一、概述

　　2019年是公司繼續(xù)深入推進(jìn)“聚焦租賃主業(yè)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)”的關(guān)鍵之年。回顧上半年，面對全球經(jīng)濟(jì)增長動能減弱，經(jīng)貿(mào)摩擦持續(xù)發(fā)酵等不確定因素，公司堅定立足租賃產(chǎn)業(yè)，以服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)為宗旨，加強風(fēng)險管控、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升核心業(yè)務(wù)指標(biāo)，主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)。 報告期內(nèi)，公司在飛機租賃領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固，資本實力穩(wěn)步提升。子公司Avolon首次獲得國際三大評級機構(gòu)給出的“投資級”評級并成功發(fā)行了36億美元優(yōu)先無抵押票據(jù)，票面利率降低至3.625%；Avolon有抵押債務(wù)占總資產(chǎn)比重較2018年末下降13%。公司整體資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，報告期內(nèi)已順利完成皖江金租16.5億股股權(quán)、所持全部聯(lián)訊證券股權(quán)的轉(zhuǎn)讓工作，實現(xiàn)投資收益約12億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步降低。 截至2019年6月30日，公司資產(chǎn)總額2645.08億元，歸屬母公司股東凈資產(chǎn)374.57億元，資產(chǎn)負(fù)債率79.37%。2019年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入189.26億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為18.07億元，同比增長40.08%。每股收益0.2921元；每股凈資產(chǎn)6.06元。

　　1.飛機租賃業(yè)務(wù)發(fā)展情況 國際航空運輸協(xié)會（IATA）數(shù)據(jù)顯示，2018年全球民航客運需求持續(xù)保持旺盛，同比增長6.5%，增幅高于趨勢水平，民航客運滿載率達(dá)到82%。但受油價上漲等因素影響，2018年以來航空公司運營成本有所增加，盈利能力較2015-2017年的歷史高位有所回落，使得航空公司對與機隊配置的靈活性和飛機能耗等方面提出了更高的要求。在此背景下，公司謹(jǐn)慎研判行業(yè)環(huán)境變化，針對客戶需求，繼續(xù)加強對飛機租賃資產(chǎn)的整合提升，機隊構(gòu)成、機隊年齡、飛機利用率等指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。 截至2019年6月30日，公司自有、管理及訂單飛機數(shù)量達(dá)到957架，其中自有及管理飛機564架（Avolon持有530架，天津渤海持有34架），訂單飛機393架（均為新一代高科技節(jié)能飛機），服務(wù)于全球60個國家的149家客戶，機隊構(gòu)成以A320系列、B737系列等世界主流單通道窄體客機為主，當(dāng)前機隊市場價值位列全球第三。 報告期內(nèi)，公司在飛機交易市場保持活躍，適時出售58架平均機齡較長的老舊飛機（含44架支線客機）以保持年輕化的機隊構(gòu)成。截至2019年6月30日，公司機隊平均剩余租期約7年，平均機齡約4.8年，為全球前三大飛機租賃公司中最年輕的。公司在保持全球各區(qū)域業(yè)務(wù)分布相對均衡的基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)布局向航空業(yè)發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮膩喬⒗赖貐^(qū)逐漸傾斜，以飛機投放數(shù)量計算，亞太地區(qū)占比約為51%，美洲地區(qū)約為19%，歐洲及非洲地區(qū)約為30%。飛機租賃業(yè)務(wù)開展方面，報告期內(nèi)共交付新引進(jìn)飛機27架、二次出租飛機15架。截至2019年6月30日，公司機隊整體出租率保持在近99%的行業(yè)領(lǐng)先水平(Avolon機隊出租率為98.8%，天津渤海機隊出租率為100%)。飛機采購方面，公司秉承“構(gòu)建全球領(lǐng)先的年輕化、現(xiàn)代化、節(jié)能化機隊”的經(jīng)營理念，報告期內(nèi)為前期采購的70架A320neo系列訂單飛機選配了140臺新型LEAP-1A節(jié)能發(fā)動機。 融資方面，公司子公司Avolon在國際資本市場取得了突破性進(jìn)展，首次獲得國際三大評級機構(gòu)穆迪、惠譽和標(biāo)普給出的“投資級”評級。2019年上半年，Avolon累計成功發(fā)行36億美元優(yōu)先無抵押票據(jù)，票面利率低至3.625%；向相關(guān)金融機構(gòu)合計申請5億美元無抵押貸款，貸款利率為LIBOR加上1.7%；進(jìn)一步提升可使用循環(huán)信用貸款額度至28億美元；完成對初始規(guī)模為50億美元的TLB貸款的第三次重新定價，融資利率進(jìn)一步下調(diào)至LIBOR加上1.75%，并將該筆貸款融資余額縮減至25.8億美元；截至2019年6月末，Avolon有抵押債務(wù)占總資產(chǎn)比重已從2018年末的42%降至29%，債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

