一級(jí)市場(chǎng)回顧展望

　　新發(fā)行19只，上市23只，規(guī)模突破2300億

　　三季度共發(fā)行轉(zhuǎn)債新券19只，合計(jì)發(fā)行規(guī)模194億元，其中小盤轉(zhuǎn)債占多數(shù)，14只新券發(fā)行規(guī)模均在10億以下，僅海瀾、吳銀、機(jī)電發(fā)行額超過(guò)20億。另外，23只轉(zhuǎn)債新券完成上市。

　　截至9月底，轉(zhuǎn)債存量券數(shù)量從二季度末的87只增加至108只，市場(chǎng)總余額從2209億增至2342億，總市值從2210億增至2388億。

　　　　隨著一些標(biāo)的陸續(xù)進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，三季度轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股數(shù)量有所上升，7-9月全市場(chǎng)投資者主動(dòng)轉(zhuǎn)股/換股合計(jì)金額37億，相較二季度的20億增長(zhǎng)85%。其中，寧行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股25億，占發(fā)行額的25%(其中9月6日單日轉(zhuǎn)股數(shù)量19.99908億，與寧行大股東寧波開發(fā)投資集團(tuán)初始配售額度一致，猜測(cè)大概率為大股東完成全數(shù)轉(zhuǎn)股)；其次為康泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股7466萬(wàn)，占發(fā)行額21 %，崇達(dá)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股2244萬(wàn)，占發(fā)行額2.8%。

　　回售進(jìn)度來(lái)看，江南轉(zhuǎn)債于7月和8月兩次觸發(fā)回售條款，合計(jì)回售金額6.9億(按面值)，回售比例90.8%，余額已低于10%。格力轉(zhuǎn)債8月觸發(fā)回售，回售金額5.5億(按面值)，回售比例56.35%。(格力轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書中明確了投資者在每個(gè)計(jì)息年度僅可行使一次回售權(quán)，而江南轉(zhuǎn)債并無(wú)此說(shuō)明)。此外，生益、星源、三一均因變更部分募投項(xiàng)目觸發(fā)附加回售條款，不過(guò)實(shí)際回售數(shù)量寥寥。

　　　　新券上市破發(fā)普遍，三季度破發(fā)比例接近8成

　　從新券上市表現(xiàn)來(lái)看，三季度上市標(biāo)的破發(fā)現(xiàn)象普遍，23只上市新券中18只上市首日開盤破發(fā)，僅有5只上市價(jià)格高于面值(曙光、威帝、安井、機(jī)電、景旺)，破發(fā)占比78%，相較于上半年破發(fā)率21.6%大幅上升。

　　新券破發(fā)一方面受到權(quán)益市場(chǎng)拖累，在股市磨底期，多數(shù)轉(zhuǎn)債正股在標(biāo)的發(fā)行至上市期間下跌拉低轉(zhuǎn)債上市平價(jià)；另一方面也與新券發(fā)行人基本面分化有關(guān)，轉(zhuǎn)債上市估值與公司質(zhì)地相關(guān)性較高，基本面較弱、所處行業(yè)景氣下行的新券上市溢價(jià)率普遍不高，例如盛路上市首日即出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)率，德爾、博世等上市溢價(jià)率均在2%以內(nèi)。

　　　　打新熱情低迷，主承銷商包銷壓力加大

　　隨著新券上市破發(fā)頻現(xiàn)，一級(jí)打新熱度持續(xù)低迷。從網(wǎng)上申購(gòu)量來(lái)看，6月以來(lái)網(wǎng)上打新資金已經(jīng)降至4000億以下，進(jìn)入8月份后進(jìn)一步降至1000億以下。從中簽率來(lái)看，6-7月新券中簽率最高為1%，而8月以來(lái)最高接近2%。與此同時(shí)，主承銷商包銷壓力上升，湖廣、萬(wàn)順、曙光、藍(lán)盾包銷比例均在20%以上，其中湖廣、曙光主承包銷超過(guò)了30%的規(guī)模。

　　　　發(fā)行難度提升導(dǎo)致轉(zhuǎn)債一級(jí)發(fā)行降溫。進(jìn)入三季度以來(lái)轉(zhuǎn)債發(fā)行進(jìn)度有所放緩，且待發(fā)券頻現(xiàn)撤回申請(qǐng)，特別是9月之后已有6家擬發(fā)行人撤回轉(zhuǎn)債發(fā)行申請(qǐng)，撤回的原因多來(lái)自于市場(chǎng)打新熱情低下、新券發(fā)行頻頻遇阻，主承銷商包銷壓力增大。以【華鑫股份(600621)、股吧】為例，其申請(qǐng)撤銷發(fā)行的原因?yàn)椤坝捎谄陂g市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了較大變化，通過(guò)與中介機(jī)構(gòu)等各方溝通，經(jīng)審慎研究，公司決定終止本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行”。

　　　　二級(jí)市場(chǎng)行情盤點(diǎn)

　　1、權(quán)益市場(chǎng)：步入緩慢磨底期

　　三季度以來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)磨底，上證綜指最低下探至2652，至9月中旬市場(chǎng)顯著好轉(zhuǎn)，白馬龍頭的結(jié)構(gòu)性行情再次出現(xiàn)。截至2018年9月28日收盤，上證綜指報(bào)收2821.35，三季度累計(jì)收漲1.65%，上證50指報(bào)收2606.67，累計(jì)收漲9.23%，創(chuàng)業(yè)板指報(bào)收1411.34，累計(jì)收跌11.15%。

