■周尚伃

　　今年，證券行業(yè)并購重組進(jìn)入新一輪加速期，幾起案例都頗有熱度。

　　12月15日，年內(nèi)首單券商合并案例獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，國聯(lián)集團(tuán)正式成為民生證券第一大股東，國聯(lián)證券（601456）與民生證券的整合推進(jìn)穩(wěn)妥有序；12月8日，浙商證券（601878）公告稱，擬從5家公司手中受讓國都證券約19%股權(quán)，這是證監(jiān)會(huì)表態(tài)支持頭部券商通過并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)后的首單券業(yè)并購方案。另外，證監(jiān)會(huì)要求中國平安提交解決同時(shí)控股方正證券和平安證券問題的方案，兩家券商未來發(fā)展備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　變則通、合則強(qiáng)。并購重組對(duì)于證券行業(yè)和券商都意義重大。從行業(yè)角度看，并購重組是頭部券商做優(yōu)做強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)券商精品化、差異化發(fā)展的重要途徑。從券商角度看，一方面，合并可以帶來更多客戶資源，幫助券商擴(kuò)大覆蓋區(qū)域、增強(qiáng)資本實(shí)力、提升市場(chǎng)份額；另一方面，這有利于券商優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而重新定位經(jīng)營戰(zhàn)略，進(jìn)而提高盈利能力及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　不過，外延式擴(kuò)張往往伴隨不確定性，由于企業(yè)文化等諸多差異，并購重組后可能面臨戰(zhàn)略實(shí)施難、業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)融合難等多重問題。那么，券商并購重組如何才能“1+1>2”？

　　筆者認(rèn)為，并購重組最重要的是從“形合”變?yōu)椤吧窈稀??！靶魏稀眱H僅是一個(gè)開始，并購重組后各方的整合尤為關(guān)鍵。實(shí)際上，此前的合并案例中，新公司“兩套體系”往往導(dǎo)致整合效果大打折扣。并購重組后，券商需要高度重視業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)整合、營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)取舍、公司文化融合、組織管理結(jié)構(gòu)設(shè)置等方面的問題。企業(yè)要有改革的決心，明確整合的關(guān)鍵路徑，厘清公司管理體系，最終實(shí)現(xiàn)“神合”。

　　此外，并購時(shí)機(jī)以及標(biāo)的的選擇也會(huì)影響整合效果。從時(shí)機(jī)來看，當(dāng)前券商估值處于歷史低位，對(duì)于收購方來說具有一定性價(jià)比。標(biāo)的選擇方面，近年來中小券商股權(quán)拍賣“冷熱不均”，部分券商股權(quán)頗為搶手，但也有部分券商股權(quán)二拍時(shí)仍“無人問津”。只有具備業(yè)務(wù)特色的券商才能為收購方帶來業(yè)務(wù)增長空間，例如，民生證券在股權(quán)競(jìng)拍中獲各方資本青睞，緣于其投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出。

　　近年來，證券行業(yè)不乏成功的并購案例。例如，中信證券通過多次并購一步步壯大，奠定了行業(yè)龍頭地位；中金公司（601995）收購中投證券，大力發(fā)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；華泰證券收購聯(lián)合證券，補(bǔ)足投行業(yè)務(wù)短板……

　　在培育一流投資銀行的進(jìn)程中，并購重組是一條“快速通道”。我們希望看到更多“1+1>2”的并購重組案例涌現(xiàn)。