自今年4月10日首批10只主板注冊(cè)制新股上市交易至今，全面注冊(cè)制落地恰好迎來(lái)半年周期時(shí)點(diǎn)。因浙江國(guó)祥IPO等事宜，“注冊(cè)制是不是無(wú)人管”這一話題突然被廣泛討論起來(lái)。

　　實(shí)際情況如何呢？記者帶著疑問(wèn)梳理了一些重要數(shù)據(jù)，也對(duì)行業(yè)人士進(jìn)行了深入訪談。

　　整體來(lái)看，監(jiān)管始終保持“放管結(jié)合”的監(jiān)管措施，資本市場(chǎng)的“進(jìn)入”和“退出”在向更為均衡的狀態(tài)邁進(jìn)，IPO、退市、上市公司信披、保薦機(jī)構(gòu)生態(tài)位愈加合理。更多業(yè)內(nèi)專家直言，“放管結(jié)合”是注冊(cè)制改革的題中應(yīng)有之義，“管”更嚴(yán)才能“放”更開(kāi)，“管”是“放”的前提，各市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)、行為規(guī)范，才具備“放”的基礎(chǔ)和條件。

　　“注冊(cè)制改革將在‘放管結(jié)合’的實(shí)踐中探索前行、不斷完善，需要市場(chǎng)各方長(zhǎng)期共同努力?！痹谛袠I(yè)人士看來(lái)。

　　一問(wèn)：上市與退市數(shù)據(jù)有哪些變化？

　　根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2023年2月17日注冊(cè)制全市場(chǎng)推行以來(lái)至2023年9月末，A股各板塊實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)合計(jì)240家，總體融資規(guī)模近3000億元。

　　其中，滬深主板已有38家企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，合計(jì)融資超過(guò)530億元；科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)57家，合計(jì)融資超過(guò)1347億元；創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)93家，合計(jì)融資超過(guò)1013億元；北交所實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)52家，合計(jì)融資超過(guò)100億元。

　　市場(chǎng)生態(tài)“退出”環(huán)節(jié)似有加速之勢(shì)，截至8月31日，今年已有45家企業(yè)公告退市，數(shù)量與去年全年的46家基本相當(dāng)。

　　對(duì)上市公司信披情況，監(jiān)管同樣保持了高壓態(tài)勢(shì)。截至10月9日，自首批10只主板注冊(cè)制新股上市交易以來(lái)，總計(jì)67家上市公司被立案調(diào)查，該數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超去年同期。

　　海通證券投行委有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，注冊(cè)制改革以來(lái)A股市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，在發(fā)行、監(jiān)管、投資等方面均呈現(xiàn)積極變化。

　　二問(wèn)：新股發(fā)行定價(jià)有哪些變化？

　　記者采訪來(lái)看，新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高，主要體現(xiàn)在三方面：

　　一是全面注冊(cè)制改革中，對(duì)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)行政性限制，包括結(jié)束了主板新股“23倍市盈率”限制等；二是進(jìn)一步完善實(shí)施以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制；三是基于兼顧防控風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)中小投資者權(quán)益等方面考慮，充分披露市場(chǎng)化定價(jià)蘊(yùn)含的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，同時(shí)近期滬深交易所發(fā)布的發(fā)行承銷違規(guī)行為監(jiān)管（試行）指引，實(shí)現(xiàn)落實(shí)發(fā)行承銷“全鏈條問(wèn)責(zé)”，明確各環(huán)節(jié)典型違規(guī)情形及處罰標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)規(guī)范市場(chǎng)各參與主體行為，切實(shí)維護(hù)證券發(fā)行承銷秩序。新股發(fā)行保持常態(tài)化，持續(xù)滿足符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資需求。

　　三問(wèn)：注冊(cè)制下審核流程有哪些變化？

　　監(jiān)管方面，全面注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束。在“以信息披露為核心”“建制度、不干預(yù)、零容忍”的注冊(cè)制精神指導(dǎo)下，形成監(jiān)審分離、市場(chǎng)主體各負(fù)其責(zé)的機(jī)制。

