2019年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)減速，去杠桿拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政策力度暫時(shí)有限，受出口和房地產(chǎn)市場(chǎng)影響，增長(zhǎng)下行壓力可能會(huì)至少持續(xù)至2019年上半年。隨著下行壓力加大，政策加碼的緊迫性會(huì)增強(qiáng)。除了普遍預(yù)期的減稅降費(fèi)，貨幣和房地產(chǎn)政策還有調(diào)整空間。預(yù)計(jì)最快2019年年中有望看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期修復(fù)，但短期修復(fù)不改經(jīng)濟(jì)增速換擋的現(xiàn)實(shí)，未來(lái)更需關(guān)注政策紅利帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的變化。

　　隨著經(jīng)濟(jì)增速下行，企業(yè)盈利增速也在下行。總需求繼續(xù)走弱導(dǎo)致收入增速減緩。上市公司非金融收入與名義GDP增速相關(guān)度較高，且波動(dòng)更大。預(yù)計(jì)上市公司非金融收入增速下降較多，利潤(rùn)率有所回落。企業(yè)的凈利率當(dāng)前處于歷史較高水平，凈利率收縮的壓力也將傳導(dǎo)至企業(yè)盈利增速和ROE上。經(jīng)貿(mào)問(wèn)題的實(shí)際影響已經(jīng)顯現(xiàn)，美國(guó)對(duì)中國(guó)的進(jìn)口結(jié)構(gòu)中，500億美元清單內(nèi)的商品四季度進(jìn)口增速顯著下滑。行業(yè)方面，電子、機(jī)械設(shè)備、紡織服裝等對(duì)美貿(mào)易敞口較大的企業(yè)壓力較大。有利的因素則是下半年以來(lái)政府會(huì)議、政策傳遞出的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)更為明確。

　　2019年股市機(jī)會(huì)或大于風(fēng)險(xiǎn)，配置價(jià)值已顯現(xiàn)，同時(shí)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。過(guò)去三年，市場(chǎng)整體價(jià)值占優(yōu)，主要是各種中長(zhǎng)期因素指向偏價(jià)值風(fēng)格。2019年從盈利來(lái)看，成長(zhǎng)股或優(yōu)先見(jiàn)底，風(fēng)險(xiǎn)提前釋放；從估值來(lái)看，成長(zhǎng)股的絕對(duì)估值和相對(duì)估值均調(diào)整較充分，已具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。2019年相對(duì)業(yè)績(jī)、流動(dòng)性與監(jiān)管都轉(zhuǎn)向有利于成長(zhǎng)風(fēng)格，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)彈性更大。從過(guò)去美股市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，在低利率去杠桿的環(huán)境中，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)風(fēng)格的表現(xiàn)也較好。

　　行業(yè)配置上看，2019年的核心矛盾是盈利下修與政策寬松，行業(yè)配置應(yīng)圍繞兩條主線布局，首先是盈利逆周期的行業(yè)，受益于原材料成本回落、利率下行且需求穩(wěn)定、景氣趨勢(shì)逆周期。其次是受益于政策放松對(duì)沖的行業(yè)，政策包括減稅降費(fèi)、傳統(tǒng)與新興產(chǎn)業(yè)基建提速、監(jiān)管政策回暖等。

　　（文章來(lái)源：金融投資報(bào)）