　　　　從板塊表現(xiàn)來(lái)看，三季度以來(lái)申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中有5個(gè)上漲，23個(gè)下跌。其中銀行漲幅最大(8.96%)，其次是非銀金融(4.58%)、采掘(2.36%)、鋼鐵(2.14%)、國(guó)防軍工(1.82%)。其余板塊均下跌，其中跌幅較大板塊依次為家用電器(-17.49%)、紡織服裝(-15.12%)、醫(yī)藥生物(-14.47%)、電子(-14.44%)、傳媒(-14.32%)。

　　　　2、債券市場(chǎng)：擔(dān)憂中小幅調(diào)整

　　三季度債券市場(chǎng)出現(xiàn)小幅調(diào)整，但最后一周情緒明顯好轉(zhuǎn)。截至9月30日，10年期國(guó)債收益率從上季度末的3.48%上行14BP至3.61%，10年期國(guó)開債收益率從4.25%下行5BP至4.20%。

　　債市三季度的調(diào)整幅度略超預(yù)期，市場(chǎng)的擔(dān)憂主要可以總結(jié)為幾點(diǎn)：(1)在經(jīng)濟(jì)增速和社融增速持續(xù)下行的過(guò)程中，市場(chǎng)擔(dān)心可能會(huì)有更進(jìn)一步的寬信用刺激政策推出；(2)7月提出基建補(bǔ)短板政策，后續(xù)或有較大的刺激基建動(dòng)作；(3)擔(dān)心通脹(這是近期焦慮點(diǎn)，特別是在8月CPI超出市場(chǎng)預(yù)期后)；(4)還有一些初露端倪的擔(dān)憂是對(duì)貨幣政策寬松取向的疑慮?？傮w來(lái)看，影響大趨向的基本面因素并未發(fā)生變化。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，央行未跟隨操作，市場(chǎng)情緒在最后一周明顯好轉(zhuǎn)。

　　　　3、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)：企穩(wěn)震蕩，完成筑底

　　三季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)企穩(wěn)震蕩，轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì)平穩(wěn)，基本已完成筑底。三季度以來(lái)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)上漲3.69%，平價(jià)指數(shù)上漲8.01%，平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率向下壓縮1.35個(gè)百分點(diǎn)，從二季度末的36%下行至34.7%附近。

　　　　從個(gè)券表現(xiàn)來(lái)看，三季度轉(zhuǎn)債漲多跌少。我們統(tǒng)計(jì)存量標(biāo)的三季度以來(lái)漲跌幅，期間上市新券統(tǒng)計(jì)區(qū)間為上市首日至2018年9月28日。截至目前存量標(biāo)的共108只，三季度68只上漲，40只下跌。

　　漲幅居前五的分別為常熟轉(zhuǎn)債(18.6%)、艾華轉(zhuǎn)債(14.4%)、三力轉(zhuǎn)債(10.8%)、寧行轉(zhuǎn)債(9.3%)和江銀轉(zhuǎn)債(8.6%)。跌幅居前五的分別為康泰轉(zhuǎn)債(-30.6%)、星源轉(zhuǎn)債(-11.2%)、永東轉(zhuǎn)債(-9.5%)、太陽(yáng)轉(zhuǎn)債(-7.6%)和道氏轉(zhuǎn)債(-7.6%)。

　　對(duì)比正股表現(xiàn)，三季度正股上漲的轉(zhuǎn)債價(jià)格均同步跟漲，正股下跌的轉(zhuǎn)債接近四成逆勢(shì)而上，此類包括兩種情況：一是超預(yù)期下修標(biāo)的，轉(zhuǎn)債賺取下修超額收益，例如三力、小康、藍(lán)標(biāo)、兄弟，正股三季度表現(xiàn)不佳，但轉(zhuǎn)債漲幅均在6%以上。二是偏債型標(biāo)的，由于此類轉(zhuǎn)債價(jià)格受到債底的支撐，在正股進(jìn)一步下跌行情中體現(xiàn)出較好的抗跌能力甚至逆市小幅上揚(yáng)能力。

　　　　投資者配置結(jié)構(gòu)分析

　　基金參與度持續(xù)下滑，券商自營(yíng)有所提升

　　根據(jù)上交所數(shù)據(jù)，截至2018年9月轉(zhuǎn)債前五大類投資者依次為一般法人、公募基金、保險(xiǎn)、自然人、社保(社保排序上升)。具體來(lái)看，基金持有的轉(zhuǎn)債市值占全市場(chǎng)的比重從二季度的19.04%下降至三季度的18.57%，一般法人持有比重依然最高，從二季度的38.32%繼續(xù)上升至38.81%。保險(xiǎn)、社保對(duì)轉(zhuǎn)債的參與力度加強(qiáng)，占比從10.24%、4.33%分別升至10.31%、5.26%。此外，券商自營(yíng)對(duì)轉(zhuǎn)債參與度明顯提升，占比從二季度的3.57%上升至9月的4.64%，近期轉(zhuǎn)債一級(jí)發(fā)行包銷比例擴(kuò)大或是券商自營(yíng)持有比重上升的重要原因。

　　　　截至2018年9月，上交所可交債前五大類投資者依次為一般法人、信托、券商自營(yíng)、公募基金、券商資管，排序相比上一季度無(wú)變化。其中，基金持有的可交債市值比重小幅上升至9.63%，一般法人持有比重依然最高，繼續(xù)維持在35%附近。QFII、信托對(duì)交債參與度有所下降，占比從二季度的4.97%、12.11%降至三季度的4.28%、11.99%，而年金對(duì)交債參與度明顯提升，占比從二季度的6.2%上升至三季度的7.05%。

　　（文章來(lái)源：【國(guó)信證券(002736)、股吧】）