中高端女裝，向來是國際大牌的必爭地，想要在這個市場占據一席之地，不是一件簡單的事。

　　上市不到兩年的地素時尚最近交出了2019年成績單，當期實現營收23.78億元，同比增長13.23%；實現凈利潤6.24億元，同比增長8.75%。

　　如何理解這樣一份成績單呢？日前，上證報記者采訪了多位行業(yè)資深分析師。他們認為，地素時尚在2019年保持了較強的運營能力和品牌影響力，但門店改革和線上布局仍有待改善。另外，新冠肺炎疫情會令公司業(yè)績承壓。

　　品牌和渠道塑造營收規(guī)模

　　“對于中高端女裝上市公司來說，分析營收、凈利兩大核心指標，要分拆到品牌、渠道兩個維度來看?！鄙耆f宏源現代服務業(yè)研究部總監(jiān)王立平告訴記者。

　　在品牌端，地素時尚的主品牌DAZZLE收入同比增長11.4%至13.7億元，收入占比為57.8%，毛利率同比提升1.6個百分點至75.8%。重點發(fā)展品牌d’zzit收入同比增長18.8%至8.1億元，收入占比為34.1%，毛利率同比提升0.8個百分點至73.3%。高端時裝定位的DIAMOND DAZZLE規(guī)模較小，尚在孵化階段。

　　在渠道端，2019年底公司合計擁有店鋪數為1104家，可分為三個維度觀察?！暗赇伿瞧放屏闶勖嫦蛳M者的基礎?！焙ＭㄗC券分析師梁希認為，全年凈開店數（新開店數減去閉店數）和單店鋪收入增長趨勢是影響營業(yè)總收入的主要因素。

　　從直營、經銷角度看，地素時尚2019年直營凈開店2家達380家，經銷店鋪凈開店40家達724家。國泰君安分析師郝帥認為，公司對線下門店進行了改革，更加關注店鋪的運營質量，使單店效益有了明顯提升，直營店的單店收入增長11.6%，加盟店的單店收入增長4.07%。

　　從品牌角度看，截至2019年末，地素時尚主要的兩個品牌DAZZLE和d’zzit分別有605家和435家。梁希認為，2019年DAZZLE和d’zzit的店鋪數量較2018年分別下降1%、增加14%，兩個品牌的收入增速分別達到11.4%和18.8%，均顯著高于店鋪數的同比變化，說明單店收入增速較快。

　　從線上線下角度看，公司2019年實現線下收入20.68億元，同比增長12.38%；實現線上收入3.06億元，同比增長19.86%。2019 年，公司上線了微信小程序，并在天貓、網易考拉、唯品會、小紅書等平臺進行多渠道線上運營，為線上業(yè)務增長注入強勁的動力。

　　做好細節(jié)才能留住利潤

　　品牌和渠道定調了營收的表現，而營收如何最終轉化為利潤，仍需練好內功，尤其是存貨、應收、現金流等諸多關鍵指標。

　　在存貨方面，王立平告訴記者，地素時尚2019年存貨為3.2億元，同比增長23%，預計主要是春節(jié)提前使得2020年春季新款入庫較早；2019年存貨周轉率2.07次/年，與上年基本一致。郝帥分析認為，2019年公司存貨周轉天數從168天增加到174天，1年以內存貨占比提升5.32個百分點，反映出存貨結構有所優(yōu)化。

　　這一觀點也得到了梁希的認同。梁希表示，年末存貨額同比增加23.4%，第四季度收入增加7.0%，相較前三季度的15.9%有所放緩，由此可以判斷2019年暖冬天氣對第四季度產品銷售有所影響，也可推測2020年春季產品的備貨增加或導致年末整體存貨周轉天數增加。

　　在毛利率方面，郝帥認為，公司線下直營店鋪毛利率提高1.55個百分點至79.28%，經銷店鋪毛利率也略有提升。同時，公司費用控制良好，2019年銷售費用率為33.59%，同比減少了0.09個百分點；管理費用率為6.10%，同比增加0.1個百分點。

　　梁希從品牌角度也給出了見解：DAZZLE和d’zzit品牌毛利率的提升帶動整體毛利率改善，兩品牌分別同比提升1.6、0.8個百分點至75.8%、73.3%，銷量分別同比增加1.27%、4.82%，低于收入的增速11.4%、18.8%。因此，在產品定位、檔次沒有顯著變化的前提下，可以判斷公司過去一年對終端的折扣控制良好，維持了品牌一貫的形象。

　　在現金流方面，王立平認為，要關注經營性現金流這一指標。2019年，地素時尚經營性現金流凈額同比大幅增長24%至7.3億元，主要是因為銷售回款明顯增加。

　　增長需把握行業(yè)變革趨勢

　　根據Euromonitor的數據，2019年我國女裝市場規(guī)模達1.04萬億元，同比增長4.4%。預計未來5年復合增速為4%，將會保持較為平穩(wěn)的增長。

　　作為國內中高端女裝的領軍企業(yè)，地素時尚交出的2019年成績單可圈可點，不少分析師在評價時，用了“精耕細作”“穩(wěn)健成長”等詞句。那么，這種表現能否保持下去？公司未來發(fā)展中有哪些機遇和挑戰(zhàn)？投資者應如何展望公司前景？

　　王立平告訴記者，疫情發(fā)生后，線下門店客流有較大的下滑，預計對于一季度的銷售有明顯的影響。但是，同時也促進服裝企業(yè)加大電商渠道的布局，加速線上與線下的融合。

　　其認為，地素時尚在加強傳統電商渠道建設的同時，還積極推進小紅書、網易考拉、唯品會和寺庫等電商新渠道。且地素時尚產品定位較為高端，目標消費人群受到影響較小，預計下半年銷售有望恢復穩(wěn)健增長。

　　郝帥告訴記者，公司已構建了高質量的線上渠道，兩周一次的上新會同時在淘寶和微商城進行直播，把線上電商從處理尾貨的渠道變成了為新品增加曝光度和網絡流量的平臺。公司在線上電商和線下門店同步推出新品，保證了線上渠道近80%的毛利率。此外，公司還打通了線上線下的會員信息，鼓勵客戶多渠道消費。

　　郝帥同時提到，公司在發(fā)展過程中也面臨著一些問題與風險。例如，受疫情影響，消費者信心不足，短期內外出活動和實體店購物行為有所減少，消費復蘇不及預期；公司門店改革不及預期，還需進一步實施相應的銷售措施和進行導購人員培訓，開店數量和單店收入在未來仍有較大的提升空間；另外，線上業(yè)務推進不及預期，線上上新、營收提升仍需改進，完善多渠道的戰(zhàn)略布局。