　　2.集裝箱租賃業(yè)務(wù)發(fā)展情況 根據(jù)航運咨詢公司Drewry統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2018年全球集裝箱港口吞吐量為7.79億TEU，同比增長4.3%。但受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩及貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響，Drewry預(yù)測2019年全球集裝箱港口吞吐量的增速將回落至3.9%。全球集裝箱產(chǎn)量在2018年實現(xiàn)了20%的顯著增長，總產(chǎn)量創(chuàng)下442萬TEU的歷史新高，產(chǎn)量上升也在一定程度上加劇了集裝箱市場供需的不平衡，使得干散貨集裝箱的租金和出租率自2018年下半年起出現(xiàn)了一定幅度的下降。 截至2019年6月30日，公司下屬全資子公司GSC自有和管理的集裝箱合計386.5萬CEU，同比增長10.3%，平均出租率為94.6%。GSC服務(wù)于全球739家客戶，集裝箱分布于全球157個港口，為全球第二大集裝箱租賃公司（以CEU計）。 報告期內(nèi)，GSC積極面對市場干貨集裝箱供應(yīng)過剩帶來的壓力，充分發(fā)揮公司在箱隊多元化方面的競爭優(yōu)勢，有效調(diào)整箱隊結(jié)構(gòu)比例，進(jìn)一步提升冷藏集裝箱的比重至39.5%，縮減干箱的數(shù)量占比至42.7%。但受集裝箱租賃市場平均出租率及租金水平整體下降等因素影響，公司集裝箱租賃業(yè)務(wù)的收入及利潤同比略有下降。

　　3.境內(nèi)融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展 2019年以來，受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢和監(jiān)管政策的影響，融資租賃企業(yè)數(shù)量、注冊資金和業(yè)務(wù)總量增長較慢。報告期內(nèi)，公司下屬境內(nèi)融資租賃子公司以防范風(fēng)險為第一目標(biāo)，收緊新增項目投放，主動降低財務(wù)杠桿，提高抗風(fēng)險能力。受外部環(huán)境變化影響，報告期內(nèi)，公司境內(nèi)融資租賃資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)一定幅度下降。截至2019年6月30日，公司全資子公司天津渤海融資租賃資產(chǎn)余額90.59億元，較上年末下降5.38%；公司控股子公司橫琴租賃租賃資產(chǎn)余額8.23億元，較上年末下降10.03%。 此外，為滿足銀保監(jiān)會關(guān)于金融租賃公司控股股東持股比例的相關(guān)監(jiān)管要求，并優(yōu)化公司資產(chǎn)及債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，報告期內(nèi)，公司向安徽省交通控股集團(tuán)有限公司出讓皖江金租16.5億股股權(quán)（股權(quán)比例35.87%）已完成股份交割工作，交易價格為298,187萬元。自2019年1月8日起，皖江金租將不再納入公司合并報表范圍。

　　二、公司面臨的風(fēng)險和應(yīng)對措施

　?、搴暧^經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險 公司主要從事境外飛機租賃業(yè)務(wù)、集裝箱租賃業(yè)務(wù)及境內(nèi)飛機租賃、基礎(chǔ)設(shè)施、機器設(shè)備及商業(yè)物業(yè)等領(lǐng)域租賃業(yè)務(wù)。 整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，境外收入占比較高，經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況和發(fā)展前景一定程度上受全球宏觀經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易發(fā)展的影響。 2019年上半年，全球經(jīng)濟(jì)增長依舊疲軟，IMF下調(diào)2019年全球經(jīng)濟(jì)增長率至3.2%。受到中美貿(mào)易摩擦、美國技術(shù)制裁對全球供應(yīng)鏈的沖擊、英國脫歐等不確定性因素的影響，全球經(jīng)貿(mào)形勢表現(xiàn)出復(fù)雜性，金融市場波動有所增加。如果全球經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)明顯惡化，航空公司、海運公司等公司主要客戶的經(jīng)營能力可能會受到影響，并進(jìn)一步影響本公司的經(jīng)營業(yè)績。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新的風(fēng)險挑戰(zhàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，境內(nèi)融資租賃業(yè)務(wù)也將會受到國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動的影響。提請投資者關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險。

