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　　事件

　　8月7日，【平安銀行(000001)、股吧】率先公布其2019年半年報(bào)，其中上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)18.50%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.19%。

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　　簡(jiǎn)評(píng)

　　一、業(yè)績(jī)?cè)鏊賱?chuàng)新高，盈利能力提升

　　上半年，平安銀行總共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入678.29億元，同比增長(zhǎng)18.50%，增速創(chuàng)近年來(lái)新高；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)154.03億元，同比增長(zhǎng)15.19%，增速同樣創(chuàng)近年來(lái)新高，且略高于我們的預(yù)期(14.78%)。

　　從單季度來(lái)看，二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收353.53億元，同比增長(zhǎng)21.01%，較一季度高5.13個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)79.57億元，同比增長(zhǎng)17.41%，較一季度高4.51個(gè)百分點(diǎn)。公司二季度營(yíng)收和凈利增速均高于一季度，有別于其他銀行二季度營(yíng)收增速放緩的現(xiàn)象，成績(jī)?nèi)〉貌灰?，主要?lái)自于其凈息差的持續(xù)改善。

　　盈利能力持續(xù)提升。上半年年化加權(quán)平均ROE為12.63%，較去年同期高0.27個(gè)百分點(diǎn)；EPS為0.85元/股，較去年同期高16.4%；二季度末BVPS為13.78元/股，較年初高7.5%。

　　二、NIM逐季改善超預(yù)期，零售穩(wěn)定資產(chǎn)收益，對(duì)公緩解負(fù)債壓力

　　上半年，公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入436.39億元，同比增長(zhǎng)16.6%；其中利息收入同比增長(zhǎng)6.2%，主要來(lái)自貸款業(yè)務(wù)和拆放同業(yè)；而利息支出反而是同比負(fù)增長(zhǎng)2.5%，主要來(lái)自應(yīng)付債券和同業(yè)負(fù)債成本率的下降。

　　上半年年化NIM為2.62%，較去年同期和去年全年分別高36和27個(gè)BP，較一季度繼續(xù)上升9個(gè)BP。其中，生息資產(chǎn)綜合收益率同比提高28個(gè)BP至5.23%，主要是貸款收益率提高了68個(gè)BP，其他資產(chǎn)收益率均為下降；付息負(fù)債綜合成本率同比下降20個(gè)BP至2.69%，除了存款成本率上升14個(gè)BP以外，其他負(fù)債來(lái)源成本率均有所下降。

　　從單季度定價(jià)趨勢(shì)來(lái)看，二季度NIM為2.71%，較一季度高18個(gè)BP；生息資產(chǎn)綜合收益率較一季度高8個(gè)BP，貸款和債權(quán)投資收益率分別高13和2個(gè)BP；付息負(fù)債綜合成本率較一季度繼續(xù)下降11個(gè)BP，各類負(fù)債成本均在下降，特別是存款成本環(huán)比下降了6個(gè)BP。

　　在資產(chǎn)重定價(jià)影響下，上半年平安銀行凈息差仍然逐季改善，超市場(chǎng)預(yù)期，但符合我們此前的判斷：公司擁有較多零售貸款有助于穩(wěn)定資產(chǎn)端收益率，而做精對(duì)公將有望改善負(fù)債端壓力。表現(xiàn)在：一方面，上半年零售貸款和對(duì)公貸款的收益率分別同比上升了33和45個(gè)BP，但單季來(lái)看，二季度零售收益率要高于一季度38個(gè)BP，但對(duì)公貸款收益率要低于一季度27個(gè)BP。另外一方面，上半年對(duì)公存款成本率要同比下降13個(gè)BP，但零售存款同比上升9個(gè)BP，從單季度來(lái)看，二季度對(duì)公存款成本率低于一季度9個(gè)BP，但零售存款仍要高于一季度2個(gè)BP。

　　三、非息收入同比增長(zhǎng)22.1%，貢獻(xiàn)加大。

　　上半年實(shí)現(xiàn)非息收入241.90億元，同比增長(zhǎng)22.1%，占總營(yíng)收的35.7%，同比上升了1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入達(dá)183.91億元，同比增長(zhǎng)2.5%，但占比較去年同期下降4.2個(gè)百分點(diǎn)至27.1%；而其他非利息凈收入達(dá)57.99億元，同比增長(zhǎng)210.8%。

