■本報(bào)記者 林珂

　　在2025年上半年收官前，上證指數(shù)刷新年內(nèi)高點(diǎn)，市場在經(jīng)歷一個季度的震蕩后熱度逐漸回升。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，上證指數(shù)累計(jì)上漲 2.76% ，深 證 成 指 累 計(jì) 上 漲0.48%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)上漲0.53%。整體來看，上半年A股市場共有近3800只個股出現(xiàn)上漲，逾百只個股漲幅翻倍，超1700只個股股價上漲逾兩成。

　　對于 A 股下半年運(yùn)行趨勢，多家券商表示，大盤或?qū)⒗^續(xù)保持震蕩上行的格局。整體來看，在弱美元周期開啟、政策業(yè)績雙線驅(qū)動、流動性改善預(yù)期增強(qiáng)等背景下，A股市場的重心有望逐漸抬高。

　　光大證券：

　　短期指數(shù)保持震蕩格局

　　預(yù)計(jì)大盤指數(shù)整體將維持震蕩，但短期外部風(fēng)險擾動最嚴(yán)重的時候或已過去。近期，國內(nèi)政策仍在積極發(fā)力，預(yù)計(jì)后續(xù)政策有望持續(xù)落地。隨著全球貿(mào)易爭端逐步平息，短期內(nèi)出口或?qū)⒈３指咴鲩L，因此消費(fèi)或仍是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的重要動能之一。在內(nèi)外因素交織之下，預(yù)計(jì)未來指數(shù)將整體保持震蕩。

　　配置方向上，關(guān)注業(yè)績主線及穩(wěn)定類資產(chǎn)。市場即將迎來財(cái)報(bào)季，業(yè)績占優(yōu)的板塊或許將有不錯的表現(xiàn)。從當(dāng)前分析師的一致預(yù)期來看，鋼鐵、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、國防軍工等行業(yè)預(yù)期增速相對較高；同時，穩(wěn)定類資產(chǎn)仍然值得關(guān)注，如高股息 、 黃 金 等 ， 從 歷 史 數(shù) 據(jù) 來看，高股息板塊僅在市場快速上行階段沒有超額收益，而在其他時期均表現(xiàn)良好。

　　銀河證券7

　　月大概率震蕩上行

　　7月的主要焦點(diǎn)在于政策面及業(yè)績端。高層定調(diào)硬科技攻關(guān)，點(diǎn)名突破光刻機(jī)、芯片設(shè)計(jì)等“卡脖子”領(lǐng)域。6月27日召開的高層會議聽取了關(guān)于貫徹落實(shí)全國科技大會精神加快建設(shè)科技強(qiáng)國情況的匯報(bào)。會議指出，全國科技大會召開 一年來，有力有序推進(jìn)科技改革發(fā)展各項(xiàng)任務(wù)落實(shí)，科技強(qiáng)國建設(shè)邁出堅(jiān)實(shí)步伐；要圍繞“補(bǔ)短板、鍛長板”加大科技攻關(guān)力度，鞏固和提升優(yōu)勢領(lǐng)域領(lǐng)先地位，加快突破關(guān)鍵核心技術(shù)，牢牢把握發(fā)展主動權(quán)。央行同步釋放定向?qū)捤尚盘?，明確加力支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)，探索常態(tài)化的制度安排，維護(hù)資本市場穩(wěn)定。這些政策可能直接對7月科技主線形成利好。

　　預(yù)計(jì)7月的A股市場將大概率震蕩上行，建議把握有確定性的上漲行情。展望7月份，在政策與業(yè)績的雙主線驅(qū)動下，A股市場有望迎來季節(jié)性反彈，整體呈現(xiàn)穩(wěn)固震蕩上行的態(tài)勢。另一方面，我國經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)運(yùn)行。今年1月份—5月份，我國規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長9.5%。5月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本符合市場預(yù)期，為市場的穩(wěn)定提供了一定支撐。其中，銀行業(yè)發(fā)揮了穩(wěn)定作用。7月的投資組合方面，建議關(guān)注三條主線，即消費(fèi)+科技+紅利。泛科技等成長領(lǐng)域，在政策支持和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動下，具有較好的發(fā)展前景和投資機(jī)會，是中期主線；另外，軍工概念有望受益于政策催化，銀行等板塊具有業(yè)績確定性和低估值、高股息的特點(diǎn)，可聚焦業(yè)績利好及政策受益方向。因此，在7月建議布局科技、紅利防御等板塊里的價值股。