　?、嫘庞蔑L(fēng)險 信用風(fēng)險是租賃公司面臨的主要風(fēng)險之一，信用風(fēng)險主要是指承租人及其他合同當(dāng)事人因各種原因未能及時、足額支付租金或履行其義務(wù)導(dǎo)致出租人面臨損失的可能性。在面臨市場需求、競爭環(huán)境、政策變動及流動性供給因素的波動時，承租人有可能無法履行租賃合約，進(jìn)而對公司造成不利的影響。

　?、缌鲃有燥L(fēng)險 流動性風(fēng)險是指在租賃項目租金回收期與該項目借款償還期在時間和金額方面不匹配而導(dǎo)致出租人遭受損失的風(fēng)險。對此，公司在開展租賃業(yè)務(wù)時均盡可能保持借款期限與租賃期一致，并在制定租金回收方案時充分考慮借款償還的期限和方式，以降低時間和金額錯配帶來的流動性風(fēng)險，但仍存在借款償還期限與租金收益期限錯配導(dǎo)致的流動性風(fēng)險。特別是在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，市場整體流動性偏緊、利率走勢持續(xù)波動，公司面臨的流動性風(fēng)險加大。

　?、璺旨t風(fēng)險 公司為控股型企業(yè)，公司利潤主要來源于下屬子公司的收益，現(xiàn)金股利分配的資金主要來源于子公司的現(xiàn)金分紅。子公司的利潤分配政策、具體分配方式和分配時間安排等均受公司控制，但若未來子公司未能及時、充足地向公司分配利潤，將對公司向股東分配現(xiàn)金股利帶來不利影響。且公司存在從境外子公司取得股息或紅利所得而需補充繳納所得稅稅金的可能，未來境外子公司分紅的時間、金額及屆時適用的稅收政策等均存在不確定性。

　?、槔曙L(fēng)險 利率風(fēng)險是由于利率變動的不確定性導(dǎo)致的金融風(fēng)險。盡管公司已有效打通了資本市場、銀行間市場及境外融資市場，整體運營成本大幅度降低且公司使用衍生金融產(chǎn)品對利率風(fēng)險敞口進(jìn)行對沖，但公司所處的飛機租賃、集裝箱租賃行業(yè)杠桿率較高，融資規(guī)模較大，公司整體的租賃收入和利息支出受利率波動影響較大，提請關(guān)注利率波動的風(fēng)險。

　?、陞R率風(fēng)險 目前【渤海租賃(000415)、股吧】旗下Avolon、GSC等海外公司的資產(chǎn)均以美元計價，且占比較高，而公司合并報表的記賬本位幣為人民幣。 人民幣對美元貶值將會對公司合并報表的凈資產(chǎn)、凈利潤等產(chǎn)生正向影響；人民幣對美元升值將會對公司合并報表的凈資產(chǎn)、凈利潤等產(chǎn)生負(fù)向影響。人民幣對美元的匯率變化，將導(dǎo)致公司合并報表的外幣折算風(fēng)險，對公司未來合并報表的盈利水平產(chǎn)生一定影響，提請投資者關(guān)注匯率波動的風(fēng)險。

　　㈦不可抗力風(fēng)險 戰(zhàn)爭、恐怖襲擊以及疾病等無法人為預(yù)測與控制的因素，亦將會對公司的經(jīng)營狀況造成重大影響，可能會對公司的財務(wù)狀況和運營造成不利影響，目前公司業(yè)務(wù)分布范圍遍及全球，局部地區(qū)的不可抗力因素對公司整體影響可控。

