今年以來，A股市場表現(xiàn)低迷，多個(gè)主流寬基紛紛告負(fù)，一些跟蹤小微盤股的指數(shù)表現(xiàn)“一枝獨(dú)秀”，引發(fā)市場關(guān)注。

　　數(shù)據(jù)顯示，截止9月22日，微盤指數(shù)年內(nèi)大漲35.20%、中證2000指數(shù)年內(nèi)漲幅亦達(dá)到2.34%，大幅跑贏上證50、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指等其他寬基指數(shù)。跟蹤小微盤股的基金也備受市場追捧，易方達(dá)、華夏、廣發(fā)、富國等10家公募同一時(shí)間搶發(fā)中證2000ETF，之后又有20家基金公司接力上報(bào)中證2000增強(qiáng)ETF或增強(qiáng)指數(shù)基金，在小微盤股領(lǐng)域“卷出天際”。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，基本面、持倉結(jié)構(gòu)和增量資金是今年助推微盤股行情的幾大主要因素，后續(xù)若未出現(xiàn)強(qiáng)勢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或更明確的主題行情，微盤股或仍有繼續(xù)表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

　　但他們也同時(shí)提醒，從長期來看，市場上并不存在哪種風(fēng)格能長期占優(yōu)，投資者也要注意未來或出現(xiàn)風(fēng)格切換的可能。此外，受流動(dòng)性及實(shí)際交易成本等影響，微盤股指數(shù)收益也并非“所見即所得”。

　　微盤股指數(shù)年內(nèi)漲超35%

　　今年以來，在多數(shù)板塊缺乏賺錢效應(yīng)的情況下，小微盤風(fēng)格持續(xù)演繹，吸引市場目光。

　　截止9月22日，微盤指數(shù)年內(nèi)大漲35.20%、中證2000指數(shù)年內(nèi)漲幅亦達(dá)到2.34%，表現(xiàn)遠(yuǎn)超A股其他主流寬基指數(shù)。

　　博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理劉玉強(qiáng)將今年微盤股和其他寬基指數(shù)的收益差異歸結(jié)為基本面、持倉結(jié)構(gòu)和增量資金三方面原因。

　　“主流寬基指數(shù)成分股市值較大，是很多機(jī)構(gòu)投資者重點(diǎn)研究和配置的標(biāo)的，2019-2020年的牛市使得很多白馬股估值和機(jī)構(gòu)持倉占比較高，這兩年隨著利潤增速下滑，估值也逐步回歸，同時(shí)機(jī)構(gòu)持股集中度下滑和北向資金的流出也給這些寬基指數(shù)帶來了一定的壓力；而很多小盤股，之前因?yàn)闄C(jī)構(gòu)關(guān)注少，估值處在歷史相對低位，通常情況下，小盤中選股的阿爾法相對大盤更好獲取一些，所以小盤股獲得了投資者關(guān)注，加之這兩年投資小微盤股的基金業(yè)績相對更突出，也獲得了不少申購，帶來了增量資金?！眲⒂駨?qiáng)分析指出。

　　除了藍(lán)籌估值回歸、存量資金博弈等因素之外，減持新規(guī)、IPO發(fā)行節(jié)奏等影響也被其他業(yè)內(nèi)人士所提及。

　　西部利得主動(dòng)量化投資總監(jiān)盛豐衍就指出，一方面是減持新規(guī)，根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新減持規(guī)范要求，A股近5成上市公司不可進(jìn)行減持，50億以下的小市值公司中不可減持的占比最大；另一方面是印花稅減半，換手率越高的基金獲利越多，這會(huì)使得高頻量化基金更受追捧，邊際有利于小盤股；再有，IPO階段性降速，更簡單直接地利好小盤股。

　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士提醒，受實(shí)際交易成本的影響，微盤股指數(shù)的收益可能并不是“所見即所得”。

　　“根據(jù)的編制方法，微盤股指數(shù)包括全市場剔除ST和新股后市值最小的400只股票。”海富通基金量化投資部基金經(jīng)理李自悟列舉了微盤股指數(shù)的編制特點(diǎn)。

　　他強(qiáng)調(diào)，微盤股指數(shù)的編制方式較為特別，是根據(jù)每日市值對成份股進(jìn)行每日調(diào)整，指數(shù)年雙邊換手在13-14倍。同時(shí)指數(shù)調(diào)整也不考慮換倉成本和漲跌停板等限制，這種編制方式會(huì)造成指數(shù)收益高于投資者實(shí)際能獲得的收益。

