【方正4月金股組合】

　　　　核心觀點

　　【策略·策略觀點】

　　聯(lián)系人：胡國鵬

　　防守反擊。市場核心關(guān)注的問題主要有三方面，一是經(jīng)濟基本面的變化，3月份經(jīng)濟進入旺季，經(jīng)濟復(fù)蘇的成色是關(guān)鍵，從3月高頻數(shù)據(jù)來看不溫不火，后續(xù)需要關(guān)注出口以及制造業(yè)投資的變化；二是政策后續(xù)的演繹，需要關(guān)注4月中下旬政治局會議的定調(diào)；三是風(fēng)格是否存在切換，短周期維度在估值極端割裂之后會出現(xiàn)風(fēng)格的再平衡，但長周期風(fēng)格的徹底扭轉(zhuǎn)需要看到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及股票市場政策的變化，當(dāng)前尚缺乏徹底扭轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。整體而言，按照本輪美債利率上行至最高2%的水平來看，核心資產(chǎn)估值中位數(shù)下移的幅度仍有一定空間，后續(xù)將是業(yè)績逐步兌現(xiàn)，消化估值的時期。市場短期在急跌之后將迎來緩和期，但風(fēng)險偏好受海外擾動，可持續(xù)的反彈需要看到基本面或者政策趨勢明確，靜待轉(zhuǎn)機。配置方面，聚焦確定性與低估值，關(guān)注三條線索，一是后周期的公用事業(yè)、交運；二是低估值的銀行、保險與地產(chǎn)；三是部分高景氣行業(yè)和疫情受損行業(yè)的修復(fù)。

　　風(fēng)險提示：流動性明顯回收、中美關(guān)系急劇惡化、全球疫情蔓延超預(yù)期、全球經(jīng)濟下行加速、外圍股市大幅下跌等。

　　【化工·萬華化學(xué)】

　　聯(lián)系人：李永磊

　　(1)邏輯：①聚氨酯領(lǐng)域萬華優(yōu)勢巨大且在不斷擴大。萬華化學(xué)在聚氨酯板塊的成本優(yōu)勢巨大而且是全球聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度最高的企業(yè)之一，正從MDI全球龍頭向聚氨酯全球龍頭挺進，未來3年，萬華化學(xué)的聚氨酯產(chǎn)能有望從315萬噸增長至524萬噸，其中MDI從210萬噸/年增長至335萬噸/年，TDI從55萬噸/年增長至86萬噸/年，聚醚多元醇從50萬噸/年增長至103萬噸/年。根據(jù)我們估算，2019年全球聚氨酯制品市場規(guī)模大約為4442億元，萬華化學(xué)全球市占率僅為7%，萬華化學(xué)聚氨酯板塊未來發(fā)展空間仍巨大。并且目前聚氨酯景氣大幅提升，萬華化學(xué)以低成本擴張50萬噸的產(chǎn)能，有望充分受益于景氣復(fù)蘇。②萬華化學(xué)石化板塊PO/AE一體化項目和乙烯項目已投產(chǎn)，乙烯二期項目已規(guī)劃，為聚氨酯和新材料提供穩(wěn)定且低成本的原材料。

　　(2)催化劑：加速新材料領(lǐng)域的擴張。萬華化學(xué)通過強有力的激勵制度和研發(fā)體系，大大加速在新材料領(lǐng)域的進展，萬華化學(xué)精細(xì)化學(xué)品及新材料概念2019年實現(xiàn)營業(yè)收入70.88億元，毛利18.17億元，新材料相關(guān)產(chǎn)品市占率不足1%，潛在市場空間巨大，發(fā)展前景廣闊。未來有望在ADI、高端聚合物、高端尼龍、可降解塑料、鋰電池材料、電子化學(xué)品等方面全面布局。

　　(3)盈利預(yù)測與估值：2021E/2022E動態(tài)估值為17X/15X。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動；項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；并購項目未能達到承諾業(yè)績；油價大幅波動；宏觀經(jīng)濟導(dǎo)致需求較弱。

