簡單談一談這季的新信息。先拋觀點，基本面的確定性在增加，但因預(yù)期短期打得較滿而需要消化。

　　具體來說，季報和指引沒啥可說的，大差不差，反正大家也不關(guān)心DC收入史高這種，大家主要來聽蘇媽hype ai。蘇媽沒有上次激動人心的4000億TAM這種新炸點，但對4000億的數(shù)字做了一些補充，單指加速器的市場，主要就是GPU和ASIC這種AI加速器。對于MI300的收入情況，蘇媽將此前的20億提高到35億，電話會也解答了這35億刀的口徑，屬于比較確定性的收入，試點測試那種都不計入此；而且AMD今年也有能力提供超過35億的產(chǎn)品產(chǎn)能，這也為后續(xù)逐季提高收入數(shù)據(jù)按下伏筆。即便我們都知道蘇媽保守，但急切的市場期待得更多。

　　談?wù)勈袌鲈趺雌诖?，市場預(yù)期分為表面的預(yù)期和真實的預(yù)期，前者是嘴說的謊，后者是錢畫的線。一個季度上漲如斯，背后的心勁兒可想而知。上季蘇媽說20億時，市場就說一準(zhǔn)兒會40億，這次蘇媽提高到35億，一個季度有這個漲幅已屬難得，但要知道市場真實預(yù)期早就不滿足40億了，而是已經(jīng)預(yù)期到50億60億，甚至80億100億。除了收入預(yù)期，也有收入確認(rèn)的預(yù)期，一看Q1沒咋確認(rèn)，margin還一成不變，爬坡節(jié)奏到底啥樣心里沒底，必然方寸大亂。

　　下面是私貨時間。短期股價是紙手熱錢的游戲場，長期價值則需要考慮AI大邏輯能否被未來的現(xiàn)實逐漸證明。即便MI300也是四五年前就開始立項，gen-AI橫空出世后才有落地的主要場景，大的需求前提和趨勢，要比當(dāng)下的訂單重要得多。我們需要深入思考和跟蹤的是，gen-AI的需求變化趨勢是否如預(yù)期般持續(xù)下去，這要求LLM應(yīng)用的變化趨勢大體上沿著蘇媽一向的預(yù)測走，也就是AMD底層投資邏輯：【最上層的是AGI按照當(dāng)前路徑走能實現(xiàn)的邏輯，即LLM算法收斂，產(chǎn)業(yè)豪賭因此開始，GPU廠是大贏家，單卷ASIC各種亂碰利基專業(yè)計算的暫時出局，亦即維持這種局面?zhèn)€幾年，GPU廠就有集體規(guī)?；哑渌问礁偁幷呔硭赖臈l件。第二層是巨頭持續(xù)卷算力的邏輯，或者說是各CSP互聯(lián)網(wǎng)大廠/創(chuàng)業(yè)公司/各文化實體裝備競賽，藍海市場高增長的前提下護城河（比如cuda）就會削弱，AMD才會有可乘之機（前gen-AI時代市場規(guī)模小，應(yīng)用繁而小，cuda更難破）。第三層目前不甚重要，屬于當(dāng)下次級邏輯，就是隨著算力迭代，算力從云端下放到邊緣，到端，同時推理側(cè)需求增長快過訓(xùn)練側(cè)，AMD也能鉆鉆空子，玩玩差異化。上述的邏輯簡單說就是，GPU最終會贏，加速即便卷專業(yè)化也是GPU廠自己做了，GPU倆廠內(nèi)部格局AMD也會有肉吃，因為海夠大?！?/p>

　　而為了應(yīng)對這種局面，從epyc的市場擴張之路類比，instinct也必然是路線圖的競爭，一方面meet市場上述可能的變化趨勢，另一方面AMD手中的客戶定然有因買不到h100而來，但路線圖就會建立起長期綁定客戶的基礎(chǔ)，這也為過往事實所證明。當(dāng)然，這個大邏輯的跟蹤非常不易，跟蹤CSP/OpenAI/英偉達等固然是一方面，但要知道gen-AI的發(fā)展很可能不是線性的，而有可能在某一點時不時指數(shù)爆發(fā)。所以在這個賽道，實際上賭的是最上層邏輯，即對AGI的最終目標(biāo)和過程有多大信心，那么當(dāng)下的賭注才會有等值的耐心。