　　華龍證券

　　市場中樞或?qū)⑸弦?/strong>

　　6月底多項(xiàng)政策出臺，政策提振基本面預(yù)期，7月市場中樞或有上移。具體來看，一是國內(nèi)基本面預(yù)期穩(wěn)定。近期以及7月可能推出的一些重大政策，有望穩(wěn)定下半年的經(jīng)濟(jì)走勢，有助于提振市場關(guān)于經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期。6月制造業(yè)PMI為49.7%，比上月上升0.2%，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)改善。二是政策持續(xù)推動中長線資金入市。2025年6月24日，央行等六部門印發(fā)《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見》中提及“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，推動中長期資金入市，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定發(fā)展”，增強(qiáng)消費(fèi)能力，穩(wěn)定消費(fèi)預(yù)期。金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，保險資金投向股票市場的資金達(dá)到2.82萬億元，環(huán)比增長高達(dá)16.03%。6月末市場成交量也有明顯回升。三是近期影響市場的重大地緣風(fēng)險已消除，中美貿(mào)易關(guān)稅不確定性對市場帶來的擾動隨著中美兩次會談取得積極進(jìn)展而邊際下降。近日，雙方原則達(dá)成的倫敦框架協(xié)議并有進(jìn)一步落實(shí)是這一利好的延續(xù)。不過，也需關(guān)注90天到期前的談判進(jìn)展。另外，距離美國對其他國家設(shè)定的“對等關(guān)稅”90天暫停期即將結(jié)束，目前美國已與部分國家達(dá)成或接近達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，對未達(dá)成協(xié)議的國家可能單方面設(shè)定關(guān)稅稅率，對全球市場產(chǎn)生擾動，因此也值得關(guān)注。

　　配置方面，一是科技創(chuàng)新和先進(jìn)制造方向，科技創(chuàng)新和高技術(shù)制造領(lǐng)域保持較高景氣度，關(guān)注電子、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI+等；二是內(nèi)需方向，政策多次強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)定預(yù)期，支持做好“兩重”“兩新”等工作，關(guān)注家用電器、汽車、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備；“兩重兩新”“城市更新”等；三是業(yè)績披露期，關(guān)注業(yè)績持續(xù)向好或邊際改善的行業(yè)上市公司，主題關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力、低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人、軍工、金融科技、并購重組、市值管理、化債等。

　　東吳證券

　　配置以泛科技為主

　　在波動率極低的環(huán)境下，中東風(fēng)險降低、美聯(lián)儲降息預(yù)期提升等利好因素觸發(fā)指數(shù)選擇向上突破。在短暫經(jīng)歷波動率的回歸交易后，市場整體進(jìn)入多頭思維，后續(xù)年內(nèi)滬指有較大可能性突破去年高點(diǎn)。不過，當(dāng)下指數(shù)處于3440點(diǎn)—3500點(diǎn)的籌碼密集區(qū)，進(jìn)一步突破或需以時間換空間，因此短期走勢大概率偏震蕩，以結(jié)構(gòu)性行情為主。

　　中期維度繼續(xù)看好成長風(fēng)格。近年來，由于國內(nèi)宏觀波動率的下行以及海外宏觀因子波動的提升，海外流動性因子在市場風(fēng)格切換中成為主要角色，A股價值、成長風(fēng)格受美元影響加大。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在全球流動性寬松、美元下行階段，非美資產(chǎn)往往走強(qiáng)。后續(xù)，基于海外政策的持續(xù)性擾動、美國財(cái)政壓力、經(jīng)濟(jì)基本面潛在風(fēng)險等多重壓制，弱美元或許將是大勢所趨。這種情況下，弱美元驅(qū)動的流動性外溢將帶動A股上行，成長股估值、流動性將尤其受益于弱美元環(huán)境，表現(xiàn)出更好彈性。

　　7月配置以泛科技為主。在產(chǎn)業(yè)趨勢方向，當(dāng)前部分產(chǎn)業(yè)趨勢品種的股價位置和擁擠度仍處于歷史中偏低水平，尤其AI板塊的成交占比仍處在2023年以來23%的歷史分位，科技成長方向的人工智能、算力產(chǎn)業(yè)鏈等環(huán)節(jié)具有配置價值；在題材催化方向，建議布局近期資金關(guān)注度較高、具備主題性催化的個股機(jī)會，包括泛科技領(lǐng)域的可控核聚變、核電分支，產(chǎn)業(yè)敘事確定性較高的軍工概念，擁擠度已大幅回落的新消費(fèi)方向等。

