投資要點(diǎn)：

　　中國證監(jiān)會于2019年1月30日發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》；上交所就設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見；證監(jiān)會：擬對風(fēng)控指標(biāo)實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，鼓勵證券公司權(quán)益類投資；指導(dǎo)交易所完善融資融券交易機(jī)制；就《證券公司交易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定》公開征求意見；我們判斷目前正處于監(jiān)管政策的改善初期，業(yè)績低點(diǎn)或已過，“投資時鐘指向券商”。長端利率下行預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，利率預(yù)期底或已至；NBV預(yù)計(jì)超預(yù)期且持續(xù)改善，壽險估值處于歷史低位，長期配置價值價值卓越。高壓監(jiān)管下車險手續(xù)費(fèi)率下降帶來利潤率提升的確定性較高，非車險承保利潤穩(wěn)健增長，財(cái)險龍頭優(yōu)勢凸顯。推薦中信證券、中信建投、華泰證券、國泰君安、中國平安、中國人壽、新華保險、中國太保、中國財(cái)險。

　　證券：“投資時鐘指向券商”，我們繼續(xù)堅(jiān)定推薦龍頭券商。

　　1)中國證監(jiān)會于2019年1月30日發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》；上交所就設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。2)證監(jiān)會研究修訂《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，鼓勵證券公司加大對權(quán)益類資產(chǎn)的長期配置力度。3)證監(jiān)會擬取消融資融券的“平倉線”不得低于130%的統(tǒng)一限制，并擴(kuò)大擔(dān)保物范圍；滬深交易所正在研究擴(kuò)大標(biāo)的證券范圍。預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升兩市融資融券規(guī)模；提升業(yè)務(wù)靈活度，但同時考驗(yàn)券商風(fēng)險管理能力；預(yù)計(jì)將提升市場交易活躍度；4)證監(jiān)會就《合格境外機(jī)構(gòu)投資者及人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法(征求意見稿)》及其配套規(guī)則、《證券公司交易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定》向社會公開征求意見。5)業(yè)績低點(diǎn)或已過，政策環(huán)境持續(xù)改善。2019年券商基本面改善：資本市場改革與政策糾偏+投行和直投業(yè)務(wù)增長+融資成本下行+股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)紓困+集中度提升+高Beta。行業(yè)平均估值1.37xPB，大型券商估值在0.9-1.4xPB之間，行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2xPB。

　　保險：長端利率下行預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，保費(fèi)端將持續(xù)改善，保險股配置價值顯著。

　　1)預(yù)計(jì)2019年1月平安、國壽、太保、新華、太平個險新單保費(fèi)同比增長分別為-25%、0%、-15%、90%、10%，預(yù)計(jì)平安(主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化)、國壽、新華、太平NBV同比正增長。1月后，長期保障型產(chǎn)品將是各保險公司發(fā)展重點(diǎn)，同時代理人增員、留存情況有望得到改善(代理人稅負(fù)大幅減輕、宏觀經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境下保險行業(yè)吸收就業(yè)作用得到發(fā)揮)，預(yù)計(jì)新單保費(fèi)和NBV同比增長情況將持續(xù)好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)國壽2019年NBV增速最高，內(nèi)部管理邊際改善明顯；太保NBV暫時承壓。2)長端利率下行預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。截至2月3日，10年期國債收益率再次跌破3.10%，經(jīng)濟(jì)增長和通脹雙雙回落背景下，預(yù)計(jì)利率中樞將繼續(xù)下移，但下行的空間或較為有限：春節(jié)后資金回流導(dǎo)致的流動性邊際收緊，油價和美股上漲導(dǎo)致的風(fēng)險偏好邊際修復(fù)、利率債供給較往年明顯提前等因素都可能對利率下行形成制約。當(dāng)前股價隱含的10年期國債收益率約2.0%，我們判斷“利率預(yù)期底或已至”。3)2018年受公開權(quán)益市場下跌影響，險資投資收益率約為4.3%，同比下降1.5pct.2019年受長端利率下降、高收益非標(biāo)集中到期影響，險資運(yùn)用仍存在一定的壓力。銀保監(jiān)會發(fā)文鼓勵保險公司使用長久期賬戶資金，增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票和債券，拓寬專項(xiàng)產(chǎn)品投資范圍，加大專項(xiàng)產(chǎn)品落地力度，預(yù)計(jì)險資權(quán)益投資占比將有所提升，有利于緩解險資配置壓力。在償付能力充足率、IFRS9會計(jì)準(zhǔn)則的影響下，保險公司或更傾向于高股息率股票配置和長期股權(quán)投資，近日中國平安以24.597元/股價格增持華夏幸福5.69%股權(quán)，共持有華夏幸福股權(quán)25.4%。4)監(jiān)管力量下沉，行業(yè)高壓監(jiān)管勢在必行。銀保監(jiān)會通過發(fā)文、嚴(yán)查嚴(yán)懲等措施管控車險手續(xù)費(fèi)問題，13家財(cái)險支公司車險業(yè)務(wù)由于費(fèi)用處理問題遭到無期限叫停。財(cái)險手續(xù)費(fèi)率降低、凈利潤率提升的確定性較高。同時，預(yù)計(jì)2019年非車險業(yè)務(wù)保費(fèi)和利潤貢獻(xiàn)將持續(xù)提升，龍頭公司的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)(非車險業(yè)務(wù))優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。5)中國平安、中國太保、新華保險、中國人壽A股股價對應(yīng)2019PEV分別僅為0.94、0.69、0.62、0.70倍，長期配置價值與防御價值卓越。

　　重點(diǎn)公司推薦：

　　中信證券、中信建投、華泰證券、國泰君安、中國平安、中國人壽、新華保險、中國太保、中國財(cái)險。建議關(guān)注中金公司。

　　風(fēng)險提示：市場低迷導(dǎo)致業(yè)績及估值雙重下滑、政策落地不及預(yù)期。

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