　　手續(xù)費(fèi)及傭金收入方面，主要來(lái)自于銀行卡業(yè)務(wù)收入的持續(xù)增加，上半年達(dá)148.68億元，同比增加11.02億元，增幅8.0%。同時(shí)，代理及委托業(yè)務(wù)、結(jié)算業(yè)務(wù)也分別同比增加了9.68和3.01億元，增幅46.90%和23.00%；而資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)和咨詢顧問業(yè)務(wù)仍同比下降17.3%和35.2%。

　　其他非息收入方面，主要受交易性金融資產(chǎn)的投資收益增加的影響，投資收益項(xiàng)達(dá)49.38億元，同比增加37.51億元，增幅316%。

　　四、資產(chǎn)質(zhì)量全面改善，撥備充足性明顯提高

　　不良率環(huán)比下降5個(gè)BP。二季度末，不良貸款余額349.25億元，較年初小幅上升0.1%，基本維持穩(wěn)定，但不良率為1.68%，較年初下降了7個(gè)BP，較一季度末繼續(xù)下降5個(gè)BP。

　　關(guān)注類貸款占比環(huán)比下降10個(gè)BP。二季度末，關(guān)注類貸款515.76億元，較年初下降5.5%，占比為2.48%，較年初下降了25個(gè)BP，較一季度末繼續(xù)下降10個(gè)BP。

　　公司逾期90天以上貸款余額和占比持續(xù)下降。二季度末，公司逾期90天以上貸款余額327.79億元，較年初減少3.46%；逾期90天以上貸款占比為1.58%，較年初下降0.12個(gè)百分點(diǎn)；不良貸款偏離度為94%，較年初下降3個(gè)百分點(diǎn)。

　　撥備充足性明顯提高。二季度末，撥備覆蓋率為182.52%，較年初上升27.29個(gè)百分點(diǎn)，較一季度繼續(xù)上升11.94個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比為3.06%，較年初和一季度末分別上升0.35和0.12個(gè)百分點(diǎn)。

　　五、零售轉(zhuǎn)型2.0效果鞏固，各項(xiàng)指標(biāo)改善顯著

　　2019年公司零售轉(zhuǎn)型進(jìn)入2.0階段，第一次完整提出了零售業(yè)務(wù)“3+2+1”經(jīng)營(yíng)策略，即發(fā)力基礎(chǔ)零售、私行財(cái)富與消費(fèi)金融“3大業(yè)務(wù)模塊”，提升風(fēng)險(xiǎn)控制與成本管理“2大核心能力”，推動(dòng)以AI為核心的“1大平臺(tái)” 持續(xù)賦能，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)突破式成長(zhǎng)，全力打造“中國(guó)最卓越、全球領(lǐng)先的智能化零售銀行”。從效果來(lái)看，成效十分顯著，表現(xiàn)在：

　　其一、零售業(yè)務(wù)對(duì)集團(tuán)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)在鞏固并繼續(xù)提高。上半年，零售金融業(yè)務(wù)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別達(dá)到56.9%和70.2%，較去年同期提高5.7和2.3個(gè)百分點(diǎn)，較去年全年提高3.9和1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　其二、零售貸款占比提升，收益率上升但不良下降。二季度末，零售貸款達(dá)1.22萬(wàn)億元，占總貸款的58.8%，占比較年初和一季度末分別提高了1.1和0.8個(gè)百分點(diǎn)。從收益來(lái)看，上半年零售貸款的平均收益率為7.74%，較去年同期上升33個(gè)BP，較一季度上升19個(gè)BP。同時(shí)，在零售共債風(fēng)險(xiǎn)加大的形式下，零售貸款不良率保持相對(duì)穩(wěn)定，二季度末零售不良率為1.09%，較年初僅上升2個(gè)BP，較一季度末下降了1個(gè)BP。其中，新一貸、汽融貸款、按揭貸款、信用卡分別較年初上升13、8、6和5個(gè)BP至1.13%、0.62%、0.15%和1.37%，而抵質(zhì)押類貸款和小額消費(fèi)貸款不良率下降34個(gè)BP至1.63%。