　　國盛證券

　　市場仍具有突破潛力

　　在大趨勢層面，建議積極參與突破，保持交易思維。從中期維度看，當(dāng)前仍處于盈利周期磨底的估值主導(dǎo)階段，政策發(fā)力與科技賦能依舊是全年的核心期待。不過，自6月以來，市場整體走勢強(qiáng)于預(yù)期，主要寬基指數(shù)更是在月底普遍實(shí)現(xiàn)短期放量突破，上證指數(shù)一度上探刷新年內(nèi)新高，表明市場依舊具備嘗試突破的潛力。在這背后，更多反映出地緣交易鈍化后，市場更加期待外部降息前移與內(nèi)部政策發(fā)力的協(xié)同。盡管關(guān)稅、降息、政策和中報(bào)四大因素面臨疊加驗(yàn)證，但當(dāng)資金合力明顯傾向于定價樂觀敘事時，突破的嘗試本身依舊有交易的價值，所以月度級別可以考慮積極參與突破，博取潛在彈性，但需要保持交易思維，以應(yīng)對四大因素的不確定性。

　　在投資建議方面，交易層面可優(yōu)先強(qiáng)勢突破，配置層面需重視業(yè)績定價，沿趨勢、周期、位置的框架出發(fā)。邊際變化主要體現(xiàn)在內(nèi)外部宏觀預(yù)期及股價位置的變化上。前者更多作用于風(fēng)險偏好層面，若內(nèi)外利好催化疊加驗(yàn)證，則資金合力具備嘗試突破的可能。后者則會影響投資者參與的賠率與勝率，目前主要方向的短期走勢大致可分為三類，一是受益于風(fēng)險偏好改善和產(chǎn)業(yè)催化共振的強(qiáng)勢突破型，如券商、固態(tài)電池、軍工等；二是主要受益于風(fēng)險偏好改善的回調(diào)補(bǔ)漲型，如半導(dǎo)體等；三是延續(xù)震蕩的利空鈍化型，如地產(chǎn)等。落腳七月份的投資思路，四大因素的驗(yàn)證預(yù)計(jì)仍將主導(dǎo)風(fēng)險偏好波動。在交易層面，建議適當(dāng)增加交易倉位以博弈突破彈性，優(yōu)先關(guān)注資金合力與催化共振的強(qiáng)勢突破方向，如券商、固態(tài)電池、軍工等，其次是半導(dǎo)體為代表的自主可控方向的低位補(bǔ)漲機(jī)會；在配置層面，建議優(yōu)先關(guān)注業(yè)績確定性的線索指引，綜合工業(yè)企業(yè)盈利、中觀景氣跟蹤以及關(guān)稅出口擾動三條線索。建議關(guān)注幾類結(jié)構(gòu)性機(jī)會，一是大消費(fèi)領(lǐng)域的飲料乳品、化學(xué)制藥等；二是上游漲價支撐的貴金屬、小金屬，以及化工中的硫酸、硫磺產(chǎn)業(yè)鏈等；三是中游放量特征支撐的工程機(jī)械、乘用車、鋰電、軍工等。

　　渤海證券

　　具備震蕩上行條件

　　今年以來，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體平穩(wěn)，在政策支持下展現(xiàn)出一定韌性。展望下半年，出口端面臨中樞下移及高基數(shù)壓力；消費(fèi)端在國補(bǔ)支持力度減弱及需求前置影響下也面臨些許壓力，因此政策端也迎來增量部署以呵護(hù)消費(fèi)需求的增長；在投資端，基建將發(fā)揮托底作用，同時制造業(yè)在政策支持下也有望保持相對高速增長。整體而言，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行雖有結(jié)構(gòu)性壓力，但整體韌性仍存，回穩(wěn)向好的趨勢還將延續(xù)。