　　【家電·【石頭科技(688169)、股吧】】

　　聯(lián)系人：周衍峰

　　(1)邏輯：①賽道長。產(chǎn)品形態(tài)升級顯著，加速步入成長期，賽道紅利顯著。掃地機器人歷經(jīng)5年的不斷迭代和產(chǎn)品打磨，已經(jīng)完成從玩具到工具的蛻變。低滲透率下，行業(yè)將步入持續(xù)增長階段，2020年只是起點，2021年產(chǎn)品會加速出圈，賽道夠長夠優(yōu)質(zhì)；②短期彈性足。背靠成熟供應(yīng)鏈和龐大本土市場，國產(chǎn)品牌研發(fā)、生產(chǎn)優(yōu)勢顯著。后疫情時代國產(chǎn)品牌借道電商強勢出海，提供彈性增長空間。③公司質(zhì)地佳。石頭科技是產(chǎn)品型公司，創(chuàng)立至今一直專注產(chǎn)品創(chuàng)新，并持續(xù)推出多款爆品。隨著技術(shù)的積淀及成熟，疊加營銷短板的補齊，公司將開啟新征程，創(chuàng)新驅(qū)動，營銷加成，全球經(jīng)營，二次成長。

　　(2)催化劑：Q1海外消費熱度不減，Q2新品發(fā)布疊加重大節(jié)點促銷，海外收入或?qū)⒊A(yù)期增長。

　　(3)盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測2020-2022年公司歸母凈利潤分別為13.6/17.5/19.7億元，當(dāng)前股價對應(yīng)57/44/39倍PE。

　　風(fēng)險提示：海外疫情反復(fù)風(fēng)險；芯片緊缺；匯兌風(fēng)險。

　　【電子·京東方A】

　　聯(lián)系人：陳杭

　　(1)邏輯：①受益于LCD市場競爭格局優(yōu)化，LCD TV面板報價自2020年6月轉(zhuǎn)漲以來持續(xù)超預(yù)期，其中21Q1 TV/IT類LCD面板產(chǎn)品報價繼續(xù)維持較大幅度上漲。受制于上游驅(qū)動IC、玻璃基板等材料短缺，以及21Q2起體育賽事對面板產(chǎn)品備貨需求提升影響，預(yù)計21Q2產(chǎn)品價格有望繼續(xù)維持上漲，并且預(yù)計下半年價格調(diào)整幅度有限。2021年業(yè)績的確定性與能見度較高，并仍有望繼續(xù)上修業(yè)績上限。公司完成首次期權(quán)與限制性股票授予，進一步調(diào)動公司中高層管理人員、核心技術(shù)研發(fā)人員業(yè)務(wù)積極性。②并購中電熊貓南京、成都8代產(chǎn)線進一步補齊公司出貨產(chǎn)品尺寸與技術(shù)規(guī)格，并提升整體營收規(guī)模與盈利能力。中期來看，雖然國產(chǎn)廠商在高景氣下都表現(xiàn)出一定擴產(chǎn)意愿，但整體產(chǎn)能規(guī)模有限。并且在行業(yè)集中度不斷上升的情況下，龍頭廠商主動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，對供需和價格的影響力在提升，看好中長期LCD產(chǎn)品價格高位持續(xù)穩(wěn)定。公司營收規(guī)模彈性大，業(yè)績成長上限高。③2021年柔性O(shè)LED出貨持續(xù)保持較大幅度增長，國內(nèi)大客戶訂單波動帶來的影響逐步減弱。下游品牌折疊機型的大規(guī)模推出，有望帶動柔性O(shè)LED持續(xù)增量訂單需求，公司也持續(xù)受益于OLED產(chǎn)業(yè)應(yīng)用趨勢，并有望帶動中長期估值提升。

　　(2)催化劑：21Q2-21Q3月度LCD面板價格走勢好于預(yù)期，公司季度性業(yè)績進一步超預(yù)期。柔性O(shè)LED面板出貨增速超預(yù)期。

　　(3)盈利預(yù)測與估值：業(yè)績及估值：2020-2022年歸母凈利50.34/150.02/178.03億元，EPS為0.14/0.43/0.51元。

　　風(fēng)險提示：疫情持續(xù)，下游市場需求波動；公司產(chǎn)線產(chǎn)能釋放進度不及預(yù)期；OLED競爭加劇帶動價格下降。

　　【醫(yī)藥·普洛藥業(yè)】

　　聯(lián)系人：周小剛

　　(1)邏輯：公司為國內(nèi)原料藥寡頭企業(yè)之一，受益全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)倒逼轉(zhuǎn)型，市場份額和競爭力持續(xù)提升。公司CDMO業(yè)務(wù)經(jīng)歷20余年積淀，自2020年開始進入收獲放量期；自產(chǎn)原料藥具備規(guī)模優(yōu)勢，新品種和產(chǎn)品優(yōu)化持續(xù)提升競爭力；制劑業(yè)務(wù)國內(nèi)集采和海外ANDA順利打通一體化路徑，品種陸續(xù)落地提供彈性增長空間。同時公司內(nèi)部優(yōu)化提效持續(xù)提高盈利能力?？春霉疚磥沓砷L為國內(nèi)原料藥制劑一體化龍頭企業(yè)。