　　上述海通證券投行人士稱，與核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制下的審核流程更加公開(kāi)透明、可預(yù)期，一是審核進(jìn)程可預(yù)期，明確各環(huán)節(jié)審核時(shí)限，使得企業(yè)從申請(qǐng)到審核、注冊(cè)、上市的進(jìn)度可預(yù)估；二是審核結(jié)果可預(yù)期，充分公開(kāi)審核規(guī)則、披露規(guī)則，實(shí)現(xiàn)受理、問(wèn)詢、審議結(jié)果全公開(kāi)，確保審核運(yùn)行嚴(yán)格規(guī)范。常態(tài)化、可預(yù)期的制度體系，有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康穩(wěn)步發(fā)展。

　　海通證券投行人士還表示，全面注冊(cè)制改革以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)服務(wù)透明高效。

　　在日常審核工作中，上交所持續(xù)貫徹開(kāi)門(mén)辦審核、開(kāi)門(mén)辦監(jiān)管、開(kāi)門(mén)辦服務(wù)的“三開(kāi)門(mén)”精神，持續(xù)推進(jìn)“陽(yáng)光用權(quán)”、持續(xù)做好監(jiān)管動(dòng)態(tài)推送及培訓(xùn)、持續(xù)推動(dòng)全產(chǎn)品線綜合服務(wù)體系建設(shè)；深交所落實(shí)開(kāi)明、透明、廉明、嚴(yán)明的“四明”工作原則，并提出增強(qiáng)制度的適應(yīng)性、增強(qiáng)監(jiān)管的有效性、增強(qiáng)服務(wù)的協(xié)同性；北交所提出創(chuàng)建“開(kāi)門(mén)服務(wù)、直達(dá)服務(wù)、精準(zhǔn)服務(wù)”的“三服務(wù)”品牌。監(jiān)管機(jī)構(gòu)公開(kāi)、透明、高效的工作機(jī)制得到了市場(chǎng)廣泛的認(rèn)可。

　　四問(wèn)：注冊(cè)制下對(duì)投資者帶來(lái)哪些影響？

　　海通證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，隨著注冊(cè)制各項(xiàng)制度的實(shí)施，資本市場(chǎng)為科技創(chuàng)新企業(yè)等國(guó)家戰(zhàn)略支持的實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了與其創(chuàng)新特征、治理結(jié)構(gòu)需求相適應(yīng)的發(fā)展環(huán)境，從長(zhǎng)期來(lái)看，將引導(dǎo)更多優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)新企業(yè)、其他符合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向的企業(yè)上市，有利于全市場(chǎng)上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

　　注冊(cè)制改革對(duì)投資者的影響是顯著的，首先，注冊(cè)制改革為投資者自我判斷、自我決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)提供了基礎(chǔ)；其次，注冊(cè)制改革有利于促進(jìn)發(fā)揮投資者對(duì)上市公司的監(jiān)督作用。

　　“注冊(cè)制下，投資者自我判斷、自我決策、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，要求投資者擁有更成熟的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)利意識(shí)。當(dāng)投資者逐步成長(zhǎng)、成熟，積極參與到公司治理中，行使參與權(quán)、知情權(quán)、監(jiān)督權(quán)，將對(duì)上市公司發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督約束作用，促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提高?！鄙鲜鋈耸糠Q。

　　中信證券執(zhí)委、投行管委主任馬堯認(rèn)為，注冊(cè)制改革強(qiáng)調(diào)信息披露質(zhì)量，為投資者提供更多更好的投資標(biāo)的；貫徹落實(shí)新《證券法》精神，強(qiáng)化投資者保護(hù)；市場(chǎng)化運(yùn)行，投資者需強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

　　“注冊(cè)制‘以信息披露為核心’，要求投資者對(duì)信息披露做出專業(yè)判斷和投資決策。同時(shí)，股票價(jià)格受到供需關(guān)系、政治、經(jīng)濟(jì)、輿論、情緒等多方面因素影響，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提升也是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要一環(huán)?！瘪R堯如是說(shuō)。

　　五問(wèn)：“看門(mén)人”正履行怎樣的責(zé)任？

　　作為資本市場(chǎng)良好運(yùn)行的重要一環(huán)，同時(shí)又肩負(fù)重要職責(zé)擔(dān)當(dāng)?shù)摹翱撮T(mén)人”，全面注冊(cè)制下的保薦機(jī)構(gòu)，被市場(chǎng)高度關(guān)注。

