■賀宛男

　　在6月18日召開(kāi)的陸家嘴論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清按下“重啟鍵”，宣布未盈利企業(yè)在科創(chuàng)板重啟IPO。

　　實(shí)際上，早在今年4月份，就有4家未盈利企業(yè)IPO被科創(chuàng)板受理。6月17日，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先CPU廠商上海兆芯集成IPO獲受理，擬募資41.69億元。近三年（2022年—2024年），上海兆芯集成的凈利潤(rùn)分別為-8.03億元、-10.43億元和-13億元。在這之前，西安奕斯偉材料（4月2日受理）、北京昂瑞微電子（4月16日受理）、上海超硅半導(dǎo)體（6月13日受理）等3家未盈利企業(yè)的IPO申請(qǐng)相繼獲得受理。上述4家企業(yè)擬募資合計(jì)超過(guò)160億元。

　　招股書(shū)顯示，專注于大尺寸硅片（8英寸至12英寸）研發(fā)生產(chǎn)的上海超硅半導(dǎo)體，不僅是一家未盈利企業(yè)，而且還設(shè)置了表決權(quán)差異安排，實(shí)際控制人的A類(lèi)股份為“特別表決權(quán)股份”，A類(lèi)股份的表決權(quán)為B類(lèi)股份擁有的8倍。由此，上海超硅半導(dǎo)體的實(shí)控人陳猛控制的A類(lèi)股份表決權(quán)比例為51.64%。

　　從事高端CPU的上海兆芯集成，前三年（2022年—2024年）的凈利潤(rùn)分別為-7.27億元、-6.76億元和-9.51億元。實(shí)控人上海國(guó)資控股59.69%。上海兆芯集成擬發(fā)行38287萬(wàn)股股票，募資41.69億元。按此計(jì)算，其發(fā)行價(jià)為1.09元/股，有可能創(chuàng)下科創(chuàng)板最低發(fā)行價(jià)紀(jì)錄。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板開(kāi)板六年來(lái)，共有54家企業(yè)上市時(shí)未盈利，主要集中在半導(dǎo)體和生物醫(yī)藥行業(yè)，目前已有22家企業(yè)成功摘“U”。這54家?guī)А癠”的企業(yè)中，既有如中芯國(guó)際、百濟(jì)神州、百利天恒、天岳先進(jìn)等具有國(guó)內(nèi)外影響力、且讓投資者獲利的龍頭企業(yè)，同時(shí)也有相當(dāng)一部分遲遲未能盈利、甚至越虧越多，深度“破發(fā)”，讓投資者傷心不已的公司。如2020年7月15日首批上市的君實(shí)生物，發(fā)行價(jià)為55.5元/股，現(xiàn)價(jià)為33.02元/股；2020年10月上市的前沿生物，發(fā)行價(jià)為20.5元/股，現(xiàn)價(jià)為9.64元/股；2022年1月上市的亞虹醫(yī)藥，發(fā)行價(jià)為22.98元/股，現(xiàn)價(jià)為8.8元/股；2022年9月上市的近岸蛋白，發(fā)行價(jià)為108.19元/股，現(xiàn)價(jià)為35.07元/股。

　　上述企業(yè)中，有的還是無(wú)產(chǎn)品、無(wú)營(yíng)收和無(wú)利潤(rùn)的“三無(wú)公司”。也許正因如此，在2022年7月以后，包括第五套上市標(biāo)準(zhǔn)在內(nèi)的未盈利企業(yè)上市申請(qǐng)，已基本不予受理。

　　筆者從相關(guān)網(wǎng)站中看到，截至目前，科創(chuàng)板還有10家未盈利企業(yè)在IPO審核過(guò)程中。如上海恒潤(rùn)達(dá)生生物科技，2022年11月受理，擬募資25.39億元；武漢禾元生物，2022年12月受理，擬募資35.02億元；深圳北芯生命，2023年3月受理，擬募資12.74億元。上述企業(yè)目前顯示均為“已問(wèn)詢”或“中止”，而哈爾濱思哲睿醫(yī)療和廣州必貝特醫(yī)藥不但已“過(guò)會(huì)”，而且已“提交注冊(cè)”，也只能予以擱置。

　　未盈利企業(yè)上市，從三年前暫停，到三年后重啟，特別是包括設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層在內(nèi)的“1+6”新政發(fā)布后，市場(chǎng)反應(yīng)似乎并不熱烈。在此，筆者提出一些建議和思考，供管理層和專業(yè)人士參考。

　　首先，第五套標(biāo)準(zhǔn)從原來(lái)主要針對(duì)創(chuàng)新藥，擴(kuò)大為人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，擴(kuò)大了硬科技的范圍，這是一件大好事。作為中國(guó)人，誰(shuí)都希望我們擁有世界一流的硬科技，而這當(dāng)然離不開(kāi)資本市場(chǎng)。

　　其次，關(guān)于科創(chuàng)成長(zhǎng)層，有消息稱，目前尚未摘“U”的32家科創(chuàng)板企業(yè)，都將被納入科創(chuàng)成長(zhǎng)層。并且提到，未來(lái)要調(diào)出科創(chuàng)成長(zhǎng)層，須滿足下列條件之一：（1）最近兩年的凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)不低于5000萬(wàn)元；（2）最近一年的凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于1億元。這個(gè)規(guī)定是不是需要一個(gè)期限？如果五六年之內(nèi)（如像君實(shí)生物那樣，上市6年仍虧損10億元—20億元）仍達(dá)不到，說(shuō)明“成長(zhǎng)”不起來(lái)，是不是也要有個(gè)說(shuō)法呢？

　　第三，關(guān)于創(chuàng)新藥，明確規(guī)定，核心產(chǎn)品需至少進(jìn)入Ⅱ期臨床試驗(yàn)階段；關(guān)于其他行業(yè)，要求企業(yè)提供國(guó)家級(jí)科研背書(shū)或產(chǎn)業(yè)鏈驗(yàn)證，監(jiān)管部門(mén)對(duì)企業(yè)的技術(shù)商業(yè)化路徑和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行更嚴(yán)格的問(wèn)詢。什么是“國(guó)家級(jí)科研背書(shū)？”應(yīng)該要有明確且具體的說(shuō)明。

　　第四，引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，即用資深專業(yè)機(jī)構(gòu)是否有“真金白銀”入股，相應(yīng)地判斷未盈利企業(yè)的科創(chuàng)屬性和商業(yè)前景。支持在審的未盈利企業(yè)對(duì)老股東開(kāi)展增資擴(kuò)股活動(dòng)，老股東愿意繼續(xù)增資還是不斷減持，也是判斷企業(yè)能否持續(xù)增長(zhǎng)的因素之一。這些措施都有一定的針對(duì)性，問(wèn)題是得有量化標(biāo)準(zhǔn)。如果資深專業(yè)機(jī)構(gòu)和老股東只是象征性地“試試水”，又將如何？

　　第五，管理層明確表示，實(shí)施“1+6”政策措施，統(tǒng)籌推進(jìn)投融資綜合改革和投資者權(quán)益保護(hù)，希望在“投資者權(quán)益保護(hù)”方面也要有具體措施。“重啟”還是要穩(wěn)妥再穩(wěn)妥，開(kāi)展小范圍試點(diǎn)，千萬(wàn)不能像前幾年那樣，一說(shuō)放開(kāi)，那些未盈利企業(yè)便爭(zhēng)相上市，然后批量“破發(fā)”。