　　(2)催化劑：CDMO收入增長迅猛，體量快速攀升，早期項目拓展成效顯露。業(yè)績高增長。

　　(3)盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測2021-2023年公司歸母凈利潤分別為10.85/14.56/19.64億元，對應(yīng)EPS 0.92/1.24/1.67元，當(dāng)前股價對應(yīng)27/20/15倍PE。

　　風(fēng)險提示：原料藥價格波動的風(fēng)險；CDMO訂單落地不達預(yù)期的風(fēng)險；制劑銷售低于預(yù)期的風(fēng)險；環(huán)保安全風(fēng)險。

　　【互聯(lián)網(wǎng)·騰訊控股】

　　聯(lián)系人：楊仁文 18688829990

　　(1)邏輯：①騰訊游戲龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計21年在20年高基數(shù)的情況下仍保持穩(wěn)健增長：旗艦游戲《王者榮耀》《和平精英》持穩(wěn)，20年新上線手游《天涯明月刀》(伽馬數(shù)據(jù)估算首月流水有望13億)、《CODM》等表現(xiàn)亮眼，21年儲備《LOL手游》《DNF手游》等多款重磅IP產(chǎn)品。②社交廣告兼具短中長期邏輯：短中期看朋友圈廣告，目前仍處于放量期，按照5% Ad load上限預(yù)估可達千億以上體量，中長期視頻號/搜一搜等新廣告位將開辟新增長。③視頻號、直播、小程序聯(lián)動微信群、朋友圈、企業(yè)微信等頂級私域流量池想象力極大：19年微信小程序GMV8000億，20年有望達2萬億，視頻號12月以來加速沖刺改版，完善基礎(chǔ)功能，同時推薦改版沉浸式大屏版本、增加獨立直播與附近入口、個人名片頁展示等，未來生態(tài)內(nèi)聯(lián)動想象力較大。

　　(2)盈利預(yù)測與估值：根據(jù)SOTP估值，我們分別給予2022年騰訊游戲業(yè)務(wù)、數(shù)字內(nèi)容平臺、社交平臺、金融科技業(yè)務(wù)、云及企業(yè)服務(wù)、投資公司等六大板塊目標(biāo)市值27207、7210、25200、14070、5893、17601億元，合計目標(biāo)市值97182億元。綜合SOTP和DCF估值方法，我們認(rèn)為2022年騰訊合理市值為95129億，對應(yīng)目標(biāo)價988元人民幣(1186港元)，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、用戶流失風(fēng)險、互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險、政策監(jiān)管風(fēng)險等。

　　【交運·吉祥航空】

　　聯(lián)系人：許可

　　(1)邏輯：α和β兼?zhèn)?，估值修?fù)滯后，強烈推薦：①基本面在持續(xù)改善，但公司卻一直被市場忽視，估值修復(fù)滯后于行業(yè)；②若下半年行業(yè)供需彈性的β邏輯兌現(xiàn)，公司憑借高品質(zhì)國內(nèi)航線有望大幅受益；③可期待九元品牌恢復(fù)機隊引進(737max)與吉祥品牌寬體機利用率提升，帶動公司進入高速增長期。

　　(2)盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為-4.75億元、6.99億元、18.69億元，對應(yīng)2021-2022年P(guān)E為32.81、12.56，給予“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)風(fēng)險、低價巨額增發(fā)的稀釋風(fēng)險、疫苗及相關(guān)藥物研發(fā)受阻、其它類型的難以預(yù)測的風(fēng)險。

