事件：2022 年1 月，CPI 當(dāng)月同比0.9%，前值1.5%，同比連續(xù)兩月下降；環(huán)比0.4%，前值-0.3%；PPI 當(dāng)月同比9.1%，前值10.3%；環(huán)比-0.2%，前值-1.2%。

　　CPI 弱于季節(jié)性。1 月CPI 同比在同期基數(shù)有所降低的情況下回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。1 月CPI 環(huán)比0.4%，而2017-2021 年同期CPI 環(huán)比均值為0.9%，今年1 月CPI 要弱于往年春節(jié)期間的漲幅。

　　豬價(jià)拖累較為明顯。食品價(jià)格同比由上月的-1.2%降至-3.8%，環(huán)比1.4%，低于近5 年均值的2.9%。其中豬價(jià)回落的影響較大，主要受冬季腌臘提前透支了需求，春節(jié)期間豬肉供應(yīng)較為充足，22 省市生豬平均價(jià)1 月末跌至13.97 元/千克，CPI 中豬肉環(huán)比-2.5%，同比由-36.7%跌至-41.6%，對(duì)CPI的拖累加大。目前豬價(jià)處于底部區(qū)間，由于規(guī)模化養(yǎng)殖占比的提升，本輪產(chǎn)能去化周期可能會(huì)拉長(zhǎng)，年內(nèi)豬價(jià)可能會(huì)有反彈，但真正反轉(zhuǎn)可能還要到2023年?；鶖?shù)降低，全年豬價(jià)對(duì)CPI 的拖累總體有望減少。

　　非食品價(jià)格及核心CPI 環(huán)比弱于往年春節(jié)，表現(xiàn)出內(nèi)需可能不強(qiáng)。非食品價(jià)格環(huán)比來看同樣略弱于季節(jié)性。今年冬季國(guó)內(nèi)疫情較去年相對(duì)要嚴(yán)峻一點(diǎn)，除交通和通信價(jià)格受汽油價(jià)格明顯上漲影響，其余主要分項(xiàng)環(huán)比漲幅均弱于春節(jié)的季節(jié)性。從CPI 端來看，可能體現(xiàn)出國(guó)內(nèi)需求仍然不強(qiáng)。核心CPI同比持平于上月，環(huán)比0.1%，弱于近5 年均值0.4%，也能折射出這一點(diǎn)。

　　年內(nèi)CPI 中樞可能溫和上行。2 月CPI 受春節(jié)錯(cuò)位因素影響，仍有回落可能，但全年來看中樞溫和上行的概率較大。

　　PPI 同比回落符合預(yù)期。從環(huán)比來看，七大行業(yè)中，煤炭開采和洗選業(yè)以及黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比跌幅分別為-3.5%和-1.9%，是PPI 環(huán)比的主要拖累項(xiàng)，主要受煤炭及鋼鐵價(jià)格下跌影響，體現(xiàn)出保供穩(wěn)價(jià)的效果。而油價(jià)上漲帶動(dòng)石油和天然氣開采業(yè)環(huán)比升至2.6%。往后看，原油的供需缺口未來仍有望逐步收窄，地緣政治因素目前也已有緩和跡象，不排除原油仍會(huì)上漲的可能，但總體來看下跌的概率可能更大一些。另一方面，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)仍然會(huì)發(fā)力，基建投資可能對(duì)部分大宗商品的需求有一定提振。

　　PPI 下行趨勢(shì)可能會(huì)延續(xù)。PPI 環(huán)比可能會(huì)有波動(dòng)，但同比受基數(shù)抬升影響明顯，年內(nèi)大概率延續(xù)下行的趨勢(shì)。

　　總的來看，全年國(guó)內(nèi)通脹超預(yù)期的可能性不大，通脹預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)貨幣政策形成掣肘。從通脹的信號(hào)來看，目前內(nèi)需仍然不強(qiáng)，穩(wěn)增長(zhǎng)的措施預(yù)計(jì)仍會(huì)發(fā)力，政策環(huán)境可能仍會(huì)相對(duì)友好。