒ê腕w系，而到了券商資管后，侯振新的視野更為寬廣縱深，他的投資體系也更為立體豐富。

　　需要特別說明的是，在加入東方紅資產(chǎn)管理后，侯振新所在的部門由時(shí)任公司副總經(jīng)理饒剛分管。饒剛是業(yè)內(nèi)最早一批債券型基金的基金經(jīng)理，多年來一直專注于固定收益投資和研究領(lǐng)域，職業(yè)生涯多次獲得行業(yè)權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)，2012年榮獲上海市金融行業(yè)領(lǐng)軍人才。

　　這次在睿遠(yuǎn)基金的平臺(tái)上，這兩位“亦師亦友”的術(shù)業(yè)專攻者，再度聚首，回望來時(shí)、共赴未來。

　　秉承價(jià)值投資理念

　　睿遠(yuǎn)基金，是近年來行業(yè)發(fā)展的標(biāo)桿之一。其中，重要的一點(diǎn)在于它的取舍有度，不論是在產(chǎn)品類型還是管理規(guī)模等維度上。

　　睿遠(yuǎn)基金是一家以價(jià)值投資理念為基石、以持有人長期利益最大化為目標(biāo)的長期價(jià)值投資機(jī)構(gòu)，聚焦于權(quán)益和固定收益投資領(lǐng)域，為投資者提供不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的精品基金，致力于為投資者創(chuàng)造長期價(jià)值。

　　其中，在固收投資上，睿遠(yuǎn)基金的規(guī)劃有取有舍。睿遠(yuǎn)基金固定收益團(tuán)隊(duì)由公司總經(jīng)理饒剛領(lǐng)銜，在固收業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)劃上，睿遠(yuǎn)基金堅(jiān)定做減法：在未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)介入貨幣類產(chǎn)品和純債類產(chǎn)品的發(fā)行和運(yùn)作，而將精力完全集中在大類資產(chǎn)配置和價(jià)值投資理念為指導(dǎo)的偏債混合類及“固收+”產(chǎn)品的管理，固收業(yè)務(wù)的方向更聚焦，希望集中力量做好一件事情。

　　由此，睿遠(yuǎn)基金固收團(tuán)隊(duì)的理念和方法論，也頗有看點(diǎn)：團(tuán)隊(duì)成員涵蓋宏觀策略、大類資產(chǎn)配置、債券研究等不同領(lǐng)域，同時(shí)依托公司權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)，通過多資產(chǎn)協(xié)同配置，追求經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的最大化。

　　“對于加入睿遠(yuǎn)基金固收團(tuán)隊(duì)，我們在投資理念上是比較一致的，那就是做好自上而下的大類資產(chǎn)配置和自下而上的個(gè)股個(gè)券投資，把這兩者爭取做到最好，為客戶創(chuàng)造收益，這就是我們的目標(biāo)。”侯振新說。

　　在睿遠(yuǎn)基金固收團(tuán)隊(duì)，侯振新“如魚得水”，固收投資的“至變”“至精”和“其數(shù)”“其妙”，在侯振新的框架和體系內(nèi)，得到了充分的融會(huì)貫通。

　　“至變”“至精”層面，侯振新的研究和投資在主流的范式內(nèi)追求卓越。

　　侯振新一直重視宏觀周期研究，基于經(jīng)濟(jì)增長、通脹、貨幣政策、信用政策、市場情緒、估值等六個(gè)維度，形成了一套自己的判斷框架，并將框架運(yùn)用到大類資產(chǎn)配置、債券投資中，不同行業(yè)的股票在宏觀周期不同位置的表現(xiàn)差異也比較大。

　　他表示，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期去做投資，一種方法是不預(yù)判經(jīng)濟(jì)周期，只判斷現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期處于什么位置，然后配置當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期位置比較受益的資產(chǎn)；一種方法是對經(jīng)濟(jì)周期做有限、合理的展望，根據(jù)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)周期去做配置。

　　對于他自己而言，會(huì)基于上述六個(gè)維度做主觀賦權(quán)，對經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)前的位置形成認(rèn)識(shí)，對離目前較近的時(shí)期形成展望，兩者結(jié)合起來對股票的行業(yè)配置和債券久期做出適當(dāng)調(diào)整。

　　落地為具體的投資組合管理，考驗(yàn)的是侯振新對于固收投資“其數(shù)”“其妙”的理解和實(shí)操。侯振新目標(biāo)明確，游刃有余：“首先是基于產(chǎn)品的定位去做大類資產(chǎn)配置的中樞設(shè)計(jì)，長期來看產(chǎn)品的投資絕大多數(shù)時(shí)間都需要在這個(gè)范圍里運(yùn)行，這是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，是我們做大類資產(chǎn)投資的第一步。做完戰(zhàn)略資產(chǎn)配置以后，就是考慮怎么通過戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置去把它優(yōu)化?！焙钫裥抡f。