　　A股流動性方面，上半年以來，在管理層“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”的政策要求下，A股市場維持了交投的穩(wěn)定。從政策的脈絡(luò)梳理看，圍繞推動中長期資金入市、公募基金改革和類“平準(zhǔn)基金”托底的投資端舉措，已經(jīng)逐步令市場的信心重建，A股流動性環(huán)境也進(jìn)入到緩步擴(kuò)張階段。在投融資更趨平衡的背景下，A股市場有望在并購重組和科創(chuàng)板成長層建設(shè)等方面取得更好的成效。

　　就A股市場本身而言，預(yù)計(jì)業(yè)績端較難對市場產(chǎn)生增量推動。當(dāng)前A股估值總體適中，流動性增量預(yù)期較強(qiáng)，令估值端有明顯支撐。因此，下半年A股市場將延續(xù)“下有底”的特征，在增量流動性的推動下，市場將有較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性空間，指數(shù)也將隨著外部風(fēng)險的化解和成交的活躍，而具備震蕩上行的條件。

　　在下半年的行業(yè)配置方面，可關(guān)注出海邏輯催化下，醫(yī)藥生物、國防軍工行業(yè)的投資機(jī)會；AI延續(xù)高景氣，疊加交易擁擠度顯著回落之下，TMT板塊的投資機(jī)會；管理層多措并舉推動險資入市，疊加當(dāng)前低利率環(huán)境之下，銀行行業(yè)的投資機(jī)會。

　　華福證券

　　慢牛新征程有望開啟

　　2025年下半年的中國資本市場有望波浪式前行，開啟慢牛新征程。在各類強(qiáng)有力的政策托舉下，2025年下半年的資本市場有望平穩(wěn)運(yùn)行，逐步呈現(xiàn)出波浪式慢牛的狀態(tài)。這是由政策驅(qū)動、結(jié)構(gòu)改革、監(jiān)管呵護(hù)共同助力形成的行情。在下半年的資本市場運(yùn)行中，指數(shù)慢牛、結(jié)構(gòu)性機(jī)會將不斷呈現(xiàn)。市場的波動將主要來自現(xiàn)實(shí)與政策之間的互動。

　　當(dāng)前資本市場的估值水平已經(jīng)達(dá)到結(jié)構(gòu)性高位。一方面，是經(jīng)過去年9月底以來的上漲，指數(shù)的結(jié)構(gòu)性漲幅十分顯著。整體來看，個別指數(shù)的估值水平已經(jīng)來到了歷史極高位，后續(xù)有回調(diào)壓力。但是在調(diào)整以后，隨著國內(nèi)外催化因素的推動，又會重新為市場帶來上行助力。

　　下半年投資策略可以紅利為盾，新質(zhì)生產(chǎn)力為矛，建議均衡配置，攻守兼?zhèn)?。在防守端，以紅利為盾。隨著2025年下半年中國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)激勵政策繼續(xù)推進(jìn)，疊加美國有望降息，高股息板塊的配置價值將再度凸顯?？梢岳^續(xù)配置高股息板塊，包括煤炭、水電等板塊的龍頭標(biāo)的。在進(jìn)攻端，以新質(zhì)生產(chǎn)力為矛。下半年大國博弈仍將愈演愈烈，外部沖突與博弈也將不斷演進(jìn)。新質(zhì)生產(chǎn)力作為保障產(chǎn)業(yè)安全的關(guān)鍵抓手，國家將持續(xù)投入資源，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，相關(guān)領(lǐng)域的業(yè)績有望不斷兌現(xiàn)，具體可關(guān)注科技、軍工等領(lǐng)域。

　　中銀證券（601696）

　　或延續(xù)箱體震蕩格局

　　展望下半年，A股在估值端仍有望維持較強(qiáng)的支撐作用，伴隨著弱美元周期的開啟，A股在全球“去美元化+估值洼地”的共振下，迎來資金面改善與結(jié)構(gòu)性重估的行情。年內(nèi)A股或仍延續(xù)箱體震蕩格局，節(jié)奏上可結(jié)合情緒指數(shù)進(jìn)行波段操作。風(fēng)格上，基于目前的風(fēng)格因子模型，下半年市場占優(yōu)風(fēng)格為：小市值、強(qiáng)反轉(zhuǎn)、高估值、高盈利。其中，小市值與強(qiáng)反轉(zhuǎn)的確定性最高，高估值因子存在季度間波動。TMT為代表的新興成長類資產(chǎn)小市值因子暴露更為顯著，下半年科技主線有望跑贏。此外，寬基指數(shù)可關(guān)注中證500及中證2000。