　　【建材·中材國際】

　　聯(lián)系人：盛昌盛

　　(1)邏輯：①公司水泥工程業(yè)務(wù)受益于國內(nèi)水泥技改需求的持續(xù)釋放和海外需求的明顯復(fù)蘇，并且，公司不斷推進資產(chǎn)重組，預(yù)計將會提升水泥工程業(yè)務(wù)的競爭力，同時擁有完整的水泥行業(yè)節(jié)能減排的技術(shù)方案，有望受益于碳達峰碳中和政策。②重組激發(fā)協(xié)同效應(yīng)，乘“碳中和”東風(fēng)前行。公司重組計劃完成后，能夠充分發(fā)揮與標(biāo)的公司之間的協(xié)同效應(yīng)。與此同時，公司憑借在水泥行業(yè)中積累了先進的綠色化技術(shù)，在“碳達峰、碳中和”的政策要求和發(fā)展機遇下，有望在水泥行業(yè)的低碳化發(fā)展中發(fā)揮重要作用。③智能制造，未來可期。公司可為水泥工廠提供智能化解決方案，降低能耗和排放指標(biāo)，提升產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性。公司目前已有成功的示范線。國內(nèi)水泥產(chǎn)線存量充足，智能化改造需求空間大，公司的智能化業(yè)務(wù)未來發(fā)展前景廣闊。

　　(2)催化劑：全球經(jīng)濟復(fù)蘇背景下公司盈利有望逐季提升。

　　(3)盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2021年、2022年凈利潤分別為18.26億元、20.67億元，對應(yīng)EPS分別為1.05元、1.19元，對應(yīng)PE分別為9.45X、8.35X，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟環(huán)境波動，海外疫情恢復(fù)不及預(yù)期，國內(nèi)水泥行業(yè)政策出現(xiàn)變化。

　　【電新·【龍蟠科技(603906)、股吧】】

　　聯(lián)系人：申建國

　　(1)邏輯：業(yè)績超預(yù)期高增長，車用尿素湖北再落子，加大鋰電產(chǎn)業(yè)鏈投資布局鐵鋰前驅(qū)體。①2020年營收19.14億，同增11.8%；歸母2.02億，同增59.2%；扣非1.86億，同增63.39%；連續(xù)兩年利潤增速超50%，分紅計劃10轉(zhuǎn)4派1.77元。20Q4營收5.44億，同環(huán)增9.7%/-1.1%；歸母0.59億，同環(huán)增79.7%/10.9%；扣非0.53億元，同環(huán)增96.5%/3.7%。公司利潤率創(chuàng)歷史新高，20全年凈利率達12.5%，主要受益毛利率提升3.3個pct至37.8%，分業(yè)務(wù)毛利率潤滑油37.8%(+3.4%)、車用尿素43.3%(+2.1%)、冷卻液33.7%(+5.0%)，規(guī)?；?yīng)降本和原材料價格下降驅(qū)動各業(yè)務(wù)毛利率提升。

　?、谲囉媚蛩兀何灞缎袠I(yè)空間，公司加速投產(chǎn)力度

　　◆20年銷量38.1萬噸，同增56.9%，收入6.4億，同增33.5%，主要系使用車用尿素的國四以上車型保有量比例逐漸提升，隨更高要求國六21年全國全面推廣，預(yù)計未來五年行業(yè)復(fù)合增速超40%；

　　◆20年利潤1.1億元，同增79.6%，單噸凈利從約250元/噸提升至約280元/噸，噸成本、價格受原材料影響同向下降約200元/噸，噸凈利的提升主要受益噸費用的下降，受周期性影響較弱；

　　◆車用尿素具有價值量小、使用頻率高、需求性強、周期性弱的特點，是柴油車SCR尾氣處理系統(tǒng)的耗材，與柴油等比例配比使用，在卡車運輸途中需要持續(xù)性消耗，并需要不斷加注保證清潔排放(場景依賴線下)，是卡車行業(yè)的必選消費品；

　　◆公司通過自產(chǎn)+外協(xié)形成全國性的產(chǎn)銷聯(lián)動，公司自2020年以來加速投產(chǎn)力度，南京項目技改完成，天津項目產(chǎn)能已經(jīng)釋放，預(yù)計21年產(chǎn)能約70萬噸(兩班制)；四川項目3月已經(jīng)開工建設(shè)，預(yù)計年底釋放，公司此次公告再規(guī)劃湖北項目40萬噸/年(兩班制)，疊加天津二期項目、山東項目，三年后望實現(xiàn)自有產(chǎn)能300萬噸；

　　◆公司2020年受產(chǎn)能限制市占率僅為14%，全國范圍競爭對手僅為兩桶油，擴張意愿不強，隨產(chǎn)能釋放公司將保持確定性高增長，預(yù)計公司21/22/23年銷量達75/140/200萬噸，貢獻凈利約2.0/3.8/5.3億元，對應(yīng)增速89%/84%/41%。

