近年來，長線資金在我國資本市場中的作用日益凸顯。作為資本市場穩(wěn)定器和價值投資的代表，養(yǎng)老金和保險資金等長期資金對于促進資本市場健康發(fā)展、支持實體經濟具有重要意義。為進一步釋放資本市場活力，推動資本市場高質量發(fā)展，建議擴大上述長線資金投資工具運用范圍，拓展養(yǎng)老金、保險資金的另類投資渠道，實現(xiàn)資產多元化配置。

　　為何長線資金入市比例較低

　　數(shù)據(jù)顯示，我國養(yǎng)老金、保險資金等權益投資占比約為12%、10%，遠低于國際水平，也與我國相關政策規(guī)定的社保基金40%、保險資金45%上限相比，差距甚大。這種差異顯示出我國長線資金對權益市場的參與度不足，從一定程度上來說，不利于金融市場防范風險、全球要素吸引以及應對老齡化加速背景下的居民養(yǎng)老保障。

　　具體來看，以社?；馂槔?，2020年，其權益投資占比約為12.02%；2021年，權益投資占比略有上升，達13.15%；2022年，權益投資占比小幅回落至12.48%。

　　同時，作為另一個重要的資本市場中長線資金來源，保險資金入市情況同樣值得關注。金融監(jiān)管總局數(shù)據(jù)顯示，2020年，保險資金運用余額達21.73萬億元，其中投資股票和證券投資基金占比為12.58%，投資收益率為5.36%。2021年，保險資金運用余額增至24.84萬億元，投資股票和證券投資基金占比略降至11.99%，投資收益率為5.10%。2022年，保險資金運用余額進一步增至26.97萬億元，但投資股票和證券投資基金占比降至10.13%，受市場波動影響，投資收益率降至2.23%。

　　這些數(shù)據(jù)表明，無論是社?；疬€是保險資金，在面對市場波動時都表現(xiàn)出謹慎態(tài)度，其權益投資占比持續(xù)保持在較低水平，且有下降趨勢。由于社?；鹗抢习傩盏酿B(yǎng)命錢、保險資金或企業(yè)年金都具有每年剛性支出的壓力，因此，這些資金必然會選擇低風險高分紅或固收類的投資品種。

　　他山之石：

　　長線資金投資工具運用可多樣化

　　與國際成熟市場相比，我國中長線資金入市意愿顯得相對“保守”。日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）和加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會（CPPIB）等國際養(yǎng)老金機構采取了更為積極的投資策略，在資產配置多元化和風險管理方面取得顯著成效。例如，截至2022年，GPIF權益投資占比接近50%，CPPIB權益投資（包括公開市場和私募股權）占比更是超過60%。

　　借鑒這些國際經驗，為釋放我國長線資金的活力，推動資本市場高質量發(fā)展，首先可以考慮擴大長線資金投資工具的運用范圍。

　　例如，針對當前我國長線資金“重債券、輕權益”的投資偏好，建議進一步擴大養(yǎng)老金的投資工具范圍，優(yōu)化風險對沖策略。當前，我國養(yǎng)老金和保險資金等長線資金的投資工具相對有限，這在一定程度上制約了其風險管理能力和投資靈活性。相比之下，國際領先的養(yǎng)老金機構在這方面有更多經驗可供借鑒。GPIF允許使用股指期貨、國債期貨等衍生品進行套期保值，這使GPIF能更好地管理投資組合風險。GPIF的2022財年報告顯示，通過使用這些工具，GPIF有效地控制了投資組合的整體風險。

　　CPPIB則更加廣泛地使用包括掉期、遠期在內的多種衍生品工具進行風險管理。CPPIB的2024財年報告顯示，通過靈活運用這些金融工具，CPPIB不僅有效管理了投資風險，還創(chuàng)造了額外的投資收益。例如，CPPIB利用衍生品策略在固定收益投資中獲得了10.8%的回報，遠高于傳統(tǒng)固定收益投資的收益率。

　　因此，擴大養(yǎng)老金投資工具范圍，既可在權益市場疲軟時提高債市投資收益率，也可豐富其風險對沖工具，進一步放開對我國長線資金投資金融衍生品的限制，如期權、期貨等。具體而言，可考慮放寬對股指期貨、國債期貨的使用限制，可允許長線資金投資于掛鉤股指的結構性產品，這類產品在提供下行保護的同時，讓投資者分享部分上漲收益，非常適合長線資金的風險偏好。

　　這些措施將有助于提高長線資金的風險管理能力，增加投資靈活性，有可能提高整體收益率。以保險資金為例，如果能夠更靈活地使用衍生品工具進行風險管理，保險公司可能會更有信心提高權益投資比例，從而有望獲得更多長期投資回報。

　　目前，社?；?、企業(yè)年金等大部分資金委托給國內公募基金、保險資管等資產管理機構進行打理，這些機構投資風格往往趨同，且這些年來沒有取得明顯的超額收益。因此，也可考慮把這些資金委托給境內外知名私募投資機構進行資產管理。畢竟，其中有些資產管理機構具有豐富的養(yǎng)老金管理經驗，多元資產配置能力較強、對沖工具運用水平較高，在海內外均取得過較好的業(yè)績和口碑。

