一、22 年信貸規(guī)劃、投放節(jié)奏怎么樣？開門紅信貸需求如何？

　　銀行整體交流情況：大部分銀行預(yù)計(jì)：1)總量：2022 年投放量與2021年基本一致(約20 萬億)；2)節(jié)奏：相比往年將更加前置，或?qū)⒏性?2Q1、上半年投放(參考2021 年Q1-Q4 的投放節(jié)奏為38%、26%、20%、16%)，“早投放早收益”的同時，也配合“靠前發(fā)力”的政策引導(dǎo)；3)結(jié)構(gòu)：22Q1、上半年將以對公投放為主，新基建與傳統(tǒng)基建、綠色金融、制造業(yè)等為投放重點(diǎn)。多數(shù)銀行有意愿提升零售的業(yè)務(wù)占比，但投放情況仍需跟蹤需求、消費(fèi)等復(fù)蘇的節(jié)奏。4)開門紅：目前整體開展情況符合年初規(guī)劃，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域的優(yōu)質(zhì)中小行表現(xiàn)較好。分銀行類別來看：A、國有大行：開門紅較為平穩(wěn)，投放量與去年同期基本持平，部分銀行雖然月初投放一般，但到中旬正“迎頭趕上”；B、股份行：分化較大，多數(shù)股份行投放情況與去年同期持平或略少，個別銀行的儲備與投放較為積極，前2 周基本完成全月規(guī)劃。C、城商行及農(nóng)商行：上市銀行主要集中在長三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，對2022 年信貸增長展望都較為積極(大多較21 年穩(wěn)中有升)，且目前信貸需求較為旺盛，有銀行前兩周存款增長已經(jīng)完成了全年目標(biāo)，也有銀行貸款投放已完成全年10%以上。

　　我們的觀點(diǎn)：

　　1)信貸投放總量與21 年基本持平的基調(diào)下，對“開門紅”不悲觀。截止目前，我們與上市銀行交流的情況來看，多數(shù)開門紅的投放情況與去年同期相差不大。市場擔(dān)憂較多的是股份行，及非上市中小行、尤其是經(jīng)濟(jì)相對落后區(qū)域中小行的投放或較弱。股份行整體占貸款的比例約為18%，非上市城農(nóng)商行的占比約為17%，二者加總占比約為35%。且從增量的角度來看，近幾年的投放量占全行業(yè)的比例本身就在下降，或與其存款增乏力、區(qū)域經(jīng)濟(jì)需求較弱等綜合因素有關(guān)。

　　*靜態(tài)測算，假設(shè)其貸款投放量較去年減少10%，全年來看、對貸款整體增量的影響是-7000 億；進(jìn)一步假設(shè)1 月份的信貸占全年的比例是15%，負(fù)面影響約1050 億。在其余銀行投放量與去年同期基本持平的保守假設(shè)下，預(yù)計(jì)1 月信貸投放量約為3.48 萬億，差別不大。而若其余銀行發(fā)力、后續(xù)投放量增加，則可填平缺口。

　　2)開門紅至今約2 周時間，政策引導(dǎo)“靠前發(fā)力”、“穩(wěn)增長”的方向與決心明確，未來需求與投放均有望改善。在1 月17 日下調(diào)MLF 利率10bps 后，1 月18 日央行新聞發(fā)布會上對“穩(wěn)增長”表態(tài)更加積極。總量上明確“貨幣政策工具箱開得再大一些，…避免信貸塌方”；結(jié)構(gòu)上，要求主動出擊，尋找好的項(xiàng)目；節(jié)奏上明確要“靠前發(fā)力，一年之計(jì)在于春”。1 月20 日1 年期、5 年期LPR 分別下調(diào)10bps、5bps(其中5 年期LPR 時隔20 個月后首次下調(diào))；再結(jié)合此前總量上提前召開信貸總量會議、財(cái)政上“財(cái)政與貨幣配合”“適度超前”“抓實(shí)際工作量”、房地產(chǎn)滿足按揭及開發(fā)貸合理需求?？偟膩碚f，在近期政策不斷補(bǔ)充、不斷加碼的過程中，不少銀行預(yù)計(jì)未來需求或?qū)⒅鸩礁纳啤?/p>