　?、炱渌L(fēng)險 2018年10月及2019年3月，波音737MAX8型飛機（以下簡稱B737MAX8）連續(xù)發(fā)生兩起墜機事故，目前全球各國和航空公司已全面停飛B737MAX8型飛機。 截至2019年6月30日，公司通過控股子公司Avolon持有9架B737MAX8型飛機，以機隊數(shù)量計算，約占公司自有、管理機隊規(guī)模的1.6%，占比較小且均已出租至航空公司；擁有總計119架B737MAX8型訂單飛機（含于2019年二季度簽署售后回租協(xié)議的4架由航空公司訂購的待交付飛機）及20架B737MAX10型飛機，將于2019-2024年陸續(xù)交付（其中2019年待交付24架），約占公司總飛機訂單數(shù)的35%。 自2019年4月起，波音公司已暫停了該機型的交付，并一直就該機型的軟件升級及適航性尋求監(jiān)管機構(gòu)的核準(zhǔn)。根據(jù)相關(guān)市場信息，B737MAX系列飛機的禁飛及交付可能至少延長至2019年10月末。波音公司原計劃于2019年向公司交付的24架737MAX8型飛機亦存在全部或者部分延遲交付的可能性。 如果B737MAX系列飛機的禁飛時間繼續(xù)延長，波音公司有可能會進(jìn)一步延遲飛機交付、取消已購買的飛機訂單，這可能會對公司未來期間經(jīng)營計劃產(chǎn)生影響。如果未來市場對波音B737MAX型飛機的需求降低，則會導(dǎo)致出售、租賃該機型的難度增加，進(jìn)而對該機型的剩余價值造成一定負(fù)面影響。上述情形將可能對公司未來報告期的現(xiàn)金流和經(jīng)營情況產(chǎn)生負(fù)面影響。截至目前，公司暫未調(diào)整相關(guān)采購計劃及訂單機型，公司將持續(xù)密切關(guān)注該事件的后續(xù)進(jìn)展，并保持同客戶、波音公司等相關(guān)方的積極溝通，切實維護(hù)公司的合法權(quán)益。如出現(xiàn)對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響的情形，公司將及時披露相關(guān)公告。 提請廣大投資者注意投資風(fēng)險。

　　三、核心競爭力分析 渤海租賃以成為“全球領(lǐng)先的租賃產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”為目標(biāo)，以服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)為使命，緊跟國家戰(zhàn)略步伐，積極在租賃產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行布局和拓展，通過內(nèi)生式增長與外延式并購相結(jié)合的方式實現(xiàn)了公司飛躍式的發(fā)展，迅速完成了在全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)布局。截至2019年6月30日，公司總資產(chǎn)2645.08億元，營業(yè)收入189.26億元，在境外形成了以Avolon、GSC為核心的境外專業(yè)化租賃產(chǎn)業(yè)平臺，在境內(nèi)形成了以天津渤海、橫琴租賃為核心的境內(nèi)租賃產(chǎn)業(yè)平臺，在世界各地?fù)碛杏?0個運營中心，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全球六大洲，為遍布全球近900家客戶提供飛機、集裝箱、基礎(chǔ)設(shè)施、高端設(shè)備及新能源等多樣化的租賃服務(wù)。 2019年上半年，公司繼續(xù)深入貫徹董事會擬定的發(fā)展戰(zhàn)略，深耕細(xì)作租賃主業(yè)，進(jìn)一步優(yōu)化整體資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，不斷鞏固在細(xì)分租賃領(lǐng)域的優(yōu)勢。

　　1.領(lǐng)先的行業(yè)龍頭地位 近年來，公司在飛機租賃、集裝箱租賃的行業(yè)領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固，規(guī)模效應(yīng)日趨明顯，對租賃產(chǎn)業(yè)上下游的議價能力不斷增強，運營效率和盈利能力持續(xù)提升。截至報告期末，公司自有、管理及訂單飛機合計達(dá)到957架，為全球第三大飛機租賃公司；公司自有和管理的集裝箱合計386.5萬CEU，為全球第二大集裝箱租賃公司。公司全資子公司天津渤海注冊資本金位居國內(nèi)首位，在飛機租賃、基礎(chǔ)設(shè)施租賃等相關(guān)細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域競爭優(yōu)勢顯著。

　　2.完善的全球化布局及良好的資產(chǎn)管理能力 依托境內(nèi)外飛機租賃業(yè)務(wù)平臺、集裝箱租賃業(yè)務(wù)平臺的協(xié)同發(fā)展，公司已在全球六大洲、80多個國家和地區(qū)建立了分支機構(gòu)或銷售渠道，服務(wù)于全球近900家客戶。憑借全球范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)布局和資源配置，公司運營管理能力及服務(wù)能力持續(xù)提升，經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)一步分散。隨著公司對全球租賃資產(chǎn)的深入優(yōu)化整合，公司在租賃資產(chǎn)殘值處置能力、全球資產(chǎn)配置能力和抵抗區(qū)域經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險能力方面具有突出優(yōu)勢。