　　后市看法現(xiàn)分化

　　隨著微盤股指數(shù)走勢持續(xù)攀升，業(yè)內(nèi)對于其后市的看法也有所分化。有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前微盤股的關(guān)注度很高，有點(diǎn)類似當(dāng)年白酒股的關(guān)注度，不排除行情已經(jīng)接近頂峰，未來或?qū)⒊霈F(xiàn)風(fēng)格切換的可能。但也有不少投研人士繼續(xù)看好微盤股后繼表現(xiàn)。

　　支持小微盤風(fēng)格強(qiáng)勢有三大因素：流動(dòng)性寬松、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、新興產(chǎn)業(yè)催化。這是西部利得主動(dòng)量化投資總監(jiān)盛豐衍的觀點(diǎn)，得到了市場的認(rèn)同。

　　博時(shí)基金劉玉強(qiáng)也認(rèn)為，從目前的情況來看，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，貨幣相對寬松，未來市場流動(dòng)性也不會(huì)太差，在整體市場風(fēng)險(xiǎn)相對較小的市場情況下，小微盤股的beta尚可，一般情況下小微盤中alpha相對大盤股更好獲取一些，小微盤的beta加上選股alpha值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　而長城基金量化與指數(shù)投資部總經(jīng)理雷俊認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景之下，微盤股分子端相對盈利提升，市場表現(xiàn)有望受益于其逆周期特征?？偭空呱?，央行此前降息降準(zhǔn)為市場注入流動(dòng)性，預(yù)計(jì)未來宏觀流動(dòng)性保持寬松，分母端無風(fēng)險(xiǎn)收益率的下行有助于微盤股行情持續(xù)演繹。

　　中信保誠基金也對小盤股未來周期表現(xiàn)比較有信心。“從歷史表現(xiàn)上來看，一個(gè)風(fēng)格的形成往往會(huì)延續(xù)比較長的時(shí)間，2007年底至2016年底，是整個(gè)中小市值占優(yōu)的周期，而從2017年到2021年1月是大市值因子的周期，從2021年2月至今是中小市值占優(yōu)的周期。‘寬貨幣-寬信用’的格局可能會(huì)延續(xù)，且上市公司受益于大宗商品整體回落，中小市值公司業(yè)績彈性較大，有望持續(xù)受益?！?/p>

　　海富通基金量化投資部基金經(jīng)理李自悟也談到，小盤風(fēng)格不僅流行于國內(nèi)市場，在海外市場也普遍存在，例如在Fama-French三因子模型中，發(fā)現(xiàn)在更為成熟的美股市場，小市值股票同樣長期跑贏大市值股票。

　　他也同時(shí)提醒，目前需要注意的是，小市值作為一種風(fēng)格，其超額收益并不是穩(wěn)定的，例如在2017-2020年，小盤風(fēng)格表現(xiàn)就遠(yuǎn)遜于大盤藍(lán)籌。同時(shí)，微盤股受限于流動(dòng)性，其收益的可得性對于一些較大體量的資金而言也往往是所見非所得，買入賣出都會(huì)造成較大的沖擊成本，會(huì)顯著影響投資者實(shí)際獲得的收益。

　　部分微盤股鮮少被研究覆蓋

　　或影響投資

　　在包括微盤股在內(nèi)的中小市值風(fēng)格走強(qiáng)的背景下，卻受制于不少基金公司的內(nèi)控制度——公募基金不被允許買無研究報(bào)告的微盤股，或成為影響投資的因素之一。從現(xiàn)實(shí)操作來看，量化投資的自由度略高于主動(dòng)權(quán)益投資。

　　“很多主動(dòng)權(quán)益基金會(huì)有核心池的限制，這些一般需要有研究報(bào)告覆蓋，考慮到A股公司數(shù)目和公募資金規(guī)模，很多微盤股沒有經(jīng)過深入研究，在交易上會(huì)有一些限制。”博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理劉玉強(qiáng)就直言。

　　不過，劉玉強(qiáng)也表示，量化基金因?yàn)楹芏嘟灰锥际墙?jīng)過定量化指標(biāo)篩選后作出的，股票覆蓋度廣，持股也較為分散，大多主要遵守公司可投資池的限制即可，當(dāng)然對于一些市值過小、交易量過低或者其他禁止池的股票也是不允許買入的。

