投資小紅書(shū)-第164期

　　過(guò)面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)

　　近期地緣沖突再度緊張，A股跌破3000點(diǎn)，市場(chǎng)情緒極度低迷。股市的波動(dòng)或許會(huì)讓投資者焦慮不安，但此時(shí)最重要的是，不要被恐慌裹挾，在最不利的時(shí)機(jī)逃離市場(chǎng)。

　　如果用理性的計(jì)算來(lái)代替情緒的選擇，用實(shí)業(yè)的眼光代替擇時(shí)的判斷，則可以看到A股的市場(chǎng)收益率遠(yuǎn)超其它大類資產(chǎn)。

　　從實(shí)業(yè)的角度看，市盈率的倒數(shù)可以視為股市所提供的年化收益率。截至10月19日，上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率僅為11.1倍，滬深300的動(dòng)態(tài)市盈率為10.7倍，這意味著當(dāng)前A股的年化收益率為8%以上。這一收益率不僅在歷史上比較罕見(jiàn)，而且與其它大類資產(chǎn)相比，也極具吸引力。

　　宏觀是我們必須接受的，微觀才是我們可以有所作為的。在過(guò)去200年間，成熟市場(chǎng)的股市都經(jīng)歷住了一戰(zhàn)和二戰(zhàn)的考驗(yàn)。壞消息是投資者的好朋友，如果宏觀形勢(shì)超出可控范圍，那么持有什么資產(chǎn)都沒(méi)有用，而如果形勢(shì)發(fā)展向好，持有收益率最高的大類資產(chǎn)無(wú)疑將是最好的布局。

　　如何用實(shí)業(yè)的眼光看A股

　　如果用實(shí)業(yè)的眼光看A股，投資者更能得出符合其長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的結(jié)論。

　　市盈率的倒數(shù)可以視為股市生產(chǎn)性資產(chǎn)所提供的年化收益率。截至10月19日，上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率僅為11.1倍，滬深300的動(dòng)態(tài)市盈率為10.7倍，以中小盤股為主的中證800指數(shù)對(duì)應(yīng)的市盈率也僅為11.6倍。這意味著，當(dāng)前A股的年化收益率為8%以上，而衡量無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的基準(zhǔn)——我國(guó)的10年期國(guó)債收益率當(dāng)前為2.728%。

　　當(dāng)前的A股投資價(jià)值比2012年初更有吸引力。2012年初，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席的郭樹(shù)清曾評(píng)價(jià)過(guò)當(dāng)時(shí)的藍(lán)籌股“具有比較罕見(jiàn)的投資價(jià)值”：“滬深300等藍(lán)籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍，動(dòng)態(tài)市盈率為11.2倍，顯示出比較罕見(jiàn)的投資價(jià)值，這意味即時(shí)投資的年收益率平均可以達(dá)到8%以上?！?/p>

　　從實(shí)業(yè)的角度來(lái)看，市盈率就是投資者愿意為來(lái)自企業(yè)的每一元盈利支付多少價(jià)格，而市盈率的倒數(shù)，則可視為投資者的每一元投資，能從企業(yè)盈利中獲取的年化收益率。

　　巴菲特和約翰﹒博格等投資大師也會(huì)借助年收益率這一指標(biāo)來(lái)簡(jiǎn)單描述市場(chǎng)總體的吸引力。比如巴菲特在1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，就指出未來(lái)數(shù)年美股的年收益率會(huì)低于6%，但沉溺在市場(chǎng)樂(lè)觀情緒中的投資者并不以為然。大眾根據(jù)市場(chǎng)熱度選股追漲殺跌，而投資大師計(jì)算的是投資潛在回報(bào)，只有悲觀的市場(chǎng)才有較高的潛在回報(bào)率。

　　正如巴菲特所說(shuō)，太多投資者習(xí)慣于排斥符合其最大利益的市場(chǎng)，但卻偏愛(ài)始終對(duì)他們不利的市場(chǎng)，他們?cè)谑袌?chǎng)上漲時(shí)欣喜若狂，而在價(jià)格下跌時(shí)唉聲嘆氣。悲觀情緒最嚴(yán)重的時(shí)候是入場(chǎng)良機(jī)，如果沒(méi)有閑錢加倉(cāng)，至少不應(yīng)該逃離。

　　股市的短期走勢(shì)是千萬(wàn)投資人“投票”的結(jié)果，它跟隨人性的貪婪和恐懼而波動(dòng)；但從實(shí)業(yè)的角度看，股市的價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，以當(dāng)前的A股估值水平買入的話，A股的年化收益率超越了其它大類資產(chǎn)。目前，我國(guó)北上廣深等一線城市的租金回報(bào)率不到2%，銀行理財(cái)產(chǎn)品今年上半年的平均收益率3.39%。