　　其三、零售客戶基礎(chǔ)不斷夯實(shí)。二季度末，公司管理零售客戶AUM達(dá)1.76萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)23.9%，個(gè)人存款余額5407.79億元，較年初增長(zhǎng)17.2%；零售客戶數(shù)達(dá)9019.42萬(wàn)戶，較年初增長(zhǎng)7.5%；口袋銀行APP注冊(cè)客戶數(shù)7431.93萬(wàn)戶，較年初增長(zhǎng)19.4%，月活客戶2835.13萬(wàn)戶，較年初增長(zhǎng)9.5%。

　　六、對(duì)公做精做強(qiáng)持續(xù)推進(jìn)，效果初步顯現(xiàn)

　　近兩年，在公司進(jìn)行零售轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，壓降了較多的對(duì)公貸款。那么從2019年開始，公司通過(guò)管理組織架構(gòu)調(diào)整，開始重點(diǎn)發(fā)力“對(duì)公做精”戰(zhàn)略。為此，也同樣提出了對(duì)公業(yè)務(wù)經(jīng)經(jīng)營(yíng)的“3+2+1”戰(zhàn)略，即做強(qiáng)行業(yè)銀行、交易銀行與綜合金融“3大支柱”，聚焦戰(zhàn)略客群與小微客群“2大客群”，堅(jiān)守資產(chǎn)質(zhì)量“1條生命線”，做強(qiáng)對(duì)公生態(tài)，豐富業(yè)務(wù)場(chǎng)景，提供綜合金融解決方案，為零售輸送更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　在資產(chǎn)端，公司總貸款較年初增長(zhǎng)4.2%，其中企業(yè)貸款較年初增1.60%，開始恢復(fù)正增長(zhǎng)，但目前主要增長(zhǎng)來(lái)源于票據(jù)貼現(xiàn)，增長(zhǎng)49.3%，一般企業(yè)貸款仍有小幅下降，降幅達(dá)0.9%，預(yù)計(jì)在公司補(bǔ)足核心一級(jí)之后，一般企業(yè)貸款增長(zhǎng)也有望實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　在負(fù)債端，二季度末，公司企業(yè)存款余額為1.80萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)8.1%，其中企業(yè)活期存款余額5878.99億元，較上年末增長(zhǎng)10.2%，企業(yè)存款活期率有所提高，主要是通過(guò)支付結(jié)算和交易銀行等產(chǎn)品來(lái)推動(dòng)存款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

　　在中收端，上半年實(shí)現(xiàn)了對(duì)公業(yè)務(wù)非息收入的持續(xù)增長(zhǎng)。其中增長(zhǎng)最快的是跨境金融服務(wù)收入，同比增長(zhǎng)15倍；代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入，同比增長(zhǎng)7倍；國(guó)內(nèi)證開證及福費(fèi)廷手續(xù)費(fèi)收入，同比增長(zhǎng)12倍。

　　七、持續(xù)推進(jìn)AI賦能，成本收入比下降

　　平安銀行將“科技引領(lǐng)”作為全行首要發(fā)展戰(zhàn)略方針?？萍纪度敕矫?，在去年較科技投入增長(zhǎng)82%的高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，2019年上半年繼續(xù)加大投入，IT資本性支出及費(fèi)用合計(jì)同比增長(zhǎng)36.9%。

　　在科技引領(lǐng)戰(zhàn)略下，公司通過(guò)AI賦能管理和業(yè)務(wù)，來(lái)提升產(chǎn)出和效率，并加大創(chuàng)新投入保持持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能，推動(dòng)投入產(chǎn)出持續(xù)優(yōu)化。從總體效果來(lái)看，上半年成本收入比為29.46%，較去年同期下降20個(gè)BP，較去年全年下降86個(gè)BP。具體來(lái)看：

　　在運(yùn)營(yíng)成本方面，通過(guò)全方位精細(xì)化管理及流程改造，縮短作業(yè)流程和管理鏈條，進(jìn)一步精簡(jiǎn)作業(yè)類和管理行政類支出，降低零售運(yùn)營(yíng)成本，如實(shí)現(xiàn)短信支出下降10%、集中作業(yè)件均成本下降7%等，推動(dòng)整體運(yùn)營(yíng)成本逐步下降。