　　二、房地產(chǎn)開發(fā)貸及按揭投放節(jié)奏、風(fēng)險趨勢如何展望？

　　銀行交流情況：1)整體投放量：多數(shù)銀行預(yù)計(jì)全年開發(fā)貸與按揭會保持余額穩(wěn)定增長，但增速大多將低于貸款整體增速。

　　2)開發(fā)貸：年初至今，大多銀行確實(shí)在加大優(yōu)質(zhì)房企開發(fā)貸、并購貸款的儲備力度，但也更注重企業(yè)資質(zhì)、所在區(qū)域、項(xiàng)目狀況。

　　3)按揭：部分銀行表示當(dāng)前按揭儲備仍較為充足，且預(yù)計(jì)月度之間投放較為均衡，部分銀行表示2021 年底以來按揭需求有走弱的態(tài)勢，但在“滿足合理需求”等政策的落實(shí)下，需求或有望“觸底回升”。且在集中度管理的要求下，銀行供給較往年本身就有所下降，如上市銀行中，有5 家銀行按揭占比相對較高，需要逐步降低占比。加總來看，2020 年及以前這些銀行，每年投放量可達(dá)7500 億，21 年以后，每年額度將降至不到5000億。所以在需求有望邊際回暖，供給從21 年開始就已經(jīng)有所“收縮”的前提下，預(yù)計(jì)22 年的按揭貸款投放不至于“遇冷”。

　　風(fēng)險角度看，優(yōu)質(zhì)上市銀行風(fēng)險預(yù)計(jì)可控。其本身房地產(chǎn)敞口較低(如寧波銀行房地產(chǎn)貸款+按揭貸款占總貸款比重只有 9%，招商銀行對公房地產(chǎn)全口徑余額5204 億，占總資產(chǎn)比重不到10%，以及表外不承擔(dān)信用風(fēng)險的業(yè)務(wù)余額(含理財(cái)資金出資、代銷信托等)為4788 億，相比2020年穩(wěn)步下降。且其主要投向項(xiàng)目資質(zhì)較好的一二線城市房企，并早已提前確認(rèn)不良，再加上其過去幾年出清節(jié)奏更早，存量、增量風(fēng)險均有限，撥備覆蓋率較高，且風(fēng)險能力較強(qiáng)。

　　三、存款情況如何？ “價”的紅利仍在釋放VS“量”開門紅期間較好，中長期競爭仍激烈

　　銀行交流情況：多數(shù)銀行反饋“開門紅”期間，存款吸收情況較好(部分銀行好于往年同期)，或與貸款投放相對積極的情況下，存款派生較好有關(guān)；以及春節(jié)前后，居民端手頭資金相對較多有關(guān)。定價方面，多數(shù)銀行表示存款自律機(jī)制改革的紅利隨“重定價”進(jìn)度或在2022 年逐步釋放。

　　預(yù)計(jì)各家銀行存款端的分化將體現(xiàn)為三大方面：

　　1)中長期存款占比較高的銀行，存款自律機(jī)制改革紅利釋放的空間更大。

　　比如常熟銀行、郵儲定期存款占比較高(21H 分別為58%、66%)，其高成本存款利率下降空間大(如根據(jù)央行測算，自律機(jī)制改革后，新發(fā)放2 年、3 年和 5 年期定期存款利率較 5 月分別下降 0.25pc、0.43pc 和0.45pc)，2022 年將繼續(xù)獲益；