　　在大行業(yè)比較方面，科技與高端制造是本輪中周期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，從大類風(fēng)格行業(yè)比較來看，AI、人型機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)趨勢催化明確，行業(yè)兼具高成長彈性且景氣趨勢向好。必選消費(fèi)行業(yè)具有較強(qiáng)的防御屬性和穩(wěn)定性溢價，同時，部分行業(yè)如創(chuàng)新藥、新興消費(fèi)等具備較強(qiáng)的成長屬性。券商、金融科技等有望受益于公募基金增配與“穩(wěn)定幣”概念。此外，以軟硬科技為代表的科技和高端制造業(yè)、必選消費(fèi)以及券商、金融科技等有望成為2025年下半年較為占優(yōu)的行業(yè)風(fēng)格。

　　行業(yè)配置回歸彈性，重視成長消費(fèi)。從大類風(fēng)格、中觀景氣度與景氣預(yù)期、盈利預(yù)期、估值及交易擁擠度水平四個維度給各個行業(yè)賦分，建議2025年下半年高配電子、新興消費(fèi)、通信、國防軍工、計(jì)算機(jī)、自動化設(shè)備、醫(yī)藥、證券、金融科技、傳媒等行業(yè)。

　　中金公司

　　下半年或“前穩(wěn)后升”

　　展望下半年，市場的不確定性主要來自外部挑戰(zhàn)，仍需注重我國宏觀政策的應(yīng)對。在不確定性明顯消除前，指數(shù)或延續(xù)窄幅波動特征，考慮到國際新秩序重構(gòu)下我國基本面韌性，以及估值優(yōu)勢，預(yù)計(jì)A股下半年在節(jié)奏上或?yàn)椤扒胺€(wěn)后升”，上行空間的打開取決于一攬子政策、尤其是財(cái)政政策能否繼續(xù)發(fā)力支持復(fù)蘇趨勢延續(xù)。

　　政策方面，去年的高層會議提出，貨幣政策要“適度寬松”“適時降準(zhǔn)降息”。今年5月央行年內(nèi)首次同步降準(zhǔn)降息，并加大結(jié)構(gòu)性工具的投放力度，延續(xù)寬貨幣基調(diào)。在此背景下，與去年“924”政策組合拳后相似，市場的關(guān)注焦點(diǎn)再度轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，特別是在促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)、強(qiáng)科技等關(guān)鍵領(lǐng)域的增量發(fā)力。根據(jù)年初兩會的預(yù)算安排，2025年赤字率提升至 4%，赤字規(guī)模達(dá) 5.66 萬億元，新增政府債券規(guī)模達(dá)11.86萬億元，均為近年最高。2025年前4個月，全國一般公共預(yù)算支出為9.4萬億元，同比增長4.6%，完成預(yù)算的31.5%，支出進(jìn)度為2020年以來同期最快，財(cái)政前置發(fā)力意圖明顯。在未來一至兩個季度，財(cái)政政策的重點(diǎn)或仍在于已有刺激的前置發(fā)力，增量政策的出臺將取決于宏觀形勢演變，若下半年出口壓力提升影響經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢，政策有望進(jìn)一步加碼。

　　基于下半年面臨的關(guān)稅、地緣、科技敘事和宏觀政策等不確定性，配置思路需要聚焦確定性，“先穩(wěn)”為主，待不確定性緩解后“轉(zhuǎn)攻”。風(fēng)格上，紅利板塊配置注重底倉價值和結(jié)構(gòu)，成長風(fēng)格聚焦高景氣賽道，當(dāng)前時點(diǎn)小盤波動較大但有望繼續(xù)較大中盤占優(yōu)。行業(yè)配置上，建議關(guān)注三條主線。第一是產(chǎn)能周期視角下的機(jī)會，包括工業(yè)金屬、鋰電池、創(chuàng)新藥、商用車、軌交設(shè)備和鐵路公路等；第二是與經(jīng)濟(jì)周期和外部風(fēng)險關(guān)聯(lián)度不高的高景氣機(jī)會，包括AI產(chǎn)業(yè)鏈、國防軍工、白色家電、工程機(jī)械等；第三是分紅確定性強(qiáng)的紅利板塊，建議在消費(fèi)龍頭、公用事業(yè)、電信、銀行等領(lǐng)域布局。