　　投資者或許會(huì)擔(dān)心市場(chǎng)趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)向下，但投資者更應(yīng)該看到：如果A股繼續(xù)下行，市盈率繼續(xù)走低，那么A股未來(lái)提供的年化收益率就會(huì)更有吸引力。股市估值越低，投資者未來(lái)的潛在回報(bào)就越高，而不是相反。

　　股市從來(lái)不是沒(méi)有根基的無(wú)底洞，股票也不是被炒來(lái)炒去的代碼，它的背后是龐大的生產(chǎn)性資產(chǎn)——比如A股的實(shí)業(yè)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的是去年8.8萬(wàn)億千瓦小時(shí)的發(fā)電量、45億噸的原煤、280GW時(shí)的光伏組件、700萬(wàn)輛的新能源汽車、上千億件快遞的運(yùn)輸……當(dāng)這些來(lái)自實(shí)體的財(cái)富為股市投資者提供的收益率超越其它大類資產(chǎn)時(shí)，聰明的資金就會(huì)其它大類資產(chǎn)中流入股市，從而封鎖股市下跌的空間。

　　企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值并不依賴于股票價(jià)格

　　不要抱怨市場(chǎng)不理性，越不理性的市場(chǎng)，給理性投資者提供的“低買高賣”的超額收益越多。知行合一的投資者如段永平和張堯等人，過(guò)去二十多年在投資上獲得了數(shù)以千倍的投資收益，他們從不是趨勢(shì)的追隨者，而是堅(jiān)定的價(jià)值投資者。

　　他們都是從實(shí)業(yè)的角度判斷相關(guān)個(gè)股的價(jià)值，他們理應(yīng)成為投資者學(xué)習(xí)的榜樣，正如巴菲特所說(shuō)“告訴我你的英雄是誰(shuí)，我就會(huì)告訴你你將成為什么樣的人。”

　　當(dāng)前A股從整體來(lái)看已經(jīng)極具投資價(jià)值，但投資者需要穩(wěn)妥的知識(shí)體系才能做出價(jià)值判斷，投資者也需要穩(wěn)定的情緒才能堅(jiān)持自己的判斷。

　　巴菲特曾在《聰明的投資者》一書(shū)的序言中說(shuō)：“要想在一生中獲得投資成功，并不需要頂級(jí)的智商、超凡的商業(yè)頭腦或內(nèi)幕消息，而是需要一個(gè)穩(wěn)妥的知識(shí)體系作為決策基礎(chǔ)，并且有能力控制自己的情緒，是其不會(huì)對(duì)這種體系造成侵蝕?！?/p>

　　巴菲特的老師格雷厄姆為價(jià)值投資建立一套自己的核心原則，這些原則在A股也是完全適用的，越是市場(chǎng)不理性的時(shí)刻，越會(huì)展現(xiàn)出這些原則的可貴之處：

　　一是股票并非僅僅是一個(gè)交易代碼或電子信號(hào)，而是表明擁有一個(gè)實(shí)實(shí)在在的企業(yè)的所有權(quán)，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值并不依賴于其股票價(jià)格。

　　二是市場(chǎng)就像一只鐘擺，永遠(yuǎn)在短命的樂(lè)觀(它使得股票過(guò)于昂貴)和不合理的悲觀(它使得股票過(guò)于廉價(jià))之間擺動(dòng)。聰明的投資者則是現(xiàn)實(shí)主義者，他們向樂(lè)觀主義者賣出股票，并從悲觀主義者手中買進(jìn)股票。

　　三是每一筆投資的未來(lái)價(jià)值是其現(xiàn)在價(jià)格的函數(shù)。你付出的價(jià)格越高，你的回報(bào)就越少。

　　四是無(wú)論如何謹(jǐn)慎，每個(gè)投資者都免不了犯錯(cuò)誤，無(wú)論一筆投資看起來(lái)多么令人神往，永遠(yuǎn)都不要支付過(guò)高的價(jià)格——你才能使犯錯(cuò)誤的幾率最小化。

　　五是投資成功的秘訣在于你的內(nèi)心。如果你在思考問(wèn)題時(shí)持批判態(tài)度，不相信華爾街的所謂“事實(shí)”，并且以持久的信心進(jìn)行投資，你就會(huì)獲得穩(wěn)定收益，即便是熊市亦如此。通過(guò)培養(yǎng)自己的約束力和勇氣，你就不會(huì)讓他人的情緒波動(dòng)來(lái)左右你的投資目標(biāo)。說(shuō)到底，你的投資方式遠(yuǎn)不如你的行為方式重要。