　?、哿姿徼F鋰：加大產(chǎn)業(yè)鏈投資，布局鐵鋰前驅(qū)體

　　◆公司進一步加大鋰電產(chǎn)業(yè)鏈投資規(guī)模，擬與【鵬輝能源(300438)、股吧】等5家公司在四川遂寧設(shè)立子公司盈達鋰電，向上布局鐵鋰前驅(qū)體，供應(yīng)公司鐵鋰四川生產(chǎn)基地，公司出資0.23億元，占比19%。

　　◆預(yù)計公司將順利控股貝特瑞磷酸鐵鋰資產(chǎn)，享受行業(yè)增長紅利，21年產(chǎn)能達7萬噸，出貨約3萬噸，并隨四川項目產(chǎn)能釋放大幅降本，21年有望并表實現(xiàn)收益0.4億元。

　?、軡櫥停?0年銷量5.4萬噸，同增2.0%，業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，21年有望提價增利，預(yù)計20/21 年貢獻凈利0.5/0.5億元。

　?、堇鋮s液：20年銷量7.7萬噸，同增2.4%，逐步向新能源領(lǐng)域拓展，公司目前供應(yīng)蔚來、特斯拉，新建5萬噸新能源用電解液項目順利推進，21年產(chǎn)能有望釋放，預(yù)計20/21年貢獻凈利0.4/0.5億元。

　?、奚钊氩季周囉没瘜W(xué)品，投資拓展多個領(lǐng)域：公司在湖北計劃投資5億，除車用尿素外投建3萬噸擋風(fēng)玻璃清潔劑、1萬噸發(fā)動機冷卻液項目、5000噸燃油添加劑、5000萬只吹塑包裝等，將受益公司全國性產(chǎn)銷網(wǎng)絡(luò)，多產(chǎn)品線發(fā)力持續(xù)增長。

　　(2)盈利預(yù)測與估值：預(yù)計21-22年的歸母凈利3.6/6.0/8.3億元，對應(yīng)PE為29.1/17.4/12.6倍，重申推薦。

　　【機械·華測檢測】

　　聯(lián)系人：張小郭

　　(1)邏輯：①賽道好，TIC行業(yè)千億級市場規(guī)模，兩位數(shù)以上增速，高毛利，現(xiàn)金牛。2019年國內(nèi)市場規(guī)模3225億元，同比+14.75%。檢測企業(yè)毛利率普遍維持在50%以上。②公司有望成為下一個第三方檢測國際巨頭，充分受益于食品檢測、環(huán)境檢測等業(yè)務(wù)板塊的快速發(fā)展，業(yè)績確定性較強。③公司精細(xì)化管理持續(xù)優(yōu)化，利潤率水平有望提升到20%，在分享行業(yè)高β的同時，公司自身利潤率提升所帶來的α彈性巨大。

　　(2)催化劑：①公司一季報有望超預(yù)期。②海外并購有望逐步落地。

　　(3)盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為5.77、7.42、9.14億元，對應(yīng)PE分別為80.92、62.97、51.09倍，維持強烈推薦評級。

　　【銀行·工商銀行】

　　聯(lián)系人：余金鑫

　　(1)邏輯：①貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2020年個貸占比較 20H1 提高 1.5 pct，信貸結(jié)構(gòu)向零售傾斜。定價方面，個貸收益率較 20H1提高 0.07 pct，個貸的量價齊升有利于下階段貸款盈利的恢復(fù)。②負(fù)債端結(jié)構(gòu)優(yōu)化：存款活期化趨勢明顯， 20 年末企業(yè)活期和個人活期分別占計息負(fù)債的 25.6%和 17.9%，較半年提高 0.2 pct 和 1.4 pct，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有利于整體負(fù)債成本管控。 ③不良生成向下拐點初現(xiàn)：年末逾期90天以上比率和關(guān)注率分別較20H1下降0.02 pct和0.20 pct，說明工行對不良的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)更加審慎，實際資產(chǎn)質(zhì)量壓力并不大。20H2不良凈生成率較 20H1 下降 0.25 pct，呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢。

　　(2)盈利預(yù)測與估值：預(yù)測其21/22/23年歸母凈利潤增速為5.6%、6.0%、6.3%，當(dāng)前價格對應(yīng)0.65倍21年P(guān)B，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：貨幣政策超預(yù)期收緊；區(qū)域經(jīng)濟惡化導(dǎo)致經(jīng)營承壓；凈息差下行趨勢加大；監(jiān)管政策趨嚴(yán)等。

　　（文章來源：策略研究）