行業(yè)動(dòng)態(tài)

　　行業(yè)近況

　　本周噸鋁利潤(rùn)下降，國(guó)內(nèi)庫(kù)存上升。本周鋁價(jià)收22720 元/噸，周環(huán)比-0.87%，我們測(cè)算電解鋁即時(shí)利潤(rùn)+4687 元/噸，周環(huán)比-7.02%。國(guó)內(nèi)社庫(kù)、上期所、LME 庫(kù)存周環(huán)比分別+9.37%、+9.76%、-2.97%。

　　供給端：據(jù)【阿拉丁(688179)、股吧】、SMM&IAI 統(tǒng)計(jì)，截至1 月底，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約為3838 萬(wàn)噸，建成產(chǎn)能4397 萬(wàn)噸，全國(guó)電解鋁企業(yè)開(kāi)工率約為87.3%。

　　1 月中國(guó)電解鋁產(chǎn)量320.4 萬(wàn)噸，同比減少3.6%，2021 年12 月海外電解鋁產(chǎn)量243.7 萬(wàn)噸，同比+1.5%。

　　需求端：據(jù)SMM，本周鋁龍頭下游加工企業(yè)開(kāi)工率約66.5%。1 月中國(guó)鋁型材、鋁桿線、鋁板帶箔、再生鋁合金企業(yè)開(kāi)工率同比-5.31ppt、+3.9ppt、-0.14ppt、-3.03ppt，環(huán)比-5.58ppt、-4.5ppt、+0.63ppt、-3.45ppt。

　　成本端：本周氧化鋁、動(dòng)力煤、預(yù)焙陽(yáng)極市場(chǎng)價(jià)分別為3316 元/噸(周環(huán)比+3.24% )、1000 元/噸(周環(huán)比-1.01%)、5210 元/噸(周環(huán)比0.00%)。

　　評(píng)論

　　歐洲鋁廠減產(chǎn)支撐鋁價(jià)，國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)與停產(chǎn)同步進(jìn)行。一是歐洲電價(jià)上漲迫使鋁廠繼續(xù)減產(chǎn)。據(jù)SMM 統(tǒng)計(jì)，西歐電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能326 萬(wàn)噸/年，目前減產(chǎn)超過(guò)80 萬(wàn)噸/年，占全球1.1%。二是百色疫情引發(fā)電解鋁廠減產(chǎn)。據(jù)SMM 調(diào)研，百色市實(shí)際關(guān)停產(chǎn)能42 萬(wàn)噸/年，占國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能1.1%。三是國(guó)內(nèi)電力緊張緩解，今年以來(lái)累計(jì)復(fù)產(chǎn)達(dá)到105 萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，當(dāng)前歐洲鋁廠減產(chǎn)是支撐鋁價(jià)中樞的主要因素，國(guó)內(nèi)雖有復(fù)產(chǎn)，但考慮當(dāng)前處于枯水期和采暖季，電力未完全恢復(fù)，電解鋁供給端仍處于偏緊狀態(tài)。

　　國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，電解鋁需求企穩(wěn)回升。房地產(chǎn)市場(chǎng)有望邊際回暖。一是1 月以來(lái)各地基建項(xiàng)目開(kāi)始發(fā)力，各省公布重大項(xiàng)目總投資已超3萬(wàn)億元；二是京滬熱點(diǎn)城市二手房貸提速，房地產(chǎn)信用寬松有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖1；三是1 月社融規(guī)模增量6.17 萬(wàn)億元，單月增量創(chuàng)歷史新高。

　　成本端三大項(xiàng)自高點(diǎn)集體回落，短期氧化鋁漲幅有限，煤價(jià)價(jià)格受政策穩(wěn)定，上漲相對(duì)溫和。電解鋁三大成本項(xiàng)煤炭、氧化鋁、陽(yáng)極自2021 年10月底以來(lái)開(kāi)始依次回落，截至2 月18 日，煤炭高位回落62%，氧化鋁回落16%，陽(yáng)極回落5%。我們認(rèn)為，盡管近期國(guó)內(nèi)氧化鋁四大主產(chǎn)區(qū)同時(shí)減產(chǎn)，但由于提前有預(yù)期，價(jià)格上漲相對(duì)溫和；煤炭持續(xù)受發(fā)改委穩(wěn)價(jià)影響，我們預(yù)計(jì)未來(lái)難以再大幅上漲，電解鋁成本端難有大幅上升空間。

　　估值與建議

　　電解鋁板塊建議關(guān)注碳中和受益程度高、具備成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)能增量的云鋁股份(未覆蓋)、神火股份(未覆蓋)、中國(guó)鋁業(yè)、【天山鋁業(yè)(002532)、股吧】(未覆蓋)。鋁加工板塊建議關(guān)注汽車輕量化高景氣度下，具備快速產(chǎn)能擴(kuò)張的上下游一體化鋁汽車板龍頭南山鋁業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；電解鋁產(chǎn)能恢復(fù)超預(yù)期；穩(wěn)增長(zhǎng)政策低于預(yù)期。