　　2)對于核心存款優(yōu)勢較強(qiáng)，活期存款占比較高的銀行，將繼續(xù)發(fā)揮綜合業(yè)務(wù)優(yōu)勢，保持存款成本優(yōu)勢。如招行雖然活期存款占比已很高(66%)，但其零售端將繼續(xù)通過AUM、財(cái)富管理的業(yè)務(wù)優(yōu)勢沉淀活期存款，對公通過綜合金融服務(wù)、沉淀企業(yè)客戶、財(cái)政存款，21H 其存款成本率繼續(xù)大幅下降16bps，活期占比穩(wěn)步提升0.54pc，相比其他銀行優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大，這一趨勢未來有望延續(xù)；

　　3)核心企業(yè)客戶粘性較強(qiáng)的中小行，將通過核心賬戶的經(jīng)營，存款沉淀優(yōu)勢將更加凸顯；在當(dāng)前越來越多的政府類、財(cái)政類存款都進(jìn)行“招投標(biāo)”

　　化的情況下，中小銀行需要更需要成為企業(yè)的“核心賬戶”，如寧波銀行通過其強(qiáng)大、多元的業(yè)務(wù)實(shí)力，通過“五管加二寶”王牌產(chǎn)品沉淀低息結(jié)算性存款，再加上財(cái)富管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展下有利于獲取活期存款，21H其整體活期存款占比較年初提升了1.29pc 至46.1%，領(lǐng)先可比同業(yè)。

　　預(yù)計(jì)在22 年貸款利率仍邊際小幅下行的環(huán)境下，存款成本或?yàn)殂y行息差分化的關(guān)鍵，存款優(yōu)勢較強(qiáng)或充分受益于自律機(jī)制改革的銀行，息差相對行業(yè)的優(yōu)勢有望凸顯。

　　四、降息影響下，息差如何展望？全年有一定壓力，但仍將保持穩(wěn)定銀行交流情況：資產(chǎn)端LPR 下調(diào)傳導(dǎo)下貸款收益率全年有下行壓力；但是負(fù)債端政策也在強(qiáng)調(diào)維護(hù)存款市場的競爭秩序，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，存款自律機(jī)制改革后22 年紅利將繼續(xù)釋放。因此息差雖有下行壓力，但預(yù)計(jì)全年仍可保持穩(wěn)定，或小幅下降，降幅較21 年收窄(21 年前三季度全行業(yè)息差下降了4bps)。銀行之間分化較大，國有大行、股份行息差判斷較為一致(多為穩(wěn)中略降)，但不少核心業(yè)務(wù)競爭力較強(qiáng)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、信貸需求旺盛的中小行對息差的展望仍較為穩(wěn)定。

　　綜合考慮存款自律機(jī)制改革、降準(zhǔn)等因素，我們測算本次降息后對銀行的影響相對有限?？紤]本次MLF 下調(diào)10bps 后，1 月1 年期、5 年期LPR分別下調(diào)10bps、5bps，再綜合考慮12 月1 年期LPR 下降5bps 的影響，測算2022 年：1)貸款收益率將下降8bps，這對息差負(fù)面影響5bps；2)12 月降準(zhǔn)落地(普降0.5pc)將提升息差1bp；3)測算未來1 年存款自律機(jī)制改革紅利釋放將提升息差3bps；4)同業(yè)負(fù)債、同業(yè)資產(chǎn)利率同時下降10bps，綜合下來對息差支撐1bp。這樣算下來，其他因素不變的情況下2022 年息差或基本持平。

　　歷史上歷次降息周期來看，相比息差，經(jīng)濟(jì)預(yù)期對銀行股價的影響更明顯。雖然降息確實(shí)影響了凈息差，但若經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的預(yù)期能夠形成，銀行股往往能獲得絕對收益+相對收益，詳細(xì)分析見我們的深度報告《銀行角度，如何看降息？》

