19H1扣非凈利潤同比+23%，19Q2扣非凈利潤+59%，大超市場預(yù)期

　　公司19H1營收59.73億元，同比增長2.85%，歸母凈利潤6.29億，同比增長18%，扣非凈利潤5.92億元，同比增長23%。19Q2實(shí)現(xiàn)營收32.28億元，同比增長9%，歸母凈利潤3.80億元，同比增長34%，扣非凈利潤3.68億元，同比增長59%。公司上半年凈利潤增速較快，且快于營收增速，預(yù)計(jì)主要由于Q2公司高附加值產(chǎn)品增速較好，且下游國內(nèi)大客戶由于貿(mào)易戰(zhàn)因素，而將部分訂單加速轉(zhuǎn)移至公司，因此公司高毛利產(chǎn)品顯著提升，帶動(dòng)公司盈利能力提升。

　　Q2凈利率提升，高頻高速覆銅板加速產(chǎn)能釋放，PCB業(yè)務(wù)增長較好

　　Q2凈利潤率為11.72%，同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升近2個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司高頻高速覆銅板增長超出預(yù)期是帶動(dòng)凈利率提升的核心原因，南通高頻產(chǎn)線19年起產(chǎn)能較快釋放，疊加下游大客戶將高頻產(chǎn)品訂單從海外供應(yīng)商轉(zhuǎn)至公司，因此公司高頻產(chǎn)品供銷兩旺，測算公司Q2起高頻高速產(chǎn)品月營收有望超1億。同時(shí)子公司生益電子營收及利潤釋放較好，主要來自大客戶對5G及通信類需求顯著提升，測算凈利潤同比增長100%。兩者共同推動(dòng)公司2季度利潤大幅增長。

　　自主創(chuàng)新，高頻產(chǎn)品突破海外壟斷開啟公司從周期走向成長

　　公司在高頻高速領(lǐng)域已布局十?dāng)?shù)載，率先打破海外公司在高頻產(chǎn)品領(lǐng)域的壟斷，從而實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。19年公司南通工廠高頻產(chǎn)線正式投產(chǎn)運(yùn)營，將形成年產(chǎn)能150萬平米，目前已經(jīng)獲得了知名終端廠商認(rèn)證且開始大批量供貨。公司在高頻高速產(chǎn)品的突破是典型的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。新產(chǎn)品將使得公司盈利能力大幅提升。因此5G時(shí)代，公司已不再是簡單的周期性公司，而是通過產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)入加速成長期。

　　覆銅板優(yōu)質(zhì)龍頭，5G值得期待，給予“買入”評級(jí)

　　公司19Q2 ROE達(dá)9.70%，環(huán)比較快提升，顯現(xiàn)較為出色的盈利能力。公司作為內(nèi)資覆銅板龍頭企業(yè)，隨著5G商用加快，公司布局的高頻覆銅板項(xiàng)目有望迎來爆發(fā)性增長需求，我們小幅調(diào)高盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2019-2020凈利潤12.90 /16.23億元 (原11.76/14.93)億元，同比增長29%和26%，對應(yīng)PE 25/20倍，給予“買入”評級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示 PCB 行業(yè)景氣度不及預(yù)期

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