　　在固定成本方面，通過(guò)網(wǎng)點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化、智能化、輕型化轉(zhuǎn)型，降低單網(wǎng)點(diǎn)成本，上半年?duì)I業(yè)網(wǎng)點(diǎn)減租 1.8萬(wàn)平方米，網(wǎng)點(diǎn)綜合效益持續(xù)提升；以上舉措共減少運(yùn)營(yíng)及固定成本開支2.1億元。

　　在產(chǎn)能效率方面，通過(guò)實(shí)施AI戰(zhàn)略，為業(yè)務(wù)和管理賦能，零售人力產(chǎn)能得到進(jìn)一步提升，人均營(yíng)收同比增長(zhǎng)14%。在零售轉(zhuǎn)型、保持業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，零售成本收入比近兩年持續(xù)優(yōu)化。

　　八、資本充足性持續(xù)提高，本年可轉(zhuǎn)債有望強(qiáng)制轉(zhuǎn)股

　　二季度末，公司核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率和資本充足率分別為8.89%、9.71%和12.62%，較年初分別上升0.35、0.32和1.12個(gè)百分點(diǎn)，較一季度末繼續(xù)上升0.14、0.12和1.12個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司資本充足性的持續(xù)提高主要來(lái)自兩個(gè)方面：

　　其一是建立了以經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)和經(jīng)濟(jì)資本回報(bào)率(RAROC)為核心的綜合績(jī)效考核機(jī)制，通過(guò)調(diào)配業(yè)務(wù)、向低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)引導(dǎo)(主要是零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型)，加大稅務(wù)核銷力度，加大抵債資產(chǎn)處置力度、減少無(wú)效資本占用，提升資本水平；

　　其二是積極拓展了外源性的資本補(bǔ)充渠道。1月25日公司成功發(fā)行了260億的可轉(zhuǎn)債，已經(jīng)在7月25日開始轉(zhuǎn)股，強(qiáng)制轉(zhuǎn)股價(jià)13.96元，預(yù)計(jì)3Q會(huì)完成強(qiáng)制轉(zhuǎn)股，將提高核心一級(jí)資本充足率，對(duì)公貸款投放將在下半年持續(xù)回升。此外，4月25日，公司也發(fā)行了300億的二級(jí)資本債券。

　　九、投資建議

　　上半年，平安銀行取得了非常靚麗的業(yè)績(jī)。表現(xiàn)在：其一、業(yè)績(jī)?cè)龀种鸺旧仙?，凈利?rùn)增速超預(yù)期；其二、NIM環(huán)比持續(xù)改善；其三、質(zhì)量改善各項(xiàng)指標(biāo)改善，逾期90天以上貸款占比將繼續(xù)下降，存量風(fēng)險(xiǎn)降低；其四、零售業(yè)務(wù)資產(chǎn)端，零售貸款占比仍在上升，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)繼續(xù)加大，綜合收益率環(huán)比上升的同時(shí)保持了不良率的相對(duì)穩(wěn)定；其五、零售業(yè)務(wù)負(fù)債端，零售存款增速加快，零售AUM持續(xù)提高將夯實(shí)負(fù)債基礎(chǔ)；其六、對(duì)公做精做強(qiáng)戰(zhàn)略效果初步顯現(xiàn)，對(duì)公貸款開始實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，對(duì)公存款也在緩解整體負(fù)債壓力。

　　目前公司2019年P(guān)B估值僅0.84倍，處于低估狀態(tài)。此前市場(chǎng)擔(dān)憂其零售不良率、負(fù)債成本等問題，從上半年業(yè)績(jī)來(lái)看，這些擔(dān)憂將明顯緩解。我們認(rèn)為，本年公司資產(chǎn)端潛在風(fēng)險(xiǎn)的顯性化會(huì)持續(xù)，零售端也將繼續(xù)改善，從而估值修復(fù)要求更高。

　　我們預(yù)計(jì)公司19/20年?duì)I業(yè)收入將分別同比增長(zhǎng)20%/22%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)15%/16%，EPS分別為1.66/1.92元，BVPS分別為16.05 /17.78元，對(duì)應(yīng)的PE分別為8.18/7.05倍，對(duì)應(yīng)PB分別為0.84/0.76倍。6個(gè)月目標(biāo)價(jià)19元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　（文章來(lái)源：【中信建投(601066)、股吧】）