　　這一觀點(diǎn)也得到西部利得主動(dòng)量化投資總監(jiān)盛豐衍的證實(shí)。他也認(rèn)為，每家基金公司的內(nèi)控不同，有些在一定內(nèi)控下可以買微盤股，有些不允許。量化可以用策略入池的方式替代個(gè)股入池，所以內(nèi)控對量化基金買入一籃子微盤股更為寬容。

　　數(shù)據(jù)更是顯示，目前A股市場存續(xù)股票超過5200只，有至少一家券商分析師覆蓋的股票約3000只，覆蓋率約為60%。全市場所有分析師加在一起只能覆蓋到中證800加中證1000的范圍，對中證2000也只能覆蓋到一半左右，更不用說處于市場最小的400只的微盤股了。

　　對此，海富通基金量化投資部基金經(jīng)理李自悟認(rèn)為，單個(gè)公募基金的投研團(tuán)隊(duì)受限于人力資源，能覆蓋的就更少，所以要通過傳統(tǒng)的人力方式去對包括微盤股在內(nèi)的所有股票覆蓋并入池是不現(xiàn)實(shí)的。

　　李自悟進(jìn)一步表示，目前主動(dòng)權(quán)益基金在投資范圍上，需要遵守公司股票池的限制，所以股票池的風(fēng)格會(huì)對投資的績效產(chǎn)生一定的影響。這種風(fēng)格影響既可以是大市值VS小市值上的，也可以是成長VS價(jià)值上的，而從今年的實(shí)際情況來看，兩個(gè)方向?qū)衲曛鲃?dòng)投資的業(yè)績都有較為明顯的影響。

　　微盤股背后也存在風(fēng)險(xiǎn)

　　被ST、流動(dòng)性差、組合權(quán)重占比低等

　　雖然今年微盤股投資機(jī)會(huì)凸顯，但不少基金經(jīng)理認(rèn)為在布局其中，更需要注意背后風(fēng)險(xiǎn)，需要保持定力。

　　西部利得主動(dòng)量化投資總監(jiān)盛豐衍就直接談及微盤股投資有3個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，其一是被ST，其二是流動(dòng)性，其三是占整個(gè)組合的權(quán)重。但他也強(qiáng)調(diào)，“這三方面加以控制后，微盤股的投資是能夠優(yōu)化組合風(fēng)險(xiǎn)收益比的。”

　　而保持定力，是海富通李自悟認(rèn)為投資微盤股上需要注意之處。

　　李自悟以微盤股指數(shù)為例，所有400只股票歸母凈利潤加總其實(shí)是負(fù)的，而且不止今年為負(fù)，而是2020、2021、2022多年都為負(fù)。這樣一個(gè)指數(shù)如果從基本面的角度出發(fā)，有多少投資價(jià)值其實(shí)是值得商榷的。從長期而言，股票的表現(xiàn)還是和基本面更為相關(guān)。主動(dòng)投資的投研工作還是應(yīng)當(dāng)聚焦于挖掘真正有長期投資價(jià)值的公司，而不是簡單的去押寶某個(gè)風(fēng)格。

　　“對于機(jī)構(gòu)投資者而言，微盤股流動(dòng)性是極大受限的。目前微盤股指數(shù)整體市值約8000億，每日交易額約150億，分別占A股整體的1%和2%左右。機(jī)構(gòu)實(shí)際配置的時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)買賣的沖擊成本都是極高的，買入時(shí)候或許還好，但如果遇到贖回需要賣出，那會(huì)面臨極大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！崩钭晕虮硎?，更好的解決方式還是創(chuàng)設(shè)一些相關(guān)的被動(dòng)型產(chǎn)品，去滿足投資者的個(gè)性化投資需求，同時(shí)也能起到充分分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)的作用。

　　此外，李自悟表示，對于小市值股票，其實(shí)更好的應(yīng)對方式還是發(fā)揮量化，特別是新的人工智能模型在數(shù)據(jù)處理和分析上的優(yōu)勢，通過技術(shù)手段的提升去滿足對全市場的覆蓋需求，這既適用于投資也適用于風(fēng)控的改進(jìn)。

　　博時(shí)基金劉玉強(qiáng)也認(rèn)為，當(dāng)前投資微盤股的基金占比并不多，A股上市公司眾多，細(xì)分行業(yè)分布也很廣，投研上有必要加大對一些細(xì)分行業(yè)有競爭優(yōu)勢公司(比如專精特新企業(yè))的覆蓋，借助量化的方法做篩選也是一個(gè)不錯(cuò)的思路。