　　注冊(cè)制改革以來(lái)，67家券商以及多達(dá)364名責(zé)任人因投行業(yè)務(wù)違規(guī)被采取監(jiān)管措施，其中問(wèn)題較為嚴(yán)重的4家券商被暫停保薦業(yè)務(wù)，54名證券從業(yè)人員被認(rèn)定為不適當(dāng)人選。

　　擬上市企業(yè)與保薦機(jī)構(gòu)顯然已經(jīng)感受到壓力。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，全面注冊(cè)制實(shí)施后的6個(gè)月時(shí)間，總計(jì)107家擬IPO企業(yè)撤回申請(qǐng)，高于去年同時(shí)間段。2023年上半年，滬深兩市A股IPO過(guò)會(huì)率為84%。

　　從更長(zhǎng)周期的時(shí)間維度來(lái)看，自2020年至2023年上半年，IPO項(xiàng)目撤否達(dá)717家，占比35%。

　　馬堯指出，注冊(cè)制以來(lái)，保薦機(jī)構(gòu)持續(xù)堅(jiān)持壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，保薦機(jī)構(gòu)需要不斷提高專業(yè)能力、加強(qiáng)內(nèi)部控制，“執(zhí)業(yè)質(zhì)量”已成為保薦機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力根本，上市公司信息披露質(zhì)量得以明顯提升。

　　海通證券投行委有關(guān)負(fù)責(zé)人坦言，注冊(cè)制改革對(duì)中介機(jī)構(gòu)既是機(jī)遇，也帶來(lái)較大的挑戰(zhàn)。作為保薦機(jī)構(gòu)，對(duì)此深有感觸。

　　“一方面，注冊(cè)制改革有利于投行業(yè)務(wù)的持續(xù)健康發(fā)展；另一方面，注冊(cè)制改革加速投行業(yè)務(wù)向頭部券商集中，也對(duì)券商全鏈條服務(wù)能力帶來(lái)挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)需切實(shí)履行資本市場(chǎng)‘看門(mén)人’職責(zé)、防范執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)面臨挑戰(zhàn)?！痹撠?fù)責(zé)人如是說(shuō)。

　　上述負(fù)責(zé)人進(jìn)一步闡述稱，注冊(cè)制全面實(shí)施后，發(fā)行人、投資者類型更多元，需求更多樣，部分企業(yè)可能誤以為注冊(cè)制就是放松要求、增加了“闖關(guān)”沖動(dòng)，使得保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與履職責(zé)任加大，對(duì)風(fēng)控能力、投行中后臺(tái)質(zhì)控、內(nèi)核方面的執(zhí)業(yè)質(zhì)量提出了更大的挑戰(zhàn)。保薦機(jī)構(gòu)需要充分思考如何真正做到勤勉盡責(zé)、專業(yè)判斷，充分識(shí)別財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行等風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，切實(shí)履行資本市場(chǎng)“看門(mén)人”職責(zé)。

　　馬堯指出，嚴(yán)把“入口關(guān)”，上市公司質(zhì)量與結(jié)構(gòu)不斷改善，科技創(chuàng)新型公司上市占比有效提升；多元化的發(fā)行條件，融資便捷度提高；市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)，市場(chǎng)估值認(rèn)可度相對(duì)較高；強(qiáng)化監(jiān)管，各方對(duì)市場(chǎng)的敬畏之心不斷增強(qiáng)；完善退市制度，促進(jìn)市場(chǎng)有效新陳代謝；專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占比提升。

　　六問(wèn)：注冊(cè)制如何平衡“放與管”？

　　10月9日，上交所就浙江國(guó)祥暫停IPO發(fā)行相關(guān)事項(xiàng)答記者問(wèn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“注冊(cè)制是不是無(wú)人管”這一話題的討論和爭(zhēng)議。事實(shí)上，監(jiān)管始終保持“放管結(jié)合”的監(jiān)管措施。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人2月份啟動(dòng)全面注冊(cè)制改革時(shí)稱，放管結(jié)合是注冊(cè)制改革的題中應(yīng)有之義?？偟乃悸肥?，加強(qiáng)事前事中事后全過(guò)程監(jiān)管，在“放”的同時(shí)加大“管”的力度，督促各市場(chǎng)主體歸位盡職，營(yíng)造良好市場(chǎng)生態(tài)。

