四日之內(nèi)，五大關(guān)鍵利率接連下調(diào)，不僅為穩(wěn)固宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，營(yíng)造出良好的貨幣金融環(huán)境，更通過(guò)多個(gè)創(chuàng)新性制度安排，推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革步入深水區(qū)。未來(lái)，貨幣政策傳導(dǎo)效率將更高效，金融資源配置會(huì)更合理，現(xiàn)代貨幣政策框架也有望進(jìn)一步完善。

　　主要政策利率，牽一發(fā)而動(dòng)全身。7月22日，作為未來(lái)利率調(diào)控之“錨”，7天期逆回購(gòu)操作利率率先下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，帶動(dòng)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)、常備借貸便利(SLF)利率同幅度下調(diào)。25日，為應(yīng)對(duì)LPR下調(diào)后的息差壓力，六大行下調(diào)存款利率。中期借貸便利(MLF)則“加場(chǎng)”操作并降息20個(gè)基點(diǎn)，以呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性、彌合與市場(chǎng)利率之間的偏差。這套“降息”組合拳，釋放出三個(gè)方面的重要信號(hào)。

　　首先，站在全年經(jīng)濟(jì)“承上啟下”的重要節(jié)點(diǎn)，穩(wěn)健的貨幣政策以“時(shí)不我待”的積極姿態(tài)，應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)中的困難挑戰(zhàn)。多個(gè)關(guān)鍵利率下調(diào)，表明貨幣政策采取支持性立場(chǎng)，發(fā)揮政策托舉作用，呵護(hù)經(jīng)營(yíng)主體信心與預(yù)期，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)。

　　回望二季度，盡管出口、工業(yè)等領(lǐng)域不乏亮點(diǎn)，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然受到有效需求不足等掣肘，增長(zhǎng)動(dòng)能有所放緩。通過(guò)政策利率下調(diào)，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，可以推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本壓降，有利于提振居民消費(fèi)和企業(yè)投資需求。LPR下調(diào)后，部分城市房貸利率步入“2時(shí)代”，一些企業(yè)貸款利率維持在“3字頭”，實(shí)際利率也將隨著物價(jià)回升趨于下行。

　　其次，立足于貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的新起點(diǎn)，新的利率傳導(dǎo)機(jī)制在本輪“降息”中雛形漸顯。作為資金的價(jià)格、宏觀調(diào)控的重要變量，利率的市場(chǎng)化是經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的一項(xiàng)核心改革。近年來(lái)，我國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，已基本形成了“政策利率—市場(chǎng)基準(zhǔn)利率—市場(chǎng)利率”的利率體系。

　　未來(lái)，進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制，是我國(guó)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的重要一步。就此，央行已經(jīng)明確了目標(biāo)：7天期逆回購(gòu)操作利率的政策利率地位要進(jìn)一步彰顯，MLF利率的政策色彩則要有所弱化。這主要是考慮到，短期政策利率的引導(dǎo)效果更好，而作為中期政策利率的MLF利率，時(shí)常與同期限市場(chǎng)利率走勢(shì)出現(xiàn)偏差。

　　近期的一系列利率政策調(diào)整，已經(jīng)體現(xiàn)出上述轉(zhuǎn)型思路。LPR報(bào)價(jià)開(kāi)始與MLF利率“脫鉤”，與7天期逆回購(gòu)操作利率“掛鉤”。7天期逆回購(gòu)操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，政策利率屬性進(jìn)一步強(qiáng)化。兩大利率的政策屬性強(qiáng)弱變化，符合利率調(diào)控轉(zhuǎn)型方向，有利于理順貨幣政策工具由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制。

　　最后，著眼于貨幣政策支持高質(zhì)量發(fā)展的未來(lái)，貨幣政策正逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控等價(jià)格型調(diào)控的作用。近期密集的利率政策調(diào)整，正凸顯價(jià)格型調(diào)控的重要性。

　　向外看，當(dāng)前，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行大多以價(jià)格型調(diào)控為主。今年，全球掀起貨幣政策轉(zhuǎn)型浪潮，日本央行設(shè)定了新的短期利率目標(biāo)，歐洲央行也調(diào)整了貨幣政策框架，以確保政策執(zhí)行有效、強(qiáng)勁、靈活和高效。

　　向內(nèi)看，適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需求，也應(yīng)摒棄“規(guī)模情結(jié)”，淡化對(duì)“量”的追求。目前，我國(guó)廣義貨幣(M2)超300萬(wàn)億元、人民幣貸款余額突破250萬(wàn)億元。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，過(guò)度追求金融總量增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致資金空轉(zhuǎn)套利等問(wèn)題。與數(shù)量型調(diào)控相比，價(jià)格型調(diào)控更有利于引導(dǎo)資金供求和資源配置方向，提升金融支持高質(zhì)量發(fā)展的能力。