開放世界游戲初步具備元宇宙要素，或代表游戲形態(tài)發(fā)展趨勢開放世界游戲是頂尖技術與設計的結合，經過不斷的發(fā)展和進化，開放世界游戲已經成為PC 和主機領域的頭部品類，并逐漸從主機、PC 端擴展到手機端，或成未來手游主要趨勢。開放世界游戲優(yōu)勢在于玩法融合性強，可承接多元用戶需求，提升游戲用戶規(guī)模，同時開放世界游戲下UGC 內容生產模式可大幅度提高游戲內容的生產效率和豐富程度，延長游戲生命周期。從具體品類來看，開放世界RPG 和沙盒游戲是兩大重要方向。此外，開放世界游戲持續(xù)探索虛擬世界的構建與體驗，已初步具備身份、社交、沉浸感、隨時隨地等元宇宙要素。開放世界游戲變現模式從Pay to Play 到Pay to Win，再到Pay for love，再到沙盒游戲UGC 平臺的多元化變現，商業(yè)模式逐漸成熟，或為元宇宙商業(yè)化提供啟發(fā)。作為接近元宇宙架構的產品形態(tài)，開放世界游戲市場或受益于科技巨頭和游戲廠商的加速投資布局而快速增長。

　　開放世界游戲市場空間或達數百億，引擎、設計與IP 打造能力或為勝出關鍵基于中性假設，我們測算2025 年國內開放世界手游市場規(guī)?；蜻_448.32 億元，2021-2025 年復合增速約為51.75%，增長空間廣闊。在開放世界游戲的開發(fā)上，游戲引擎、游戲設計和IP 打造能力或為勝出關鍵：游戲引擎是構建游戲工業(yè)化生產體系的重要底層技術之一，并決定了開放世界游戲的表現水準；游戲設計是決定游戲核心體驗的關鍵；IP 既是開放世界游戲設計的創(chuàng)意來源，也是重要商業(yè)化手段。

　　借鑒海外鏈游經驗，“NFT+游戲”或進一步放大國內開放世界游戲市場規(guī)模受P2E(Play to Earn)模式驅動，當前游戲已成為區(qū)塊鏈技術落地的重要應用方向，區(qū)塊鏈游戲用戶規(guī)模快速增長，未來收入規(guī)模可觀，我們預計2024 年全球市場收入規(guī)?；蜻_百億美元。結合目前國內監(jiān)管環(huán)境，我們判斷，通過NFT 與游戲或游戲IP 的結合，賦予NFT 更多文化價值與IP 屬性，亦可放大游戲IP 價值，提升用戶付費意愿和規(guī)模，游戲內NFT 的引入也利于維護游戲內經濟系統穩(wěn)定，延長游戲生命周期。

　　建議布局IP 打造能力突出的頭部游戲研發(fā)商和頭部游戲引擎開發(fā)商我們認為在平臺、資金、技術和人才儲備等方面具有優(yōu)勢的頭部游戲研發(fā)公司或更受益于開放世界游戲市場的快速增長，重點推薦完美世界、心動公司，受益標的包括騰訊控股、網易-S、Roblox.NFT 與游戲IP 的結合，或有效提升游戲付費率和付費規(guī)模，受益標的包括【湯姆貓(300459)、股吧】。作為3D 內容研發(fā)底層基礎設施提供方的游戲引擎公司或直接受益于開放世界游戲快速發(fā)展帶來的引擎需求提升，受益標的包括Unity Software。

　　風險提示：游戲引擎技術發(fā)展或不及預期、監(jiān)管風險。