　　海通證券投行委有關(guān)負(fù)責(zé)人提到，“放管結(jié)合”是注冊(cè)制改革的題中應(yīng)有之義，“管”更嚴(yán)才能“放”更開(kāi)。

　　注冊(cè)制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“管”全面覆蓋前中后端，前端嚴(yán)格審核、嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)，中端規(guī)范上市公司治理、強(qiáng)化上市公司信息披露監(jiān)管、嚴(yán)格實(shí)施退市制度，后端“零容忍”嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為。

　　與核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制下的“放”主要體現(xiàn)在發(fā)行上市條件包容性增強(qiáng)、審核效率與透明度提高、新股發(fā)行制度市場(chǎng)化。

　　上述人士進(jìn)一步闡明，“管”是“放”的前提，各市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)、行為規(guī)范，才具備“放”的基礎(chǔ)和條件。注冊(cè)制的核心是“以信息披露為核心”，這一點(diǎn)無(wú)論如何強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)，企業(yè)通過(guò)信息披露充分展示自身符合發(fā)行上市條件的情況、公司質(zhì)量與投資價(jià)值，中介機(jī)構(gòu)通過(guò)專業(yè)核查、判斷信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性與完整性，投資者依據(jù)信息披露做出投資決策。注冊(cè)制下的“管”是圍繞“以信息披露為核心”這一主線加強(qiáng)事前事中事后監(jiān)管，督促各市場(chǎng)主體歸位盡職，在充分信息披露的背景下，符合要求的企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)可以市場(chǎng)化定價(jià)、投資者可以自主決策，各方自我判斷、自我決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，形成良好的市場(chǎng)生態(tài)。

　　該人士稱，注冊(cè)制改革將在“放管結(jié)合”的實(shí)踐中探索前行、不斷完善，需要市場(chǎng)各方長(zhǎng)期共同努力。

　　馬堯認(rèn)為，注冊(cè)制放管結(jié)合總的思路是加強(qiáng)事前事中事后全過(guò)程監(jiān)管，在提高市場(chǎng)包容性的同時(shí)加強(qiáng)“管”的力度，督促各市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)。近年來(lái)，注冊(cè)制的改革試點(diǎn)與全面實(shí)行，堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”，充分注重尊重注冊(cè)制基本內(nèi)涵、借鑒國(guó)際最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國(guó)特色和發(fā)展階段特征的結(jié)合。改革是非常成功的，整體上監(jiān)管是持續(xù)加強(qiáng)和更加有效的，資本市場(chǎng)功能得到更好發(fā)揮，市場(chǎng)生態(tài)得到持續(xù)改善。

　　上述人士建議，要通過(guò)提高戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)直接融資的融資便利性、吸引中長(zhǎng)期資金入市并引導(dǎo)資金流向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、優(yōu)化戰(zhàn)略新興行業(yè)股權(quán)激勵(lì)政策、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、加強(qiáng)投資者教育、提升債券市場(chǎng)作用、推動(dòng)資本市場(chǎng)國(guó)際化等一系列多維度的舉措進(jìn)一步提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力與效率。

　　馬堯稱，法治化是資本市場(chǎng)繁榮發(fā)展的基本保障，注冊(cè)制全面實(shí)行剛剛開(kāi)始，資本市場(chǎng)作為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系活躍的組成部分，不斷面臨新情況、新挑戰(zhàn)，對(duì)完善法治建設(shè)需求是強(qiáng)烈且持續(xù)的。

　　中信建投證券非銀行金融及金融科技首席分析師趙然在研報(bào)中稱，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展不僅需要做大“蛋糕”，亦需要切好、分好“蛋糕；注冊(cè)制亦不是“放任不管”“只松不緊”，而是要“放管結(jié)合”“松緊結(jié)合”，是在兼顧市場(chǎng)化的同時(shí)保護(hù)投資者，調(diào)整政府和市場(chǎng)間的關(guān)系，市場(chǎng)需要承擔(dān)更多“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”、“價(jià)值創(chuàng)造”的責(zé)任，而監(jiān)管也需要更多通過(guò)強(qiáng)化信息披露和違規(guī)處罰等舉措來(lái)承擔(dān)“價(jià)值保護(hù)”“價(jià)值保障”的職能。