　　進一步拓寬

　　長線資金的投資渠道

　　拓展養(yǎng)老金、保險資金等長線資金的另類投資渠道，實現(xiàn)資產多元化配置。對此，筆者建議如下：

　　第一，增加長線資金對另類資產的配置比例。例如，養(yǎng)老基金投資只限于通過適當方式參與國家重大工程和重大項目建設投資，這限制了其分散風險和獲取潛在高收益的能力。如前文所述，當前無論是社?；疬€是保險資金，其投資組合主要以傳統(tǒng)的股票和債券投資為主，對另類資產的配置相對較少。

　　國際經驗表明，適度增加另類投資能顯著提升投資組合的風險調整后收益。GPIF自2013年開始逐步拓展另類投資范圍，涵蓋基礎設施、房地產和私募股權等領域。根據(jù)CPPIB的2024財年報告，其房地產投資占總資產的8.6%，基礎設施投資占8.4%，私募股權投資占比更是高達25.2%。這種高比例的另類資產配置為CPPIB貢獻了可觀的收益。

　　第二，在全球低利率、高通脹的背景下，長線資金布局大類資產領域應順勢而為。例如，可允許長線資金適度投資黃金、大宗商品等，增強投資組合抗通脹能力。這不僅可為長線資金提供更多元化的商品投資渠道，幫助長線資金對沖通脹風險，還能分散投資組合風險。

　　第三，擴大私募股權投資比例。雖然目前社?；鸷筒糠执笮捅ｋU公司已開始涉足私募股權投資，但整體占比仍然較低。截至2022年末，保險資金中的其他投資（包括私募股權）占比僅為13.73%，而CPPIB私募股權投資占比高達25.2%。對此，不妨進一步放寬限制，允許更多長線資金參與私募股權投資，特別是在科技創(chuàng)新、醫(yī)療健康等高增長領域。

　　第四，增加港股的配置比重。我國長線資金投資主要集中在A股市場，對港股的配置相對較少。港股市場一些高分紅的資產逐漸贏得全球資金青睞。數(shù)據(jù)顯示，港股市場平均股息率為3.5%至4.5%，而A股市場為2%至3%。特別是在藍籌股領域，這種差異更為明顯。例如，港股上市的中資銀行股息率普遍在5%至7%，而A股同類公司通常在3%至5%。電信業(yè)也有類似情況，港股電信公司股息率通常在4%至6%，A股則在2%至4%。故應允許長線資金增加港股的配置比例，鼓勵長線資金增加對優(yōu)質港股的配置，這不僅能讓長線資金把握低估值優(yōu)質港股的投資機會，還能促進A股與港股市場的良性互動，提高整體市場效率。隨著更多長線資金參與港股投資，我國資本市場的國際化程度將進一步提高，有利于吸引更多國際投資者關注我國市場，促進資本市場良性發(fā)展。

　　第五，可進一步放開對長線資金海外投資的限制，在投資方式上采取“直接+委托”模式，鼓勵中長線資金與全球頂級資產管理公司展開深度合作。與GPIF和CPPIB的海外投資比例相比，當前我國社?；稹⒈ｋU資金及作為養(yǎng)老金第二支柱的企業(yè)年金海外投資比例較低。例如，社?；鸷Ｍ馔顿Y上限為20%，但實際配置比例通常在8%至10%；保險資金雖然可投資不超過總資產15%的境外資產，但多數(shù)保險公司的實際海外投資比例不到5%；企業(yè)年金通過QDII渠道進行的海外投資更是被限制在凈資產的10%以內，實際配置比例往往更低。

　　我國這些中長線資金的配置渠道較為單一，主要依賴QDII渠道。GPIF和CPPIB等國際領先的養(yǎng)老金機構在海外投資方面采取了更為積極的全球化投資模式。這兩家養(yǎng)老金機構采用直接投資與委托投資相結合的模式進行海外投資，不僅在主要金融中心設立辦事處，建立專業(yè)投資團隊，逐步提高海外市場直接投資比例，還加大與全球頂級資產管理公司的深度合作力度。

　　因此，針對我國中長線資金的海外投資，應當先逐步提高海外投資比例，特別是海外直接投資的占比，同時完善跨境投資的風險管理體系。此外，還應加強與全球頂級資產管理公司的合作。通過建立“直接+委托”的戰(zhàn)略合作伙伴關系，學習先進的投資理念和風險管理技術。

　　最后，建議設立A股市場平準基金，這是對發(fā)展壯大耐心資本和鼓勵長期資金入市最有力的支持。目前，我國資本市場存在循環(huán)不暢的問題，二級市場活躍度不足以影響一級市場，風險偏好下降導致大量資金流向債券市場，這也是長線資金不敢提高權益資產配置比例的主要原因。