市場風險偏好未見明顯回升，債基仍在持續(xù)走俏。一方面，在春節(jié)前后的新發(fā)基金中，幾十億乃至近80億元的“爆款”債基頻現(xiàn)；另一方面，在2024年以來新成立的基金中，債基募集規(guī)模占比高達75%，占據(jù)絕對“C位”。

　　機構(gòu)分析，年初機構(gòu)配置力量強勁是債市走出“開門紅”重要支撐。國內(nèi)政策面逐漸發(fā)力，穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，貨幣環(huán)境寬松，降準降息空間打開，這都有利于未來債市的整體走勢。在利率下行大趨勢不變的情況下，龍年債券投資仍然值得期待。

　　但機構(gòu)也說到，2024年債券市場中樞下行更有可能伴隨曲折波動，不大可能再現(xiàn)2023年單邊牛市。債券投資要做到三點：順勢而為，向久期要收益；把握收益率點位或比選擇時點更加重要；挖掘品種利差投資機會。

　　債基占據(jù)新發(fā)基金“C位”

　　同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至2月8日2024年以來有17只新基金成立規(guī)模超10億元，其中除了兩只公募REITs產(chǎn)品外，其余15只規(guī)模居前的基金均為債券型基金。其中，剛于2月6日成立的浦銀安盛普安利率債基首募規(guī)模高達79.90億元。根據(jù)該基金公告，該基金1月29日開始募集，原定募集截止日為2月29日，但由于募集總額和認購戶數(shù)提前達到備案條件，該基金募集截止日提前至2月5日。此外，于1月24日成立的國壽安保利率債三個月定開債基，募集規(guī)模也有78.99億元，該基金原定發(fā)行日期為1月15日至4月14日，募集上限為79億元，最終提前于1月23日結(jié)束募集。

　　除了上述兩只產(chǎn)品外，成立于1月的東方紅匯享債基和中歐中債0-3年政金債基，規(guī)模分別達到了61.33億元（C份額募集了52.6億元）和50億元。同屬政經(jīng)債的華寶0-3年政金債指數(shù)和寶盈中債0-5年政策性金融債指數(shù)、國泰君安中債0-3年政策性金融債三只產(chǎn)品，募集規(guī)模均超過了20億元。此外，萬家穩(wěn)航90天持有期債基和華夏鼎昭利率債基募集規(guī)模則均超過了30億元。

　　債基占據(jù)新發(fā)“C位”不僅是在大規(guī)?；鹬?，放眼全市場新發(fā)基金同樣如此。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2024年以來新成立的基金共有138只，總發(fā)行規(guī)模865.61億元，平均發(fā)行規(guī)模6.32億元。其中，新成立的債券型基金共有39只，規(guī)模647.80億元，占比75%。此外，春節(jié)之后排上發(fā)行日期的93只基金中，有27只為債券類型基金。其中，有3只為被動指數(shù)型債券基金、6只混合債券基金、18只中長期純債基金。

　　“在市場回報率下行的背景下，債券基金因其中長期收益相對穩(wěn)健的特征，成為越來越多人理財?shù)倪x擇?！闭猩袒鸨硎?，從市場定價上看，經(jīng)過此前收益率快速下行，目前代表市場無風險收益率標桿的10年期國債收益率水平在2.55%左右，處于歷史上偏低水平。同時，近期整體信用債主流品種的絕對收益水平在2.7%-2.9%，定價比較合理充分，很難找到明顯低估的品種。

　　財通基金固收投資部研究主管周岳表示，年初機構(gòu)配置力量強勁是債市走出“開門紅”重要支撐。在基本面層面的彈性已經(jīng)不大的情況下，債市并沒有出現(xiàn)利多落地后的利空（降準落地）。就1月強勁的機構(gòu)配置力量而言，一方面來源于債券的供給不足，加劇了機構(gòu)欠配壓力，另一方面則是市場風險偏好下降后投資者在大類資產(chǎn)選擇上的階段性變化。

