從2021 年地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模增量情況來(lái)看，區(qū)域社融差異明顯，長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)社融增量較高、信貸投放需求較旺盛，反映這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)較快，此外江蘇、浙江企業(yè)債券融資較活躍，廣東政府債券發(fā)行較多。

　　板塊投資而言，近期銀行板塊逐步從快速上漲期步入平穩(wěn)表現(xiàn)期，預(yù)計(jì)3 月份之后在經(jīng)濟(jì)預(yù)期穩(wěn)定后將逐漸步入基本面驅(qū)動(dòng)的行情區(qū)間，建議關(guān)注全年維度配置價(jià)值。

　　事項(xiàng)：2 月15 日，中國(guó)人民銀行發(fā)布2021 年地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模增量情況。

　　總量較上半年小幅回暖，區(qū)域社融差異明顯。(1)社融增量較上半年小幅回暖：

　　2021 年全年社融增量為28.54 萬(wàn)億元，同比少增1.65 萬(wàn)億元(2021 年上半年同比少增3.13 萬(wàn)億元)，全年社融增量較上半年小幅回暖。(2)區(qū)域社融差距明顯：2021 年廣東、江蘇、浙江、山東、北京等省份社融增量較高，分別為3.78/3.45/3.40/2.08/1.53 萬(wàn)億元，西藏、寧夏、青海、遼寧社融增量不足1,000億元，其中遼寧全年社融增量為-1,024 億元。(3)大部分地區(qū)社融同比下降：

　　31 個(gè)披露社融的省級(jí)行政區(qū)中，僅有9 個(gè)省份社融增量同比多增，其他省份社融增量同比均有所下降，廣東、河南、遼寧社融增量同比下降較多，分別減少2,849/2,705/2,334 億元。

　　信貸投放保持平穩(wěn)，非標(biāo)規(guī)模有所壓降。(1)信貸增量保持平穩(wěn)，下半年信貸需求走弱：2021 年全年信貸增量為19.62 萬(wàn)億元，同比多增3,084 億元(2021年上半年同比多增5,843 億元)，信貸總量增量基本保持平穩(wěn)，下半年信貸需求相對(duì)走弱。(2)粵蘇浙信貸增量超萬(wàn)億：廣東、江蘇、浙江2021 年全年人民幣貸款增量分別為2.60/2.34/2.19 萬(wàn)億元，排名與2020 年相同，主要與長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活躍，信貸需求旺盛有關(guān)。(3)超過(guò)半數(shù)地區(qū)信貸同比多增：相對(duì)于社融增量放緩，超過(guò)半數(shù)省份人民幣貸款同比實(shí)現(xiàn)多增，上海、江蘇、四川同比分別多增3,086/1,628/1,527 億元，北京、遼寧、廣東信貸增量同比下降較多，分別減少3,174/1,642/1,600 億元。(4)委托貸款及信托貸款壓降明顯：2021 年全年委托貸款及信托貸款合計(jì)增量為-1.89 萬(wàn)億元，31 個(gè)省份中有29 個(gè)省份“委托貸款+信托貸款”規(guī)模實(shí)現(xiàn)下降，上海、陜西、江蘇下降幅度較大，分別減少1,784/1,441/1,416 億元。

　　企業(yè)債券融資需求減弱，江浙地區(qū)企業(yè)債券融資相對(duì)較發(fā)達(dá)。(1)企業(yè)債券融資增量萎縮明顯：2021 年全年企業(yè)債券融資增量為3.28 萬(wàn)億元，同比少增1.11萬(wàn)億元，企業(yè)債券融資需求明顯減弱。(2)江浙地區(qū)企業(yè)債券融資相對(duì)較發(fā)達(dá)：

　　2021 年31 個(gè)省份中僅有5 個(gè)省份企業(yè)債券融規(guī)模實(shí)現(xiàn)同比多增，其中江蘇、浙江同比分別多增947/871 億元，北京、山西、天津等地企業(yè)債務(wù)融資同比下降較多，分別同比下降2,299/1,632/12,66 億元。

　　下半年政府債發(fā)行提速明顯，粵魯浙地區(qū)政府債發(fā)行較多。(1)下半年政府債發(fā)行提速明顯：2021 年全年政府債券融資增量為4.68 萬(wàn)億元，同比多增3,148億元(2021 年上半年同比少增9,555 億元)，受財(cái)政后置影響，下半年政府債發(fā)行提速明顯。(2)廣東、山東、浙江等省份政府融資較多：2021 年全年廣東、山東、浙江政府債務(wù)凈融資規(guī)模較高，分別達(dá)到5,045/3,303/2,793 億元，其中廣東全年政府債券融資同比多增1,756 億元，遠(yuǎn)高于其他省份。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。

　　投資觀點(diǎn)：從2021 年地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模增量情況來(lái)看，區(qū)域社融差異明顯，長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)社融增量較高、信貸投放需求較旺盛，反映這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)較快，此外江蘇、浙江企業(yè)債券融資較活躍，廣東政府債券發(fā)行較多。板塊投資而言，近期銀行板塊逐步從快速上漲期步入平穩(wěn)表現(xiàn)期，預(yù)計(jì)3月之后在經(jīng)濟(jì)預(yù)期穩(wěn)定后將逐漸步入基本面驅(qū)動(dòng)的行情區(qū)間，建議關(guān)注全年維度配置價(jià)值。個(gè)股選擇可遵循兩條線索：1)優(yōu)質(zhì)銀行：估值溢價(jià)延續(xù)，盈利領(lǐng)先帶來(lái)持續(xù)阿爾法收益，如招商銀行、平安銀行；2)修復(fù)銀行：具備風(fēng)險(xiǎn)拐點(diǎn)、估值修復(fù)特點(diǎn)的標(biāo)的，具體包括興業(yè)銀行、光大銀行、南京銀行、江蘇銀行和大行。