　　五、資產(chǎn)質(zhì)量：部分領(lǐng)域風(fēng)險有所提升，但預(yù)計(jì)2022 年仍將穩(wěn)中向好銀行交流情況：1)大多數(shù)銀行反饋2021 年資產(chǎn)質(zhì)量各指標(biāo)保持穩(wěn)健或穩(wěn)步改善；2)邊際上部分行業(yè)風(fēng)險有所增加，如個別房企及其上下游、部分經(jīng)濟(jì)壓力較大的地區(qū)地方債務(wù)風(fēng)險等；3)但大多銀行都表示其貸款主要投向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域、資質(zhì)較優(yōu)企業(yè)，且已做好排查，經(jīng)過過去幾年不良改善、加大計(jì)提，風(fēng)險抵御能力已較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2022 年穩(wěn)中向好的趨勢不變。

　　2022 年需更加關(guān)注銀行資產(chǎn)質(zhì)量的分化。2017 年以來招行、寧波等優(yōu)質(zhì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量率先出清，逾期率迅速下降的同時，不良生成率基本保持在0.5%左右的較低水平，撥備覆蓋率持續(xù)提升到441%(招行)、522%(寧波)的較高水平，同時加大了非信貸計(jì)提力度(招行、寧波表外撥備池已分別達(dá)到了209 億、29 億，相當(dāng)于其不良貸款規(guī)模的38.3%、46.4%，明顯領(lǐng)先同業(yè))。與此同時，杭州、蘇州、成都銀行等也在2019 年以來連續(xù)3 年不良生成率持續(xù)下降且低于1%，撥備覆蓋率分別提升到了559%、424%、387%，過去幾年也基本實(shí)現(xiàn)出清改善。這些率先或近期風(fēng)險基本出清的銀行，當(dāng)前風(fēng)險抵御能力較強(qiáng)，當(dāng)前環(huán)境下未來未來更有能力保持業(yè)績的穩(wěn)定。

　　六、財(cái)富管理未來都有什么目標(biāo)？各家銀行正“蓄勢待發(fā)”

　　銀行交流情況：大多銀行對財(cái)富管理業(yè)務(wù)繼續(xù)放在重要的戰(zhàn)略地位中，并將持續(xù)加大投入。不少銀行確定了定量的AUM 增長、結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)如部分全國性銀行將未來5 年年均增速目標(biāo)確定在15%左右，也有銀行希望AUM/總資產(chǎn)的比例向行業(yè)龍頭靠攏(21Q3 招行這一比例為116%，而大多數(shù)銀行不足50%)。此外不少銀行制定了細(xì)致的目標(biāo)與規(guī)劃，如優(yōu)化AUM 結(jié)構(gòu)、提升高凈值客戶占比、增加網(wǎng)點(diǎn)布局及人員投入、強(qiáng)化各條線聯(lián)動打造“全員財(cái)富管理體系”等等。

　　我國財(cái)富管理業(yè)務(wù)正處在“風(fēng)口”，未來空間巨大。簡單測算未來 5 年我國金融資產(chǎn)(AUM)、風(fēng)險金融資產(chǎn)(不含存款)年均增速或?qū)⑦_(dá)到11%、15%。而銀行作為財(cái)富管理業(yè)務(wù)各機(jī)構(gòu)中的“C 位”，將充分受益，從這一主線出發(fā)，我們建議積極關(guān)注財(cái)富管理行業(yè)領(lǐng)域自身稟賦優(yōu)異，且已明顯領(lǐng)先同業(yè)的銀行(如招商銀行、寧波銀行、平安銀行、郵儲銀行等)(詳細(xì)分析見我們的百頁深度報告《金融服務(wù)百姓，路在何方？》)七、再融資需求？關(guān)注部分中小銀行可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)程。