　　3.雄厚的資本實力及境內(nèi)外市場的多元化融資渠道 報告期內(nèi)，公司資本實力不斷夯實，抗風(fēng)險能力不斷增強，截至2019年6月30日，公司資產(chǎn)總額2645.08億元，歸屬母公司股東的凈資產(chǎn)374.57億元。雄厚的資本實力為公司的業(yè)務(wù)拓展、規(guī)模提升及融資工作的開展奠定了堅實的基礎(chǔ)。公司擁有境內(nèi)外多元化的融資渠道：境內(nèi)部分，公司具備公開市場普通股和優(yōu)先股股權(quán)融資渠道，公募、私募等各類債券融資渠道，銀行間市場債務(wù)融資工具等融資渠道；境外部分，子公司Avolon和GSC具備商業(yè)銀行貸款、出口信貸機構(gòu)支持的ABS、無擔(dān)保循環(huán)信貸、高級無抵押票據(jù)、定期貸款等融資渠道。公司在境內(nèi)外的融資方式已基本涵蓋了全球范圍內(nèi)主流的融資渠道，能夠充分保障境內(nèi)外業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。

　　4.良好的資信水平 報告期內(nèi)，聯(lián)合信用評級有限公司維持公司主體長期信用等級AAA評級，公司存續(xù)的公司債券的信用等級為AAA，評級展望為“穩(wěn)定”，充分體現(xiàn)了評級機構(gòu)對公司核心競爭力、市場影響力、抗風(fēng)險能力及盈利能力的認(rèn)可。截至2019年4月，穆迪已提升Avolon主體信用評級及存續(xù)的無抵押債券評級至投資級Baa3；標(biāo)普、惠譽均提升Avolon主體信用評級至投資級BBB-，評級展望為“穩(wěn)定”。

　　5.多重監(jiān)管下的風(fēng)險管控體系 為應(yīng)對經(jīng)營環(huán)境變化、有效防范金融風(fēng)險,公司已建立起完善的風(fēng)險管理組織架構(gòu)，形成了完整的風(fēng)險把控三道防線。 在監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，公司建立了更加健全的風(fēng)險管理體系，強化事前、事中、事后層層把關(guān)的風(fēng)控流程，形成了常態(tài)化的監(jiān)督檢查機制和有效的問責(zé)機制。通過設(shè)置風(fēng)險管理委員會，開展風(fēng)險評估工作，建立風(fēng)險評估模型，進(jìn)行風(fēng)險識別、風(fēng)險診斷、風(fēng)險應(yīng)對、構(gòu)建風(fēng)險事件庫等，全面掌握公司現(xiàn)有風(fēng)險，并提出風(fēng)險應(yīng)對策略。同時，公司合規(guī)風(fēng)控體系不斷加強，以監(jiān)督公司各項業(yè)務(wù)操作、加強風(fēng)險管理團(tuán)隊建設(shè)，以強化風(fēng)險控制和防范能力為基礎(chǔ)，做到從源頭嚴(yán)堵風(fēng)險管理漏洞，實現(xiàn)了風(fēng)險合規(guī)管理與業(yè)務(wù)發(fā)展的統(tǒng)籌兼顧和動態(tài)平衡，保障公司業(yè)務(wù)的持續(xù)健康發(fā)展。

　　6.國際化的運營管理團(tuán)隊和行之有效的企業(yè)管理模式 公司管理團(tuán)隊具有多年租賃行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗和廣闊的國際化視野，運營能力突出。公司已建立了符合公司業(yè)務(wù)特點和未來發(fā)展要求的行之有效的企業(yè)管理模式，在境外子公司宏觀管控層面，通過董事會對境外子公司的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營計劃、重大投融資項目、利潤分配、業(yè)績考核等實施有效控制；在具體業(yè)務(wù)層面，境外子公司管理團(tuán)隊在租賃細(xì)分領(lǐng)域具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗和強大的管理能力，境外子公司日常業(yè)務(wù)開展以其經(jīng)驗策略為主。Avolon執(zhí)行管理團(tuán)隊成員人均擁有超過25年的行業(yè)經(jīng)驗且歷經(jīng)多個行業(yè)周期，同客戶、飛機供應(yīng)商及投資者均建立了廣泛而深入的合作關(guān)系。GSC核心經(jīng)營管理團(tuán)隊成員深耕集裝箱租賃領(lǐng)域十余年，帶領(lǐng)公司實現(xiàn)了行業(yè)地位、核心競爭力、盈利能力的持續(xù)提升。同時，母公司通過高級管理人員、財務(wù)、業(yè)務(wù)等層面核心骨干人員境內(nèi)外工作交流交換來實現(xiàn)各公司間日?；慕涣鳈C制，以逐步提升境內(nèi)外、各層級的整合和協(xié)同效果。從整體上來看，公司通過規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)及良好的溝通機制實現(xiàn)了對境外子公司的有效管控，境內(nèi)外整合優(yōu)化工作進(jìn)展順利，平臺間的協(xié)同效應(yīng)和盈利水平穩(wěn)步提升。