　　龍年債券投資值得期待

　　站在龍年開年之際，基于資金追捧債券資產(chǎn)這一現(xiàn)狀，各大機構(gòu)對債券資產(chǎn)收益結(jié)構(gòu)和來源進行了重新梳理。

　　銀華基金分析，投資債券的收益主要來自三個部分：票息收益、資本利得和杠桿收益。票息收入是指買債券持有到期的收益，相當于平時說的利息收入。資本利得收入是指低買高賣賺到的價差收益。杠桿收入是通過放杠桿去賺取資產(chǎn)的收益和貸款利息收入與存款利息支出之間的利息。其中，票息收入是債券最主要的收益來源。以中長期純債基金為例，票息收入在債券整體收入中的占比相對較高。

　　在嘉實基金看來，債券基金中的短債基金，承載了大量的現(xiàn)金管理、活錢投資的剛性需求，最近幾年從數(shù)量到規(guī)模實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，截至2023年末規(guī)模已升至1.13萬億元。“短債基金主要是通過購買期限在一年以下的債券來實現(xiàn)收益。這些債券通常由政府、金融機構(gòu)和大型企業(yè)發(fā)行。短債基金的收益來自于債券的票息收益和債券價格的波動，由于它配置的債券久期較短，債券價格波動相對較小?！睌?shù)據(jù)顯示，短債基金指數(shù)自2008年1月2日成立至2023年12月31日，連續(xù)16個完整年度都是正收益。

　　銀華基金進一步分析，從歷史數(shù)據(jù)來看，債市與利率走勢呈現(xiàn)高度相關。以中債10年期國債到期收益率代表市場利率，中債-綜合財富（總值）指數(shù)表示債券價格，可以發(fā)現(xiàn)，債券價格與市場利率整體呈反方向變動關系?！耙灾虚L期視角來看，隨著人口增速放緩，經(jīng)濟潛在增速中樞有所下移，同時，我國宏觀杠桿率持續(xù)攀升，市場主體和政府對高利率的承受度都逐漸下降。而目前政策高度重視制造業(yè)發(fā)展，形成一定產(chǎn)能過剩風險，疊加逆全球化演進，外需受到制約，通脹持續(xù)偏低，利率仍處在波浪式的下行通道之中。因此，在利率下行大趨勢不變的情況下，債券投資仍然值得期待。”

　　收益率大幅反轉(zhuǎn)概率不大

　　針對后續(xù)債市行情，國泰基金首先談及的是，春節(jié)期間債市休市，但債券仍然會產(chǎn)生票息收益，這些收益通常會記入基金份額凈值，在春節(jié)過后的第一個交易日會顯現(xiàn)出假期內(nèi)的利息收益。目前，國債的票面利率一般在3%到4%，在當下的低利率環(huán)境中仍有一定吸引力。其次，債基在節(jié)前節(jié)后的整體表現(xiàn)較為穩(wěn)定，像債券這種低風險收益特征的產(chǎn)品在春節(jié)期間更受歡迎。另外，現(xiàn)在美聯(lián)儲暫停加息，匯率壓力逐漸減輕，國內(nèi)政策面逐漸發(fā)力，穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，貨幣環(huán)境寬松，降準降息空間打開，這都有利于未來債市的整體走勢。

　　周岳說道，考慮到春節(jié)前夕資金需求走高，地方債發(fā)行節(jié)奏加快帶來的階段性擾動，相應的節(jié)前資金利率中樞或有小幅抬升空間，且分層現(xiàn)象或會持續(xù)，但隨著降準資金的釋放，整體壓力處于可控區(qū)間。節(jié)后，隨著資金回流至銀行體系，資金面壓力和流動性分層現(xiàn)象或有所緩和，當然考慮到流動性需求在加速提升，整體不存在大幅下移的基礎，總體上看，資金利率中樞仍整體圍繞OMO政策利率波動。