　　從銀行交流情況來看，不少中小行可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股訴求較強(qiáng)。除了招商銀行本身輕資本消耗、內(nèi)生資本補(bǔ)充能力較強(qiáng)，過去7 年已沒有股權(quán)融資外，多數(shù)銀行表示在提升自身盈利帶來資本留存能力的基礎(chǔ)上，也將根據(jù)自身正在研究合適、可行的外部再融資方式。已發(fā)轉(zhuǎn)債的部分銀行表示22 年“穩(wěn)增長”背景下，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望帶動銀行板塊估值提升，希望通過自身業(yè)績表現(xiàn)加快轉(zhuǎn)股節(jié)奏，通過轉(zhuǎn)股的方式補(bǔ)充核心一級資本。從基本面分析來說，各家中小行也確實(shí)需要通過轉(zhuǎn)股補(bǔ)充核心一級資本。

　　分母端，2021H 上市城、農(nóng)商行RWA 增速分別為14.14%和12.54%，較2019 年提升3pc 左右；分子端，2021 年系統(tǒng)重要性銀行正式落地，資本要求也進(jìn)一步提升。同時大多數(shù)銀行估值“破凈”，從補(bǔ)充核心一級資本的方式來看，定增或有一定困難，預(yù)計(jì)配股、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股或?yàn)椤白罴堰x擇”。

　　目前不少資質(zhì)較優(yōu)的銀行已經(jīng)發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，或已發(fā)布了相關(guān)預(yù)案，可積極關(guān)注這些銀行的投資機(jī)會，如：南京銀行(200 億，已進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，當(dāng)前股價距離強(qiáng)制贖回價還有33%的空間)、杭州銀行(150 億，已進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，還有18.8%的空間)、蘇州銀行(50 億，已進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，還有52%的空間)、江蘇銀行(200 億，已進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，還有23%的空間)、張家港行(25 億，已進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，還有12.4%的空間)、興業(yè)銀行(500億，22 年6 月末進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，還有54%的空間)。成都銀行(80 億)、常熟銀行(60 億)已公布預(yù)案，預(yù)計(jì)2022 年將落地。

　　投資建議：繼續(xù)看好銀行板塊“春季躁動”行情。

　　1)從歷輪“寬信用”周期看，社融增速企穩(wěn)后銀行股價往往企穩(wěn)，而寬信用(中長期融資改善)時，銀行往往能迎來較大、較持續(xù)的行情。目前大部分上市銀行信貸投放量與去年基本相當(dāng)，節(jié)奏更為前置，疊加近期“靠前發(fā)力”、“穩(wěn)增長”政策不斷加碼(如近期降息、央行多次強(qiáng)調(diào)“以穩(wěn)促進(jìn)”等)，繼續(xù)看好Q1 信貸“小高峰”。值得注意的是，本輪穩(wěn)增長政策非常積極，方向也較為明確，政策快速加碼下，看好寬信用預(yù)期形成后的，市場先行反映、催化下的“春季躁動”行情。

　　2)近期銀行2021 年業(yè)績快報集中披露，表現(xiàn)亮眼，或成為“催化劑”(披露的14 家銀行全年?duì)I收增10.9%，利潤高增21.7%，繼續(xù)保持高增長，同時不良率1.05%，相比9 月末繼續(xù)下降4bps，撥備覆蓋率提升7.3pc 至313.2%)。

　　個股推薦關(guān)注三條主線，精選“小β組合”：1)精選優(yōu)質(zhì)個股，穿越周期；2)財(cái)富管理，我國正處于爆發(fā)的“風(fēng)口”。3)“寬信用”或在路上，區(qū)域龍頭、優(yōu)質(zhì)中小行具備擴(kuò)張彈性。從以上三條主線出發(fā)我們精選“小β組合”：

　　穩(wěn)健龍頭股(寧波銀行、招商銀行)、低估值零售特色及經(jīng)營改善的銀行(郵儲銀行、常熟銀行、平安銀行)，寬信用環(huán)境下具有擴(kuò)張彈性、且可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股意愿較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)中小行(成都銀行、南京銀行、杭州銀行、蘇州銀行、張家港行等)。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)惡化，貨幣政策轉(zhuǎn)向超預(yù)期，金融監(jiān)管力度超預(yù)期。