　　戰(zhàn)略配置是宏觀環(huán)境和產(chǎn)品設(shè)計(jì)等因素共同發(fā)力而成的產(chǎn)物，考驗(yàn)的是基金經(jīng)理乃至固收團(tuán)隊(duì)，甚至是整個(gè)基金公司的戰(zhàn)略能力和戰(zhàn)略定力。而具體的投資實(shí)操，即以具體的投資戰(zhàn)術(shù)實(shí)踐投資戰(zhàn)略，最重要的核心在于基金經(jīng)理。

　　侯振新表示，秉承價(jià)值投資理念，通過可投資范圍內(nèi)的多資產(chǎn)協(xié)同配置，依托專業(yè)化研究，有利于把握大趨勢下低波動(dòng)的中長期投資機(jī)會(huì)。

　　據(jù)介紹，多資產(chǎn)協(xié)同配置策略是一個(gè)求解組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益最大化的體系化工程，在組合構(gòu)建時(shí)，除了精選優(yōu)質(zhì)債券和股票資產(chǎn)，還會(huì)綜合考慮股票和債券的相關(guān)性、流動(dòng)性和通脹風(fēng)險(xiǎn)對沖等多種因素，深入理解各類資產(chǎn)相互關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)要素，運(yùn)用多種方式提升夏普比率，追求經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的最大化。

　　多資產(chǎn)協(xié)同配置的大框下，侯振新還有更為精細(xì)的實(shí)操戰(zhàn)術(shù)：均衡配置和風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　具體來看，在組合配置上，其一是相對均衡的配置。只要估值合理，市價(jià)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值，管理層優(yōu)秀，不管是傳統(tǒng)行業(yè)還是新興行業(yè)，不管是成長型公司還是價(jià)值型公司，都會(huì)考慮投資，而且希望投資的公司覆蓋盡可能多的行業(yè)。其二是重視風(fēng)險(xiǎn)控制，包括事前風(fēng)險(xiǎn)控制和事后風(fēng)險(xiǎn)控制。深度研究和價(jià)值投資的理念，是重要的事前風(fēng)險(xiǎn)控制手段。事后風(fēng)險(xiǎn)控制，則包括對主要風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的監(jiān)控，當(dāng)某些風(fēng)控指標(biāo)達(dá)到預(yù)設(shè)的閾值時(shí)，及時(shí)采取相應(yīng)的措施。

　　聚焦結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　侯振新表示，投資的探索永無止境，因此要不斷學(xué)習(xí)、進(jìn)化，主要在兩個(gè)方面努力：一是方法論的不斷完善，二是在既有方法論下的努力工作，希望通過自身努力，不斷提高投資水平，為投資者創(chuàng)造更好收益。

　　秉承這樣的投資基因，實(shí)踐這樣的探索之路，侯振新在睿遠(yuǎn)基金的投資實(shí)操之路，值得期待。

　　日前，睿遠(yuǎn)基金發(fā)布公告，旗下睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有債券基金于9月6日至9月20日發(fā)售。睿遠(yuǎn)穩(wěn)益增強(qiáng)30天持有債券基金是一只二級債基，是睿遠(yuǎn)基金推出的第四只基金。該基金對債券資產(chǎn)的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%，股票及可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券的投資比例合計(jì)不超過基金資產(chǎn)的20%，其中，港股通標(biāo)的股票投資比例不超過股票資產(chǎn)的50%。該基金將在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過積極主動(dòng)的資產(chǎn)配置，力爭實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。

　　談及對于當(dāng)下市場的機(jī)會(huì)研判，侯振新表示，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得期待。

　　侯振新表示，6月中旬以來實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面和政策層面均出現(xiàn)了一些積極變化，隨著近期市場的持續(xù)調(diào)整，利率債和信用債具備配置價(jià)值，轉(zhuǎn)債存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，股票市場低估值孕育投資機(jī)會(huì)。

　　具體而言，他認(rèn)為，利率債和信用債方面，具備配置價(jià)值。全球比較來看，相對于主要經(jīng)濟(jì)體，中國目前的名義利率水平不高，考慮較低的通脹率后實(shí)際利率水平處于較高水平。而信用債方面，年初以來中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差全部收窄，且中低等級品種收窄幅度較大，產(chǎn)業(yè)債AA+品種評級利差處于歷史低位，性價(jià)比有所削弱。

　　轉(zhuǎn)債方面，存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。從絕對價(jià)格角度，轉(zhuǎn)債整體估值并不便宜。但轉(zhuǎn)債估值受債券市場和權(quán)益市場的雙重影響。當(dāng)前在流動(dòng)性穩(wěn)定的前提下，轉(zhuǎn)債估值會(huì)與權(quán)益市場偏同步窄幅震蕩，轉(zhuǎn)債存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，例如高分紅股票的轉(zhuǎn)債，期權(quán)定價(jià)便宜的轉(zhuǎn)債等。

　　股票方面，低估值孕育著結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。一方面，宏觀波動(dòng)率的降低預(yù)計(jì)將推動(dòng)未來股市機(jī)會(huì)主要呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征；另一方面，利率水平降低的環(huán)境下，穩(wěn)定分紅品種的投資價(jià)值提升。

　　□本報(bào)記者 徐金忠

　　來源：·中證網(wǎng) 作者：本報(bào)記者 徐金忠