　　“往后展望，在過去城投+地產(chǎn)的資產(chǎn)供給明顯減少的情況下，機構(gòu)的欠配壓力短期較難扭轉(zhuǎn)，經(jīng)濟弱復蘇預期下，債券類資產(chǎn)仍然會是投資機構(gòu)的重要配置方向，收益率大幅反轉(zhuǎn)概率不大。但是也要關注到，近期長期限國債收益率的下行速度和幅度較快，部分賬戶已獲得了不少收益，后續(xù)如果市場風險偏好回升，可能存在一定的止盈壓力?！敝茉勒f。

　　國投瑞銀基金固定收益部總經(jīng)理李達夫認為，2024年債券市場中樞下行更有可能伴隨曲折波動，不大可能再現(xiàn)2023年單邊牛市，一是決策層對經(jīng)濟增速仍有訴求，穩(wěn)增長預期與政策節(jié)奏仍存影響，央行對于資金市場與金融機構(gòu)的態(tài)度也尚不明晰；二是開年機構(gòu)行為與預期高度一致，交易擁擠度過高，利率下行幅度超過負債端成本降幅，配置力量并不穩(wěn)固。

　　三個維度謹慎挑選

　　但這并不意味著債券資產(chǎn)穩(wěn)賺不賠，投資債基依然要注意風險防范。

　　嘉實基金認為，短債基金品種雖然風險相對較小，但也會出現(xiàn)凈值波動情況。導致短債基金凈值波動的原因主要包括市場利率上升、信用風險和流動性風險等。對于短期要用的剛性支出，建議選擇真正穩(wěn)健的持有期短債基金，不要光看短期收益率的高低，而是圍繞基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品三個維度，聚焦公司的綜合實力、基金經(jīng)理的真實能力、基金產(chǎn)品的多項業(yè)績表現(xiàn)指標，綜合評定，謹慎挑選。

　　“短期來看，2024年一季度債券市場的表現(xiàn)或較為平淡，逆風或者大調(diào)整出現(xiàn)的概率較小。如果有小幅調(diào)整，那么可能會發(fā)生春節(jié)期間的資金面波動?！闭猩袒鹫J為，由于2023年同期經(jīng)濟高基數(shù)影響，債市可能會在2024年3月、4月看到基于同比的回落，可能又有新一輪“穩(wěn)增長”政策出臺，市場對政策的預期和博弈或給債市帶來壓力?！澳壳皝砜?，市場參與者的杠桿和久期都比較積極、倉位較高，后續(xù)若有一波調(diào)整也易出現(xiàn)浮盈兌現(xiàn)?！?/p>

　　全年維度看，招商基金表示，地產(chǎn)的銷售和開工或依然較弱，地方政府債務壓力大、投資熱情低；疊加中央加杠桿力度大需要低利率環(huán)境配合；以及融資需求弱、貸款利率低，維持銀行正常息差需要降存款利率，從而帶動總體利率水平下行。這些大邏輯目前來看反轉(zhuǎn)的可能性小。在結(jié)構(gòu)和節(jié)奏上，需要仔細把握。

　　基于前述分析，李達夫給出以下操作建議：

　　一是順勢而為，向久期要收益。公募債基久期拉長可能是趨勢性的，2020年中至今中長期純債基金久期中樞（估算值）整體拉長；從久期下限來看，2023年中長期純債基金久期中位數(shù)（估算值）下限也較往年明顯抬升。

　　二是把握收益率點位或比選擇時點更加重要。窄區(qū)間波動市場，交易行情節(jié)奏快、幅度??；從歷史情況來看，債市在春節(jié)及兩會前后情緒偏積極，8、9月及年底容易調(diào)整，學習效應下不一定會重現(xiàn)往年節(jié)奏，且一致預期下市場容易搶跑或滯后反應。

　　三是挖掘品種利差投資機會。當前降息預期較濃，浮息債與固息債利差維持高位，性價比提升；國開債-國債利差較前期有所走闊，源于國債增發(fā)階段性結(jié)束，以及國開債新券供給偏慢導致的流動性溢價降低，若后續(xù)國開新券增發(fā)規(guī)模提升，兩者利差有望收窄。