導(dǎo)讀

　　 6月，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)反映出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，有三個(gè)核心信號(hào)：第一，新出口訂單觸底，但仍處于歷史低點(diǎn)；第二，價(jià)格指數(shù)全面反彈，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)很有可能出現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)；第三，非制造業(yè)表現(xiàn)突出，建筑活動(dòng)預(yù)計(jì)將繼續(xù)上升。目前，需求修復(fù)正趕上生產(chǎn)步伐，內(nèi)需仍有很大改善空間。

　　摘要

　　6月制造業(yè)PMI小幅回升至50.9%，較5月提升0.3個(gè)點(diǎn)，回升主因新出口訂單和價(jià)格指數(shù)上升。第二季度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的逐月動(dòng)能異常穩(wěn)定。6月份，采購(gòu)量再次增強(qiáng)，制成品的庫(kù)存繼續(xù)增長(zhǎng)，反映了需求改善的信號(hào)。目前，經(jīng)濟(jì)正處于需求趕上生產(chǎn)的過(guò)程中：

　　 生產(chǎn)形勢(shì)繼續(xù)保持良好。6月份，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)微幅上升0.7點(diǎn)，至53.9%。新訂單指數(shù)上升0.5點(diǎn)，至51.4%。從供需雙方來(lái)看，6月份的邊際價(jià)值繼續(xù)改善。

　　 兩大價(jià)格指數(shù)大幅反彈，原材料價(jià)格漲幅超過(guò)成品價(jià)格漲幅。我們相信生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)在6月份可能會(huì)轉(zhuǎn)好。

　　 進(jìn)出口指數(shù)觸底反彈。6月，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)的新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)雙雙大幅反彈。盡管出口訂單有所改善，但仍處于歷史低位，尤其是在4月和5月的持續(xù)低位。疲弱的反彈反映出外部需求仍處于壓力之下。

　　 以制造業(yè)分行業(yè)的表現(xiàn)而言，六月份錄得最高采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)的四個(gè)行業(yè)是電動(dòng)機(jī)械、一般設(shè)備、化學(xué)纖維及汽車，而兩個(gè)季度環(huán)比增幅最大的行業(yè)是紡織及電腦。

　　 6月份，中國(guó)非制造業(yè)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)為54.4%，比5月份高出0.8個(gè)百分點(diǎn)。主要的改進(jìn)仍然在于新的出口訂單。此外，分指標(biāo)中價(jià)格指標(biāo)的改善相對(duì)明顯?？偟膩?lái)說(shuō)，非制造業(yè)的促進(jìn)因素與制造業(yè)的促進(jìn)因素基本相同。

　　 回顧過(guò)去，海外疫情仍受到干擾，外部需求面臨波動(dòng)，國(guó)內(nèi)需求的重要性不斷增加：

　　 從經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，發(fā)電用煤同比增速略有下降，高爐運(yùn)轉(zhuǎn)率偏高且平穩(wěn)，生產(chǎn)端修復(fù)速度已經(jīng)在下降。連續(xù)三個(gè)月的疲軟復(fù)蘇逐漸緩解了需求方面的矛盾。然而，目前消費(fèi)復(fù)蘇乏力，投資反彈處于初級(jí)階段，需求方面仍有很大改善空間。隨著需求的恢復(fù)趕上生產(chǎn)，工業(yè)品價(jià)格同時(shí)面臨觸底反彈。

　　 從利潤(rùn)來(lái)看，5月份利潤(rùn)增長(zhǎng)主要集中在集中下游的醫(yī)藥、紡織、食品、汽車、設(shè)備和電子行業(yè)。可以看出，第一，高科技產(chǎn)業(yè)的繁榮和彈性推動(dòng)了計(jì)算機(jī)電子和通信行業(yè)的持續(xù)良好表現(xiàn)；第二，流行病的影響推動(dòng)了制藥和紡織工業(yè)的繁榮；最后，以建筑和消費(fèi)為代表的國(guó)內(nèi)需求變暖推動(dòng)了設(shè)備制造業(yè)和食品工業(yè)。在上述三個(gè)主線，中，我們認(rèn)為高科技產(chǎn)業(yè)在后續(xù)將面臨外部需求不確定性的干擾，并會(huì)有一定的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力。疫情對(duì)藥品和防疫材料的影響將隨著境外疫情的再次爆發(fā)而再次產(chǎn)生新的驅(qū)動(dòng)因素，但總體效果不如疫情爆發(fā)前和爆發(fā)期間，因此弱恢復(fù)的核心重點(diǎn)仍是內(nèi)需和主線